סרברס כבר מתחת למחיר ההנפקה: מה מפיל את המתחרה של אנבידיה?
המניה ירדה כמעט 20% בשבוע ל-166.43 דולר, מתחת למחיר ההנפקה (185 דולר). החשש סביב השימוש של OpenAI בשבבי אנבידיה מצטרף לשחרור חסימה על מניות של בעלי עניין ולמכירות גדולות של בכירים
ארבעה וחצי חודשים הספיקו כדי להפוך את סרברס מאחת ההנפקות החמות בוול סטריט למניה שהשוק בוחן מחדש. יצרנית שבבי ה-AI סגרה את יום שישי ב-166.43 דולר, אחרי ירידה של כמעט 20% בשבוע, והגיעה לרמה הנמוכה ביותר מאז ההנפקה במאי. מחיר ההנפקה היה 185 דולר, והמסחר ביום הראשון נפתח ב-350 דולר. באותו יום העניקו המשקיעים לחברה שווי של כמעט 95 מיליארד דולר, ועכשיו השווי עומד על כ-40 מיליארד. יותר ממחצית השווי מהשיא הראשוני כבר התאדתה.
הטריגר האחרון הגיע מאחד הלקוחות החשובים שלה, OpenAI. חברת המחקר SemiAnalysis פרסמה שהמצב המהיר של GPT-6.1 Sol רץ על מעבדי אנבידיה, בזמן שהשוק ציפה שסרברס תקבל תפקיד מרכזי בהרצה המהירה של המודל. זה רגיש במיוחד, כי בתחילת השנה חתמה סרברס עם OpenAI על הסכם רב שנתי לפריסת 750 מגה-וואט של כוח מחשוב עד 2028, והעריכה אותו ביותר מ-20 מיליארד דולר.
לכן כל סימן לכך שאנבידיה לוקחת חלק מהעבודה שתוכננה לסרברס מקבל משקל גבוה אצל המשקיעים. זה גם לב הסיפור שבו סרברס הגיעה לוול סטריט והתייצבה מול אנבידיה: חלופה לארכיטקטורת ה-GPU של אנבידיה, שבב ענק שמיוצר על פרוסת סיליקון שלמה. הגישה הזאת מקצרת את זמני התקשורת בין שבבים ומאפשרת קצב גבוה בהרצת מודלים.
OpenAI ניסתה להרגיע לקראת סוף השבוע. סם אלטמן כתב שסרברס שותפה קרובה ושהחברות ממשיכות לעבוד יחד על מהירות המודלים, והמניה עלתה בכמעט 3% במסחר המאוחר. אבל השוק כבר עבר משלב שבו עצם הקשר עם OpenAI מצדיק שווי גבוה, לשלב שבו רוצים לראות כמה מההסכם הופך בפועל להכנסות, באילו מוצרים נעשה שימוש בחומרה של סרברס וכמה מהעבודה נשארת אצל אנבידיה. החשש הזה לא חדש, וסרברס נפלה בגללו כבר בעבר.
יותר מניות מגיעות לשוק
במקביל לחשש סביב OpenAI, מתחיל להשתחרר היצע גדול של מניות. השבוע הסתיימה חסימה על כ-19.4 מיליון מניות, בערך 8% מהמניות הקיימות. עובדים, מנהלים ומשקיעים מוקדמים יכולים עכשיו למכור מניות שהיו חסומות מאז ההנפקה, והמשקיעים כבר מתמחרים היצע נוסף.
גם המכירות של ההנהלה מושכות תשומת לב. מנכ"ל סרברס אנדרו פלדמן וסמנכ"ל הטכנולוגיות שון לי מכרו יחד מניות בהיקף של יותר מ-240 מיליון דולר בין סוף אוגוסט לסוף ספטמבר, במסגרת תוכניות מסחר שנקבעו מראש.
בהנפקה מכרה סרברס 34.5 מיליון מניות ב-185 דולר וגייסה ברוטו כ-6.4 מיליארד דולר. הביקושים היו כאלה שהקפיצו את השווי עוד לפני ההנפקה, והמניה נפתחה ביום הראשון ב-350 דולר.
היום השוק דורש יותר הוכחות. ברבעון השני רשמה החברה הכנסות ליבה של 180 מיליון דולר, מול צפי של כ-194 מיליון, ובמקביל העלתה את התחזית השנתית להכנסות ליבה ל-880-890 מיליון דולר. בקצב כזה גם שווי של כ-40 מיליארד דולר משקף מכפיל גבוה מאוד על ההכנסות הנוכחיות, ומניח צמיחה מהירה במשך שנים.
ההזדמנות בשוק עדיין גדולה. צריכת כוח המחשוב להרצת מודלים גדלה במהירות, וחברות AI מחפשות כמה מקורות אספקה. אנבידיה מחזיקה בעמדה דומיננטית, וסרברס מציעה ארכיטקטורה שונה שיכולה להתאים במיוחד להרצה מהירה. המבחן הבא שלה הוא כמה מהחוזים הגדולים, ובראשם ההסכם עם OpenAI, יהפכו להכנסות בפועל, וכמה משאבי מחשוב יוקצו אליה בזמן שאנבידיה ממשיכה להרחיב את אחיזתה בתשתיות ה-AI.
