אייר פראנס-KLM ולופטהנזה במאבק על TAP: ההצעות חצו את רף מיליארד האירו

המרוץ לרכישת נתח מ-TAP Air Portugal נכנס לישורת האחרונה. אייר פראנס-KLM ולופטהנזה הגישו ב-30 בספטמבר את ההצעות הסופיות והמשופרות שלהן לרכישת 44.9% מחברת התעופה הלאומית של פורטוגל, ובכך הסתיים שלב ההתמודדות בין הקבוצות ועבר הכדור לידי ממשלת פורטוגל.

שתי ההצעות המשופרות גבוהות ממיליארד אירו עבור 44.9% מ-TAP. אם אכן זה יהיה מחיר העסקה, הוא משקף לחברת התעופה שווי של יותר מ-2 מיליארד אירו. הסכומים המדויקים שהציעה כל קבוצה לא פורסמו, והצדדים נמנעים מלחשוף את התנאים המסחריים המלאים.

הסכומים ממחישים עד כמה השתנה השווי של TAP בשנים האחרונות. הערכה פיננסית שפורסמה ב-ECO עוד לפני הגשת ההצעות הסופיות העריכה את מלוא שווי החברה בכ-1.95-2.07 מיליארד אירו, לעומת השווי הנמוך בהרבה שבו בוצעה ההפרטה הקודמת ב-2015. העלייה מיוחסת בין היתר לצמיחת פעילות החברה ולהזרמות הון משמעותיות מצד המדינה הפורטוגלית בשנים האחרונות.

פורטוגל אינה מוכרת בשלב זה את השליטה ב-TAP. המדינה מתכננת למכור 44.9% למשקיע אסטרטגי ולשמור בידיה 50.1% מהמניות. עוד 5% מיועדים בראש ובראשונה לעובדי החברה, ואם העובדים לא ירכשו את כל הנתח, יוכל הזוכה במכרז לרכוש גם את המניות שלא יוקצו להם - ולכן אייר פראנס-KLM מנסחת את הצעתה כרכישה של "עד 49.9%".

ממשלת פורטוגל הודיעה בתחילת ספטמבר כי שתי ההצעות הקודמות, שהוגשו בסוף יולי, היו קרובות מאוד זו לזו בדירוג הכולל. בשל כך היא נמנעה מבחירת זוכה ופתחה שלב נוסף של משא ומתן במטרה לקבל הצעות משופרות. Parpública, חברת האחזקות הממשלתית שמנהלת את התהליך, בוחנת כעת את השיפורים ותעביר לממשלה דוח הערכה. שר התשתיות הפורטוגלי מיגל פינטו לוז אמר כי ההכרעה צפויה עד אמצע אוקטובר.

אייר פראנס-KLM רוצה להפוך את ליסבון למרכז פעילות מרכזי

אייר פראנס-KLM מציגה תוכנית ברורה יחסית לגבי מקומה של TAP בתוך הקבוצה: ליסבון אמורה להפוך למרכז הפעילות הבלעדי של הקבוצה בדרום אירופה.

בהודעה הרשמית שפרסמה עם הגשת ההצעה הסופית אמרה הקבוצה כי היא מבקשת לשמר את המותג TAP ואת זהותה כחברת התעופה הלאומית של פורטוגל, ובמקביל להרחיב את הפעילות בליסבון, פורטו וערים פורטוגליות נוספות. התוכנית אינה עוסקת רק בטיסות נוסעים, אלא גם במטען, תוכניות נאמנות ותחזוקת מטוסים.

מנכ"ל אייר פראנס-KLM בנג'מין סמית אמר כי ההצעה מבוססת על "תוכנית אסטרטגית שאפתנית לטווח הארוך" שנועדה לחזק את TAP ולשמור על הקישוריות והריבונות האווירית של פורטוגל. לפי הקבוצה, ליסבון תהיה מרכז הפעילות הבלעדי שלה בדרום אירופה ותשלים את מרכזי הפעילות הקיימים בפריז ובאמסטרדם.

