מנכ"ל פייזר קנה מניות במיליון דולר, לראשונה מאז שמונה לתפקיד

אלברט בורלא, מנכ"ל פייזר, רכש 38 אלף מניות של החברה במחיר 26.34 דולר ליחידה, כמיליון דולר מכספו. בדיווח שהוגש לרשות ניירות ערך האמריקאית מדובר ברכישה הראשונה שלו בשוק הפתוח מאז שנכנס לתפקיד ב-2019, ועד כה נבנתה ההחזקה האישית שלו כמעט כולה מהקצאות מניות שקיבל כחלק מחבילת התגמול.

שני דירקטורים הקדימו אותו יום אחד אחרי פרסום דוחות הרבעון השני. רונלד בליילוק רכש 39,231 מניות במחיר 25.46 דולר, ומורטימר באקלי רכש 37,632 מניות במחיר 25.52 דולר, יחד כ-2 מיליון דולר. באותו יום פעלה בכיוון ההפוך ג'ניפר דמיקו, סמנכ"לית בכירה ובקרת החשבונות בחברה, ומכרה 3,278 מניות ב-25.40 דולר, כ-83 אלף דולר, המכירה השנייה שלה בתוך כמה שבועות. מול 5.7 מיליארד מניות שנמצאות במחזור ההיקפים האלה זעומים, והעניין יושב בעיתוי ובזהות הקונים.

מכפיל הרווח של פייזר על שנים עשר החודשים האחרונים עומד על כ-35, מספר שנשמע יקר לחברת תרופות בוגרת. הוא נשען על רווח מדווח של 0.76 דולר למניה בשנה החולפת, אחרי מחיקות, הפחתות בגין רכישות והוצאות חד פעמיות שכרסמו ברווח החשבונאי. תחזית הקונצנזוס לרווח המתואם של השנה הנוכחית עומדת על 2.97 דולר למניה, כמעט פי ארבעה. מול מחיר של 26.79 דולר מתקבל מכפיל של כתשע, ובמדידה על שנים עשר החודשים הקרובים המכפיל עומד על 9.65. הפער בין 35 לתשע הוא לב הסיפור: המכפיל ההיסטורי מספר על שנה שבה הרווח החשבונאי נשחק, בעוד השוק מתמחר את החברה לפי הרווח שהיא צפויה לייצר קדימה.

הענף כולו מדגים את המגבלה של המכפיל העוקב. מרק נסחרת לפי מכפיל היסטורי של כ-108, אבווי לפי כ-70 וג'ונסון אנד ג'ונסון לפי כ-30, בעוד ברייסטול מאיירס סקוויב מתומחרת לפי כ-14. פערים כאלה נובעים בדרך כלל מהוצאות חד פעמיות ומהפחתות שנרשמו בשנה החולפת אצל חלק מהחברות, ופחות מהבדלי תמחור אמיתיים ביניהן.

אליקוויס, מדלל הדם שהוביל את תוצאות הרבעון האחרון, מתקרב לסוף תקופת הבלעדיות שלו, וכך גם קסלג'נז וחיסון פרבנר 13. איברנס ואקסטנדי צפויים להצטרף אליהם ב-2027. סל התרופות שמאבד הגנה בשנתיים האלה הניב כ-21 מיליארד דולר ב-2024, כשליש מהכנסות פייזר, וההנהלה מדברת על אובדן הכנסות שנתי בסדר גודל של 17 עד 18 מיליארד דולר. במקביל נמשכת הדעיכה של הכנסות עידן הקורונה, שכבר הובילה את החברה לחתוך מיליארד דולר מתחזית מכירות הקורונה תוך העלאת התחזית השנתית הכוללת. ההכנסות בשנים עשר החודשים האחרונים הסתכמו ב-63.7 מיליארד דולר, ושולי הרווח הנקי עמדו על 6.9%.

