תרופות ההרזיה עוברות לדור הבא: למה המהפכה הזו שווה לאלי לילי טריליון דולר
אלי לילי שילבה את החומר הפעיל בזפבאונד עם תרופה שפועלת על הורמון האמילין וקיבלה ירידה ממוצעת של עד 23.3% במשקל אצל חולי סוכרת. מאחורי הנתון הרפואי נמצא סיפור גדול בהרבה - שוק שעשוי להגיע ליותר מ-100 מיליארד דולר בשנה, מאבק על הדור הבא של התרופות ותמחור
של יותר מטריליון דולר ללילי, כשהמשקיעים כבר דורשים ממנה להמשיך לספק פריצות דרך
הדור הראשון של תרופות ההרזיה החדשות כבר שינה את שוק התרופות, את שוק המזון ואפילו את האופן שבו רופאים מסתכלים על השמנה. עכשיו מתחיל השלב הבא. הנתונים החדשים של אלי לילי Eli Lilly and Co מראים שהחברה מצליחה לשלב את טירזפטייד, החומר הפעיל בזפבאונד ובמונג'רו, עם אלורלינטייד, תרופה שפועלת על אמילין, הורמון שמשפיע על תחושת השובע ועל כמות המזון שאדם רוצה להמשיך לאכול.
בניסוי שלב 2 שנמשך 48 שבועות והשתתפו בו 367 אנשים עם עודף משקל או השמנה וסוכרת מסוג 2, השילוב שנקרא EloraTZP הביא במינון הגבוה לירידה ממוצעת של 23.3% במשקל, כ-24.5 קילו. טירזפטייד לבדו במינון 15 מ"ג הביא לירידה של 14.8%. גם רמת הסוכר השתפרה יותר בשילוב החדש, ולילי מתכננת להתחיל ניסוי שלב 3 כבר ברבעון הנוכחי.
זה נתון רפואי מרשים, אבל מבחינת המשקיעים הסיפור הגדול הוא האפשרות של לילי להאריך את השליטה שלה בשוק גם לדור הבא. כיום החברה כבר מובילה בארה"ב עם כ-61% משוק תרופות ה-GLP-1, מול כ-39% לנובו נורדיסק. אלי לילי כבר עם 61% מהשוק ונובו מנסה לסגור את הפער. הפער נוצר בעיקר בזכות מונג'רו וזפבאונד, אבל שוק התרופות מתקדם מהר מספיק כדי שמוצר מוביל של היום יתקשה לשמור לבדו על הצמיחה בעוד חמש שנים.
וזה מסביר למה אמילין חשוב. אלי לילי מנסה לבנות רצף של טיפולים: כדור נוח לשימוש, זפבאונד שכבר נמכר בהיקפים עצומים, רטטרוטייד שמביא ירידה גבוהה יותר במשקל, ועכשיו שילובים שמוסיפים אמילין. ככל שיש לחברה יותר אפשרויות, היא יכולה להתאים טיפול למטופל ולא להסתמך על תרופה אחת. מי שרוצה כדור יקבל כדור, מי שזקוק לירידה גדולה יותר יוכל לעבור לדור חזק יותר, ומי שמגיב חלקית ל-GLP-1 עשוי לקבל שילוב של כמה מנגנונים.
רטטרוטייד כבר הציגה ירידה במשקל ברמה שמתקרבת לניתוח בריאטרי. אלורלינטייד לבדו הגיע בניסוי קודם לירידה של עד 20.1% בתוך 48 שבועות. השילוב החדש מפעיל למעשה שלושה מסלולים הורמונליים - GLP-1, GIP ואמילין. עבור חברת תרופות, זו דרך לבנות משפחת מוצרים סביב אותו שוק, בדומה למה שחברות טכנולוגיה עושות עם אקוסיסטם של מוצרים.
למה השוק מוכן לשלם ללילי יותר מטריליון דולר?
אלי לילי כבר נסחרת בשווי של מעט יותר מטריליון דולר, אחת מחברות התרופות הבודדות בעולם שהגיעו לרמה הזאת. המניה נמצאת סביב 1,150 דולר, אחרי עלייה של עשרות אחוזים בשנה האחרונה. מכפיל הרווח ההיסטורי נמצא סביב 38, ועל בסיס תחזיות הרווח לשנה הבאה המכפיל יורד לאזור אמצע שנות ה-20. זה עדיין תמחור גבוה מאוד לחברת תרופות גדולה, שרבות מהמתחרות שלה נסחרות במכפילים של 10-20. כבר באוגוסט עלתה השאלה אם אלי לילי יכולה להצדיק שווי של טריליון דולר. מאז התשובה שהשוק מקבל היא המשך צמיחה. ברבעון השני ההכנסות זינקו ב-48% ל-23 מיליארד דולר, בעיקר בזכות מונג'רו וזפבאונד. החברה העלתה את תחזית ההכנסות השנתית ל-85-87 מיליארד דולר ואת תחזית הרווח המתואם ל-35.5-36.5 דולר למניה. רק בתחילת השנה עמדה התחזית על 80-83 מיליארד דולר.