העניין של אייר פראנס-KLM ב-TAP קשור במיוחד למיקומה של פורטוגל על מפת הטיסות הטרנס-אטלנטיות. ל-TAP פעילות חזקה במיוחד בין אירופה לברזיל, לצד נוכחות משמעותית בצפון אמריקה ובאפריקה. כבר בהצעה שהגישה באפריל הסבירה אייר פראנס-KLM כי ליסבון עשויה להוות עבורה שער דרומי לאמריקה, ובמיוחד לברזיל - שוק מרכזי הן עבור TAP והן עבור הקבוצה הצרפתית-הולנדית.

• המידע על הטייס כבר היה בישראל לפני ההמראה - במשך שנתיים פרטי צוותי הטיסות הזרות נשארו במאגר
• IAG משיקה רכישה עצמית אחרונה של 500 מיליון יורו

גם דלתא אייר ליינס, שותפתה של אייר פראנס-KLM במיזם הטרנס-אטלנטי, ו-SkyTeam תומכות בהצעה. המשמעות היא שבמקרה של זכייה צפויה TAP לעבור בסופו של דבר מ-Star Alliance, שבה היא חברה כיום, ל-SkyTeam - תהליך שעשוי להיות מורכב ולהשפיע על הסכמי שיתוף קוד, תוכניות נוסע מתמיד וחיבורים בין חברות. מנגד, אייר פראנס-KLM רואה בשילוב TAP ברשת שלה הזדמנות להרחיב משמעותית את הקישוריות בין פורטוגל לצפון ודרום אמריקה.

אייר פראנס-KLM גם השאירה בהצעה אפשרות לכך שהמדינה הפורטוגלית תקבל בעתיד מניות של הקבוצה כחלק מהעסקה. לפי דיווחים בפורטוגל, בשלב הנוכחי שתי המתמודדות הגדילו את רכיב המזומן, אך האפשרות של החלפת מניות עשויה לחזור לשולחן אם המדינה תחליט בעתיד למכור נתח נוסף מ-TAP.

לופטהנזה מסתמכת על החיבור הקיים ועל הניסיון מ-ITA

מנגד עומדת לופטהנזה, שמציגה את עצמה כמשקיעה בעלת ניסיון מוכח בשילוב חברות תעופה לאומיות בתוך קבוצה גדולה, תוך שמירת המותגים המקומיים שלהן.

בהודעה שנמסרה לאחר הגשת ההצעה טענה לופטהנזה כי הניסיון שלה בפיתוח חברות רשת הופך אותה ל"שותף הטוב ביותר" עבור TAP, וכי מטרתה היא לחזק את התחרותיות של החברה ואת תפקידה כחברת התעופה הלאומית של פורטוגל.

ללופטהנזה יש יתרון תפעולי ברור: TAP כבר חברה ב-Star Alliance, הברית שבה חברות גם לופטהנזה, SWISS, אוסטריאן איירליינס וחברות נוספות בקבוצה. זכייה של לופטהנזה עשויה לכן לאפשר שילוב קל יותר מבחינת מערכות הזמנות, הסכמי קוד-שייר ותוכניות נוסע מתמיד, ללא צורך במעבר לברית אחרת. העיתונות הפורטוגלית ציינה זאת כאחד היתרונות האסטרטגיים המרכזיים של ההצעה הגרמנית.

• היפוך בדרך לקלפיות: הבן יחזיר את משפחת בולסונרו לשלטון? שוקי החיזוי נותנים 65% לכך
• למה זינקה מניית טסלה, מה מכפיל הרווח שלה ואיך יראה העתיד שלה על פי מאסק?

לופטהנזה גם מגיעה למכרז לאחר שביצעה בשנים האחרונות מהלך דומה באיטליה. הקבוצה רכשה נתח ב-ITA Airways והחלה לשלב אותה בהדרגה במערכות ההזמנות, המכירות, תוכנית Miles & More, Star Alliance ופעילות המטען של הקבוצה. ביוני השנה הודיעה לופטהנזה כי החליטה לממש מוקדם את האופציה לרכישת 49% נוספים ב-ITA.

