מ-190 מיליון למיליארד שקל בתוך שמונה חודשים: השווי שאפקון רוצה נראה מנופח
אפקון מקדמת הנפקה של פעילות האנרגיה המתחדשת לפי פרסומים בשווי של כמיליארד שקל. בינואר עוד דובר על 190-250 מיליון שקל. מאז הפעילות צמחה, יותר פרויקטים נכנסו לפעולה וגם החזקות מנורה ומגדל אמורות להיכנס לחברה שתונפק, כך שזו כבר לא בדיוק אותה חברה. ועדיין, ביחס לפעילות הקיימת ולרווח שהיא מייצרת היום, מיליארד שקל הוא שווי שאפתני מאוד
אנרגיה מתחדשת אפקון אנרגיות מתחדשות בדרך לבורסה, והמספר שמסתובב בשוק הוא מיליארד שקל. זה מספר שקשה להתעלם ממנו, בעיקר כשחוזרים רק שמונה חודשים אחורה. בינואר התפוצץ המיזוג המתוכנן עם סאנפלאואר, ובעסקה ההיא נקבע לאפקון אנרגיות שווי של 190 מיליון שקל. לקראת סיום המגעים אפקון כבר טענה שהשווי המתאים קרוב יותר ל-250 מיליון שקל. עכשיו מדברים על מיליארד.
כלומר, בתוך פחות משנה השווי המבוקש קופץ בערך פי 4 לעומת המספר שאפקון עצמה דיברה עליו בינואר, ויותר מפי 5 לעומת השווי שעליו נבנתה עסקת סאנפלאואר.
המיזוג עם סאנפלאואר נפל בינואר כשהשווי של אפקון אנרגיות עמד על 190 מיליון שקל.
צריך להיות הוגנים: החברה של היום גדולה יותר, וגם המבנה שמתוכנן להנפקה רחב יותר. השוואה של מיליארד שקל ל-190 מיליון שקל היא לא השוואה מלאה של אותו נכס לאותו נכס.
אחת הסיבות היא הקרן שהקימה אפקון עם מגדל ומנורה להשקעות באנרגיה מתחדשת באירופה. במבנה המקורי אפקון החזיקה 20% מהקרן, מגדל 49% ומנורה 31%. כעת הכוונה היא שמגדל ומנורה יקבלו מניות בחברה שתונפק בתמורה לזכויות שלהן בקרן. כלומר, החברה הציבורית החדשה צפויה לכלול גם נכסים כלכליים שהיו עד היום בבעלות המוסדיים ולא שייכים במלואם לאפקון.
זה בהחלט מוסיף שווי.
גם הפעילות עצמה התקדמה. כשנחתם מזכר ההבנות עם סאנפלאואר בקיץ שעבר, לאפקון היו כ-80 מגה-וואט שכבר פעלו בפועל, בעוד חלק גדול מהפורטפוליו היה בתכנון או בהקמה. כיום מדובר בכ-275 מגה-וואט של פרויקטים מניבים בישראל ובאירופה. בנוסף נמצא לקראת הקמה פרויקט סולארי של כ-60 מגה-וואט בפולין, לצד פרויקטי אגירה של 211 מגה-וואט שעה בישראל וכ-500 מגה-וואט שעה באירופה.
יש עוד צבר קדימה: כ-40 מגה-וואט בפרויקטים בשלבי ייזום מתקדמים, כ-50 מגה-וואט של רוח בפולין וכ-1 ג'יגה-וואט שעה של פרויקטי אגירה בשלבים שונים בישראל, אירופה וארה"ב.
אלה התפתחויות אמיתיות. אבל הן עדיין משאירות פער גדול בין הפעילות הנוכחית לבין תג מחיר של מיליארד שקל.
הפורטפוליו של כ-770 מגה-וואט, למשל, נשמע מרשים בכותרת, אבל המספר הזה כבר הופיע כשהחברה דיברה על מיזוג עם סאנפלאואר. ההבדל הוא שחלק גדול יותר ממנו התקדם מאז להפעלה או לבנייה. ועדיין, בעולם האנרגיה יש הבדל עצום בין מגה-וואט שמייצר חשמל ומזומן לבין מגה-וואט שנמצא בתכנון. פרויקט בשלב ייזום שווה חלק קטן מפרויקט מחובר עם חוזים ומימון סגור.
- הריבית חונקת את הסולאר: התשואות מזנקות והמניות משלמות את המחיר
- יותר ישראלים הופכים את הגג למקור הכנסה: זינוק של 37% בחיבורים הסולאריים
אפשר לקבל עוד קנה מידה מהתוצאות של אפקון עצמה. ברבעון הראשון תחום האנרגיות המתחדשות תרם לקבוצה EBITDA של כ-1.9 מיליון שקל. אפקון כולה הציגה ברבעון הראשון רווח נקי של כ-25 מיליון שקל וצבר של כ-2.5 מיליארד שקל. ברבעון השני המשיכה הקבוצה להשתפר, עם רווח נקי של כ-26 מיליון שקל ו-EBITDA קבוצתי של כ-64 מיליון שקל, אבל עיקר הרווח של אפקון עדיין מגיע מפעילויות אחרות ולא מעסקי האנרגיה המתחדשת.
ופה נמצא הקושי עם מיליארד שקל. מדובר בפעילות שיש לה פוטנציאל, נכסים שנכנסים בהדרגה לפעולה וצבר גדול, אבל ההנפקה אמורה לתמחר כבר היום חלק גדול מהצמיחה העתידית. החברה שמנסה לקבל מיליארד שקל עדיין צריכה להקים חלק משמעותי מהנכסים שעליהם מבוסס הסיפור הזה, להשלים מימון, לחבר אותם לרשת ולהפוך אותם להכנסה ולתזרים.
גם ההיסטוריה הקרובה נותנת עוגן. באוגוסט 2025 עסקת סאנפלאואר נתנה לאפקון אנרגיות שווי של 190 מיליון שקל. בינואר, כשהעסקה התפרקה, אפקון כבר דיברה על כ-250 מיליון שקל. אפשר להצדיק עלייה בשווי מאז: הפעילות התקדמה, נוספו נכסים שיוכנסו לחברה והמוסדיים אמורים להמיר את חלקם בקרן למניות.
אבל הדרך מ-250 מיליון שקל למיליארד שקל בתוך שמונה חודשים דורשת הרבה יותר מצמיחה רגילה. היא דורשת מהמשקיעים לשלם כבר עכשיו על חלק גדול מהפרויקטים שעדיין נמצאים בדרך. השאלה בהנפקה תהיה פחות כמה מגה-וואט כתובים במצגת ויותר כמה מהם כבר עובדים, כמה מזומן הם מייצרים ומה נשאר לבעלי המניות אחרי החוב והשותפים.
אפקון החזקות עצמה כבר נסחרת סביב 3.5 מיליארד שקל, אחרי זינוק של יותר מ-60% מתחילת השנה. מניית אפקון והנתונים העדכניים. שווי של מיליארד שקל לזרוע האנרגיה לבדה משקף כמעט 30% משווי הקבוצה כולה. בהתחשב בכך שהפעילות הקיימת של האנרגיה עדיין קטנה יחסית לרווח שמייצרות שאר החטיבות, זה נראה כרגע כמו שווי שמקדים בכמה צעדים את העסק עצמו.