זו הסיבה שמשקיעים מוכנים לתת ללילי מכפיל גבוה: הם מתמחרים חברה שההכנסות שלה גדלות בקצב שמתאים יותר לחברת טכנולוגיה מאשר לענקית פארמה ותיקה. אבל המכפיל גם יוצר רף גבוה מאוד. כשהשווי כבר סביב טריליון דולר, אפילו תרופה שמייצרת כמה מיליארדי דולרים בשנה משנה את התמונה פחות מכפי שהיתה משנה בחברה ששווה 100 מיליארד דולר.
אלורלינטייד, למשל, מקבלת כיום הערכות למכירות שיכולות להגיע לכ-2.6 מיליארד דולר ב-2030. זה סכום עצום במונחים של תרופה אחת, אבל קטן ביחס להכנסות הכוללות שאלי לילי צפויה לייצר עד אז. החשיבות האמיתית נמצאת בכך שהוא מחזק את ההנחה שלילי תמשיך להוביל גם אחרי הדור הנוכחי של זפבאונד.
גם האנליסטים ממשיכים לתת ללילי פרמיה. הקונצנזוס נע סביב מחיר יעד של 1,300-1,360 דולר למניה. ג'יי.פי מורגן העלה בסוף ספטמבר את מחיר היעד ל-1,500 דולר, BMO נשאר עם 1,400 דולר וגולדמן זאקס עם כ-1,371 דולר. מנגד, קיימים גם יעדים נמוכים בהרבה, כולל סביב 900-940 דולר. כלומר, גם בוול סטריט יש הסכמה על איכות העסק, אבל פחות הסכמה על השאלה כמה ממנה כבר נמצא במחיר המניה.
וזו בדיוק הנקודה שבה תוצאות כמו EloraTZP חשובות למניה. הן כמעט אינן משנות את הרווח של 2026 או 2027. הן משנות את מה שהמשקיעים מוכנים להניח לגבי 2030, 2032 ואילך. אם לילי תמשיך לייצר דור אחרי דור של תרופות שמציגות תוצאות טובות יותר, המכפיל הגבוה מקבל בסיס. אם הצנרת תתחיל לאכזב, השוק יכול להוריד את המכפיל גם אם מונג'רו וזפבאונד ממשיכות לצמוח.
השוק כבר גדול, והוא עדיין בתחילת הדרך
גולדמן זאקס מעריך כיום ששוק תרופות ההשמנה יכול להגיע לכ-114 מיליארד דולר ב-2030, אחרי שהעלה השנה את התחזית שלו, וכ-40% מהשוק עשויים להגיע מתרופות בכדורים. מורנינגסטאר הולכת רחוק יותר ומעריכה ששוק התרופות המטבוליות המבוססות על GLP-1, גלוקגון ואמילין יכול להגיע לכ-180 מיליארד דולר ב-2034. היא מעריכה שלילי תוכל לשמור על יותר ממחצית מהשוק.
אם התחזית הזאת מתקרבת למציאות, ההשמנה הופכת לאחד משוקי התרופות הגדולים שנוצרו אי פעם. מיליוני אנשים יקבלו טיפול לאורך שנים, וחלקם יעברו בין תרופות ומינונים ככל שהמשקל, הסוכר ומחלות נלוות משתנים. לכן החברות כבר מתחרות פחות על "מי מורידה יותר קילוגרמים" ויותר על מי מחזיקה את המטופל לאורך כל הדרך.
זו גם הסיבה שהמרוץ כולל עכשיו שמירת מסת שריר, מניעת סוכרת, מחלות לב, כבד שומני, דום נשימה בשינה וכאבי מפרקים. ככל שהתרופות מקבלות יותר התוויות רפואיות, קל יותר להצדיק כיסוי ביטוחי וקשה יותר להתייחס אליהן כמוצר קוסמטי.
ומה קורה לנובו נורדיסק?
נובו נורדיסק, שהיתה החברה שהובילה את המהפכה עם אוזמפיק וויגובי, נסחרת כיום בשווי של כ-165 מיליארד דולר בלבד, לעומת יותר מטריליון דולר ללילי. המניה איבדה יותר משליש מערכה בשנה האחרונה ומכפיל הרווח שלה ירד לאזור 9.
- צוקרברג ובכירי מטא מכרו מניות ביותר מ-50 מיליון דולר
- אנבידיה בדרך לשיא חדש - מתקרבת לשווי של 6 טריליון דולר
נובו כבר איבדה כ-70% מהשיא שלה, והפער הזה מגיע בעיקר בגלל החשש שהחברה נשענת יותר מדי על סמגלוטייד בזמן שלילי מגיעה עם צנרת רחבה יותר. מורגן סטנלי הורידה בספטמבר את נובו להמלצת חסר עם מחיר יעד של 40 דולר והדגישה שכ-75% מהמכירות השנה עדיין קשורות לסמגלוטייד. דויטשה בנק הוריד מחיר יעד ל-245 קרונות דניות והשאיר המלצת מכירה. מנגד, מורנינגסטאר מעריכה שווי הוגן של 275 קרונות ורואה עדיין יתרון עסקי משמעותי.
ועדיין, נובו נמצאת בדיוק באותו מרוץ אמילין. קגריסמה, שמשלבת סמגלוטייד עם קגרילינטייד, הגיעה בניסוי מתקדם לירידה של 22.7% במשקל.