TAP יכולה להעניק ללופטהנזה נדבך נוסף שחסר יחסית לרשת שלה - פעילות חזקה לכיוון דרום האוקיינוס האטלנטי, ובפרט ברזיל. לפי דיווחים בפורטוגל, הקבוצה הגרמנית הציגה את TAP כמי שיכולה להפוך לחברת הדגל שלה באזור הדרום-אטלנטי.

הזכייה ב-TAP גם תרחיב עוד יותר את פריסת לופטהנזה באירופה, לאחר שכבר נמצאות תחת הקבוצה Lufthansa Airlines, SWISS, Austrian Airlines, Brussels Airlines ו-ITA Airways. מבחינת הרגולטורים האירופיים, היקף הפעילות הזה עשוי להגדיל את החשיבות של בדיקת ההשפעה על התחרות במסלולים מסוימים.

יותר נוסעים - אבל TAP עדיין מפסידה

המכרז מתנהל בזמן ש-TAP מציגה תמונה פיננסית מעורבת. החברה סיימה את המחצית הראשונה של 2026 עם הפסד נקי של 99.2 מיליון אירו, לעומת הפסד של כ-70.7 מיליון אירו בתקופה המקבילה - הרעה של כ-40%. הסיבה המרכזית הייתה העלייה החדה במחירי הדלק.

עם זאת, הפעילות עצמה המשיכה לצמוח. ההכנסות התפעוליות במחצית הראשונה עלו ב-4.3% לכ-2.04 מיליארד אירו, והכנסות הנוסעים עלו ב-4.4% לכ-1.83 מיליארד אירו. TAP הטיסה 8.2 מיליון נוסעים - עלייה של 4.2% - ושיעור התפוסה השתפר ב-3.4 נקודות אחוז ל-85.4%.

מנגד, עלות הדלק עלתה ב-18.7% במחצית וב-52.3% ברבעון השני לבדו. ה-EBITDA המתואם החוזר הסתכם בכ-182 מיליון אירו, בעוד שה-EBIT החוזר היה שלילי בהיקף של 83.7 מיליון אירו. בסוף יוני החזיקה TAP מזומנים ושווי מזומנים בהיקף של כ-1.22 מיליארד אירו, לאחר שהשלימה הנפקת אג"ח בכירה של 350 מיליון אירו.

למרות ההפסד, הנתונים מסבירים מדוע TAP נחשבת לנכס אסטרטגי עבור שתי הקבוצות. מעבר למותג ולפעילות המקומית בפורטוגל, החברה מחזיקה במיקום רשת ייחודי בין אירופה, ברזיל, אפריקה וצפון אמריקה - בדיוק האזורים שבהם שתי הקבוצות הגדולות מבקשות להרחיב את כוחן.

מבחינת ממשלת פורטוגל, המחיר אינו הקריטריון היחיד. במסמכי ההפרטה נקבע כי ההחלטה תבחן גם את התוכנית התעשייתית, היכולת הפיננסית של המשקיע, השקעות בצי, הרחבת הפעילות בפורטוגל ובפרט בפורטו, שמירת פעילות התחזוקה וההנדסה במדינה, קישוריות לאיים ולמדינות דוברות פורטוגזית והתחייבויות בתחום הקיימות.

לכן גם אם שתי ההצעות אכן חצו את רף מיליארד האירו, ההכרעה צפויה להיות רחבה הרבה יותר מהשאלה מי הציע את המחיר הגבוה ביותר. הממשלה תצטרך לבחור בין שתי תפיסות שונות: השתלבות טבעית יחסית ב-Star Alliance ובמערכת הרב-חברתית של לופטהנזה, או הפיכת ליסבון למרכז דרום-אירופי משמעותי בתוך אייר פראנס-KLM וחיבור הדוק יותר ל-SkyTeam ולדלתא אייר ליינס.

לאחר בחירת המשקיע עדיין יידרשו צעדים פורמליים נוספים, ובהם אישור ממשלת פורטוגל והשלמת ההסכמים בין המדינה למשקיע. העסקה תהיה כפופה גם לבדיקות ולאישורים של רשויות התחרות האירופיות.