אחרי קאר אנד גו: מעלות יוצאת בתקנות מעקב חדשות
במעלות מסבירים היום את מקרה "קאר אנד גו" וחברת דירוג האשראי נדרשת למקרה שבו דירגה את חברת הליסינג לתחום הרכב, שלאחר קבלת הדירוג, הודיעה כי היא חדלת פרעון ולא יכלה לעמוד בתשלום האג"ח, זאת למרות הדירוג הסביר שהוענק לה על ידי מעלות.
בחברת מעלות מסבירים היום (א') כי סדרת אג"ח נוספת אשר הונפקה ע"י קאר אנד גו (סדרה ב') הגיעה לחדלות פירעון. בחברה מציינים כי חוסר במזומנים בעסקה זו לא נבע מסיכוני אשראי אלא, ככל שהדברים ידועים למעלות במועד זה, תוצאה של הפרת התחייבויות ע"י צדדים לעסקה, בעיקר, בנוגע לאי הסבת חלק מחוזי הלקוחות לחשבון הנאמנות ומשיכת כספים מחשבון הנאמנות ו/או חשבון החברה שלא לצרכי העסקה .
עוד מסבירים במעלות כי במהלך השנים 1998 עד 2004, דירגה מעלות 35 סדרות של אגרות חוב מגובות בעסקאות ליסינג רכב וליסינג ציוד, בהיקף גיוס כולל של כ-2.3 מיליארד שקל. נכון לתום שנת 2004, 17 סדרות נפרעו במלואן, ו-17 סדרות נוספות עדיין פעילות ומדורגות בדירוג המקורי שקיבלו בעת ההנפקה. יתרת החוב בעסקאות אלו מסתכמת בכ-800 מיליון שקל.
בעקבות אירועי קאר אנד גו, פרסמה מעלות נייר עקרונות ליישום בעסקאות אגו"ח תזרימי מזומנים הנובעים מחוזי ליסינג תפעולי- "עקרונות איגוח- מכאן והלאה". עיקר העקרונות נוגעים לקביעת מנגנונים המבטיחים בצורה טובה יותר מעבר כל תזרימי המזומנים לחשבון החברה המנפיקה לרבות תמורות מכירת הרכבים ופירוט תפקידי הנאמן לצורך הבטחת התפעול השוטף ע"י שרת העסקה.
במעלות ציינו כי יישום עקרונות אלו יהיה בהנפקות החדשות בלבד. מעלות הרחיבה את מערך הדיווח של העסקאות הקיימות כדי להגביר את הפיקוח ויכולת המעקב אחר הסדרות הקיימות.
במסגרת המעקב השוטף אחר שיעורי הגביה ומימושי הרכבים בעסקאות איגו"ח תזרימי מזומנים בגין חוזי ליסינג תפעולי, בדקה מעלות את החברות המדורגות הנוכחיות בתחום הליסינג התפעולי. הנתונים נבדקו ע"י רו"ח חיצוני. נכסי כל חברה כוללים את היוון תזרימי המזומנים העתידיים להתקבל בגין החוזים שהומחו בדרך מכר לחברה, בריבית המשוקללת של אגרות החוב, בתוספת מזומנים שנצברו בחשבון החברה.
במעלות מדגישים כי בחינת יחס הנכסים להתחייבויות בכל אחת מ-15 הסדרות, לעומת יחס הנכסים להתחייבויות שנקבע על ידי מעלות במועד ההנפקה, מורה על יחס כיסוי שעולה על יחס הכיסוי המקורי שנקבע בעת ההנפקה. עיקר השיפור ביחס הנכסים להתחייבויות נובע מרווחי הון בגין מימושי כלי רכב/ציוד, וממזומנים שהצטברו במהלך חיי האג"ח בגין "עודף בטחונות".
בנוסף, בחנה מעלות את מחירי מימוש הרכבים לאורך חיי אגרות החוב. שיעורי הגרט של רכבים פרטיים לאחר 3 שנים נותר יציב בשנים האחרונות. בממוצע, שיעור תמורת המכירה של רכבים פרטיים לאחר 3 שנים ביחס לעלות הרכבים לחברת הליסינג נע בין 56% ל-64%, בהתאם לגובה הנחת יבואן לחברת הליסינג. יש לציין כי ערכי הגרט המאוגחים לאחר 3 שנים בעסקאות המדורגות ע"י מעלות הינם 45%.
יש לציין, מוסרים במעלות, כי ככל שעסקת איגו"ח ותיקה יותר (תופעת ה- Seasoning), כך היא הופכת בטוחה יותר, מכוון שהפער שבין ירידת ערך הבטוחות לירידת ערך ההלוואות הולך וקטן. לאור ממצאי המעקב, דירוגי מעלות לאגרות החוב שהונפקו במסגרת כל הסדרות המפורטות בנייר זה הינם ללא שינוי.