ההימור המרכזי של ההנהלה מונח על שוק תרופות ההרזיה. פייזר נכנסה לתחום ברכישת מטסרה בעשרה מיליארד דולר, וכעת היא מקדמת זריקת הרזיה בהזרקה חודשית, בתדירות נמוכה מזו של הזריקות השבועיות שמובילות את השוק. לצד זה ממתינות תוצאות ניסויים במועמדת לטיפול בסרטן הערמונית ועדכונים נוספים על תיק ההשמנה. ברבעון השני הציגה החברה רווח מתואם של 0.77 דולר למניה מול צפי של 0.68 דולר, ההפתעה הרביעית ברציפות כלפי מעלה. עם זאת, הצפי לשני הרבעונים הבאים עומד על 0.76 ועל 0.71 דולר למניה, מתחת ל-0.75 ול-0.77 שנרשמו במחצית הראשונה, כך שהאנליסטים כבר מגלמים האטה בקצב הרווח.

הדיבידנד הרבעוני עומד על 0.43 דולר למניה, תשואה שנתית של כ-6.4%. בכסף מדובר בכ-9.8 מיליארד דולר בשנה. התזרים החופשי של ארבעת הרבעונים האחרונים הסתכם בכ-11 מיליארד דולר, כך שהחלוקה בולעת קרוב ל-90% ממנו. ברבעון האחרון לבדו ירד התזרים החופשי ל-302 מיליון דולר, בעוד תשלום הדיבידנד עמד על 2.45 מיליארד דולר, ופער כזה נסגר ממקורות אחרים במאזן. מול הרווח המתואם החזוי, החלוקה השנתית של 1.72 דולר למניה מהווה כ-58% מהרווח.

רכישה בכסף אישי נחשבת לאות חזק יותר ממכירה, משום שהיא נעשית מתוך בחירה, בעוד מכירה של מנהל יכולה לנבוע משיקולי מס, מצורכי נזילות או מתוכנית מכירה שנקבעה מראש. גם רכישה כזו מוגבלת כאינדיקציה: ההיקף זעום מול שווי שוק של 152.7 מיליארד דולר, מנהלים טועים בתזמון כמו כל משקיע אחר, ולעיתים המסר החוצה חשוב להם יותר מהערכת השווי עצמה. מה שמחזק את המקרה הזה הוא הריכוז, שלושה גורמים בצמרת שרכשו בתוך חלון של ימים ספורים, במחירים שנעים בין 25.46 ל-26.34 דולר.

מחיר היעד הממוצע של 29 האנליסטים המסקרים את המניה עומד על 28.28 דולר, פרמיה של כ-5.6% מעל מחיר הנעילה, והמלצת הקונצנזוס עומדת על החזק. הפערים ביניהם רחבים, מיעד גבוה של 35.75 דולר ועד 25 דולר בקצה הנמוך. במקביל מוחזקות כ-161 מיליון מניות בשורט, כ-2.8% מהמניות הסחירות. מכפיל חד ספרתי מופיע לעיתים קרובות בחברות שהשוק מעריך שהרווח שלהן עומד לרדת, וזה בדיוק החשש כאן: אם ההכנסות שפוקעות יימחקו מהר יותר מהקצב שבו נבנים התחליפים, המכפיל הזול של היום יתברר בדיעבד כמכפיל סביר על רווח קטן יותר.

• פייזר חותכת מיליארד דולר מתחזית הקורונה - ומעלה את התחזית השנתית
• פייזר עקפה את התחזיות ומתרחקת מהקורונה

במסחר האחרון ננעלה המניה ב-26.79 דולר, כ-7% מתחת לשיא של השנה האחרונה ב-28.75 דולר. מתחילת השנה היא הוסיפה כ-7.6%, ובשנים עשר החודשים האחרונים כ-6.9%. תחזית הקונצנזוס לרווח ב-2027 עומדת על 2.89 דולר למניה, מעט מתחת לתחזית לשנה הנוכחית.