ג'פריס ממליצה להתרחק מרובלוקס - והמניה יורדת בטרום
מניית רובלוקס (RBLX) יורדת כ-5.2% במסחר המוקדם בוול סטריט לכ-44 דולר, אחרי שבית ההשקעות ג'פריס הוריד את ההמלצה עליה ל"תשואת חסר" (Underperform). מחיר היעד נשאר 38 דולר, כ-14% מתחת למחיר בטרום. לדברי ג'פריס, הזינוק של 30% מאז הדוחות משקף הערכה אופטימית מדי של המשקיעים. ההורדה מגיעה אחרי כמה שבועות טובים למניה, שעלתה כ-30% מאז הדוחות לרבעון השני. מתחילת השנה היא עדיין מאבדת יותר מ-40%.
כדי להבין את הזהירות בג'פריס צריך לחזור לסוף יולי. המניה צנחה אז בכ-30% ביום אחד, והמשקיעים נבהלו בעיקר מהתחזית, כי הרבעון עצמו נראה סביר. ההכנסות עלו ב-36% ל-1.47 מיליארד דולר. ההזמנות (Bookings), המדד שהשוק עוקב אחריו הכי מקרוב כי הוא מודד כמה כסף השחקנים מוציאים בפועל על רובקס, המטבע הווירטואלי של הפלטפורמה, עלו ב-8% ל-1.56 מיליארד דולר. ההכנסות צומחות מהר יותר מההזמנות כי רובלוקס מכירה בהן בדוחות בפריסה לאורך זמן, ולכן הן משקפות גם רכישות מרבעונים קודמים.
גם נתוני השימוש עלו, אבל לאט יותר מבעבר. מספר המשתמשים היומיים עלה ב-10% ל-123 מיליון, ושעות המשחק עלו ב-5% ל-29 מיליארד. ההכנסה הממוצעת מכל משתמש יומי ירדה בכ-2%, כלומר יש יותר שחקנים, אבל כל אחד מהם מוציא קצת פחות.
התחזית לרבעון השלישי היא מה שהפיל את המניה. רובלוקס צופה הזמנות של 1.58 עד 1.65 מיליארד דולר, ירידה של 14% עד 18% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. ההפסד הנקי צפוי להגיע ל-307 עד 348 מיליון דולר, ותזרים המזומנים החופשי צפוי לנוע בין הפסד של 60 מיליון דולר לרווח של עד 5 מיליון דולר. זה שינוי חד מול הרבעון השני, שבו התזרים החופשי עלה ב-66% ל-294 מיליון דולר, ההפסד הנקי הצטמצם ל-185 מיליון דולר מ-280 מיליון דולר, וה-EBITDA המתואם הגיע ל-152 מיליון דולר.
חלק גדול מהסיפור הוא בטיחות הילדים. רובלוקס, שחלק גדול מהמשתמשים שלה ילדים ובני נוער, מתמודדת כבר יותר משנה עם תביעות ועם ביקורת על כך שלא הגנה מספיק על משתמשים צעירים. בתגובה היא הקשיחה את הכללים, בין השאר עם בדיקות גיל לשימוש בצ'אט, וזה כבר פגע בצמיחה ברבעון הראשון. ההשקעה הזאת עולה כסף. הוצאות התשתית והבטיחות צפויות להגיע ל-15% מההזמנות, לעומת 11% קודם.
בג'פריס מעריכים שהשילוב של הזמנות יורדות ועלויות עולות לא מצדיק את העלייה של המניה מאז הדוחות. אחרי ראלי של 30% בתוך פחות מחודשיים, השוק כבר מתמחר התאוששות, בזמן שהחברה עצמה צופה רבעון חלש יותר.
יש גם נתונים שעובדים לטובת רובלוקס. כ-27 מיליון משתמשים משלמים בכל חודש, והפלטפורמה פחות תלויה בלהיטים בודדים משהייתה. עשרת המשחקים הגדולים מחזיקים היום כ-20% משעות המשחק, לעומת כ-30% לפני שלוש שנים. המשמעות היא שהקהל מתפזר על יותר משחקים ויותר יוצרים, וכשלהיט מסוים מאבד את הקהל שלו, הפגיעה בחברה קטנה יותר.
השאלה שהמשקיעים ישאלו עכשיו פשוטה. האם הירידה בהזמנות ברבעון השלישי היא מחיר חד פעמי של ההשקעה בבטיחות, או תחילתה של האטה ארוכה יותר. הדוחות לרבעון השלישי צפויים להתפרסם בעוד כחודש, ושם יתברר אם הזהירות של ג'פריס הייתה מוצדקת.
