UBS: השוק מתמחר בחסר את הוצאות ה-AI - ושלוש מניות אירופיות ירוויחו מזה

שלוש מניות ציוד שבבים אירופיות ריכזו אתמול את תשומת הלב בבורסות היבשת: ASML ההולנדית עלתה 3.8%, ASM אינטרנשיונל קפצה 5.4% וטכנופרוב האיטלקית זינקה 7.6%. מאחורי המהלך עומדת קריאה של UBS, שלפיה המשקיעים מעריכים בחסר גם את העומק וגם את הרוחב של גל ההשקעות בבינה מלאכותית, ובעיקר את מה שהוא אומר על החברות שמציידות את יצרניות השבבים.

הטענה המרכזית של הבנק פשוטה: כל דולר שנשפך על הרחבת כושר החישוב של AI מחלחל במורד השרשרת אל הציוד המתמחה שבלעדיו אי אפשר לייצר שבבים מתקדמים. ASML היא הדוגמה המובהקת, כמונופול עולמי במכונות ליתוגרפיה בקרינת EUV, שבלעדיהן אין דור הבא של מעבדים. בבנק מעריכים שהחברה ההולנדית צפויה להעלות את יעדי כושר הייצור שלה ל-2027 ו-2028, ולעדכן את תחזית צמיחת ההכנסות השנתית אל מעל 30%, גבוה מהערכות הקונצנזוס בשוק.

ל-ASM אינטרנשיונל, שמתמחה בציוד להשקעת שכבות אטומיות, ולטכנופרוב, שמייצרת כרטיסי בדיקה לשבבים, התזה דומה: ככל שהשבבים נהיים מורכבים וצפופים יותר, חלקן של מכונות הייצור והבדיקה בעלות הכוללת עולה. אלה עסקים עם חפיר טכנולוגי עמוק ומספר קטן של מתחרות, בדיוק הפרופיל שוול סטריט מתגמלת בשנתיים האחרונות.

לגל ההשקעות יש כבר ביטוי מדיד גם בכלכלה הריאלית של היבשת. באוקספורד אקונומיקס מעריכים שה-AI תורם לפריון האירופי תוספת של עד 0.1% בשנה מאז 2023, בערך חמישית מסך השיפור השנתי בפריון. המדידה מעניינת עוד יותר בפילוח: פריון ענפי הטכנולוגיה בשש מדינות האיחוד המוכנות ביותר ל-AI עלה מאז תחילת 2023 בכ-30% יותר מאשר בשש המדינות הפחות מוכנות, פער שממחיש שהטכנולוגיה מתגמלת קודם כל את מי שערוך לקלוט אותה. ההערכה שם היא שהמגמה תימשך, עם גיוסים מרוסנים בחברות שממצות את כוח האדם הקיים ונשענות על חיסכון שמקורו באוטומציה.

הרוח הגבית הזאת פוגשת את ASML ברגע גיאופוליטי רגיש. ממשלת הולנד נלחמת בחקיקה אמריקאית שעלולה לחסום חלק ממכירות החברה, ובמקביל סין מקדמת מכונות ליתוגרפיה משלה בניסיון לסדוק את המונופול ההולנדי. שני הסיפורים האלה הם צד הסיכון של אותה תזה בדיוק: תלות עולמית בחברה אחת מייצרת גם פרמיה וגם פגיעות.

למשקיע הישראלי שמחפש חשיפה לתשתית ה-AI מעבר לאנבידיה ולענקיות הענן האמריקאיות, השילוש האירופי מציע זווית אחרת: חברות שמוכרות את כלי העבודה של המהפכה במקום את המהפכה עצמה. התמחור, כרגיל, הוא השאלה הפתוחה, שכן ASML נסחרת סביב שיאה ההיסטורי, והציפיות שמגולמות בה גבוהות בהתאם.