כמעט 18 מיליארד דולר על AI ברבעון אחד: טנסנט ועליבאבא גוררות את הבורסה בהונג קונג למטה

ברבעון השני של השנה טנסנט (0700.HK) ועליבאבא (BABA) החליטו לפתוח את הברז. טנסנט הוציאה 52.8 מיליארד יואן על תשתיות וציוד, כמעט פי שלושה מאשר שנה קודם, ועליבאבא הוציאה 67.7 מיליארד יואן, קפיצה של 75%. ביחד זה כמעט 18 מיליארד דולר ברבעון אחד, רובם על שרתים ושבבים לבינה מלאכותית. אצל שתיהן תזרים המזומנים החופשי צלל למינוס, ובעליבאבא הרווח הנקי נחתך ב-75%. המשקיעים הצביעו ברגליים: מניית טנסנט בהונג קונג ירדה מתחילת 2026 ב-27%, ומניית עליבאבא בניו יורק איבדה 25%.

הדוח של טנסנט מראה כמה ההשקעה עולה כבר עכשיו. בלי מוצרי ה-AI החדשים הרווח התפעולי המתואם היה צומח ב-19%. בפועל הוא עלה ב-9%, ל-75.6 מיליארד יואן, על הכנסות של 204.8 מיליארד יואן, צמיחה של 11%. תזרים המזומנים החופשי שלה היה שלילי ב-13.8 מיליארד יואן, בעיקר בגלל מקדמות ששילמה על רכישת כוח מחשוב. בלי המקדמות האלה התזרים היה חיובי ב-37.6 מיליארד יואן. בעליבאבא התמונה מעורבת: הענן צמח ב-45% והכנסות ה-AI שם גדלות בקצב תלת-ספרתי כבר 12 רבעונים, אבל עסקי המסחר המקוון נחלשים והחברה קנתה בחזרה מניות ב-162 מיליון דולר בלבד. התזרים החופשי שלה היה שלילי ב-44.7 מיליארד יואן, יותר מפי שניים מאשר ברבעון המקביל. החברה גם חשפה לאחרונה שבב AI חדש, ועליבאבא טוענת שהביקוש לשבב שלה גבוה מיכולת האספקה.

לשתי הענקיות יש משקל כבד בהאנג סנג, והמדד בהונג קונג סגר את השבוע ב-24,510 נקודות. זו ירידה של 4.4% מתחילת השנה ושל 6.2% ב-12 החודשים האחרונים. בסוף ינואר הוא הגיע לשיא של 27,968 נקודות, ובסוף יוני ירד עד 22,672. בוול סטריט, S&P 500 עלה מתחילת השנה ב-13%.

מדד CSI 300, שכולל את 300 המניות הגדולות בשנגחאי ובשנז'ן, סגר ב-4,439 נקודות, 4.1% מתחת לסוף 2025 ו-2.4% פחות מלפני שנה. הוא קרוב מאוד לשפל של השנה, 4,418 נקודות במרץ. ביוני הוא עוד נגע ב-5,060. מדד שנגחאי הכללי ירד מתחילת השנה ב-2%, ל-3,888 נקודות, אחרי שיא של 4,243 במאי. ביום חמישי שני המדדים רשמו את הירידה היומית החדה ביותר מזה חודש, 1.7% ו-1.2%, אחרי שהסוחרים הטילו ספק שביקור שי ג'ינפינג בוושינגטון, הביקור הממלכתי הראשון שלו בארה"ב מזה יותר מעשור, יביא פריצת דרך. ביום שישי הבורסות ביבשת היו סגורות בגלל חג אמצע הסתיו.

ז'ונגג'י אינולייט, שמייצרת רכיבי תקשורת אופטית לחוות שרתים של ענקיות הענן האמריקאיות, מכרה בחצי הראשון של השנה ב-41.8 מיליארד יואן, כמעט פי שלושה מאשר שנה קודם, והמניה עלתה ב-47%.

ב-CATL, יצרנית הסוללות הגדולה בעולם, הרווח בחצי הראשון זינק ב-42%, ל-43.3 מיליארד יואן, וההנהלה הכריזה על תוכנית לרכישה עצמית של מניות ב-20 עד 40 מיליארד יואן. ועדיין המניה איבדה בספטמבר כ-19% ונמצאת 36% מתחת לשיא של מאי. הסיבה היא הלקוחות: לי אוטו ושיאומי העבירו חלק מההזמנות ליצרניות קטנות יותר, ומאז תחילת החודש חל בסין מס צריכה של 2% על סוללות ליתיום, שיצרניות רכב שמייצרות סוללות בעצמן יכולות לעקוף. PDD, בעלת טמו, סיפקה צמיחה של 8% בהכנסות ל-112.4 מיליארד יואן, אבל הרווח הנקי ירד ב-12% והמניה בניו יורק צנחה ב-32% מתחילת השנה. BYD מכרה 44% מהמכוניות שלה מחוץ לסין, ובכל זאת הרווח שלה ירד בחצי הראשון ב-21%.

קווייצ'ואו מוטאי, יצרנית הבאייג'יו היקר שנחשבת למניית הדגל של הבורסה בשנגחאי, הגדילה בחצי הראשון את ההכנסות ב-1.3% בלבד, ל-92.3 מיליארד יואן, והרווח שלה ירד ב-2%, ל-44.5 מיליארד. המניה ירדה מתחילת השנה ב-10%, ופינג אן, חברת הביטוח הגדולה במדינה, איבדה 22%. בצד השני של הלוח עמדו חברות הנפט, שנהנו מהמחירים הגבוהים של השנה: CNOOC (0883.HK) עלתה בהונג קונג ב-10%, ופטרו צ'יינה (601857.SS) הוסיפה בשנגחאי 5%.

זול, אבל מסיבה

האנג סנג נסחר סביב 11 פעמים הרווח הצפוי לשנה הקרובה, קרוב לממוצע של העשור האחרון. ב-CSI 300 המכפיל על הרווח של 12 החודשים האחרונים הוא בערך 15. לשם השוואה, S&P 500 נסחר ב-19.2 פעמים הרווח הצפוי, מעט מעל הממוצע שלו ל-10 שנים. מכפיל של 11 אומר שמשלמים 11 דולר על כל דולר שהחברות צפויות להרוויח בשנה הבאה, ובוול סטריט משלמים יותר מ-19. בגולדמן סאקס צפו בתחילת השנה שה-CSI 300 יסיים את 2026 סביב 5,200 נקודות, כלומר המדד צריך לעלות עוד 17% בשלושה חודשים כדי להגיע לשם.

הצמיחה בסין האטה ל-4.3% ברבעון השני, הקצב הנמוך ביותר מאז סוף 2022, מ-5% ברבעון הראשון, וקרן המטבע צופה 4.6% לכל השנה. הצרכנים כמעט קפאו: המכירות הקמעונאיות עלו באוגוסט ב-0.4% בלבד, פחות מהתחזיות, והאבטלה העירונית עלתה ל-5.3%. ההשקעות בנדל"ן צנחו בשמונת החודשים הראשונים של השנה ב-19.9%. דווקא במחירים יש מפנה: מדד המחירים ליצרן, שהיה במינוס ברוב השנים האחרונות, עלה באוגוסט ב-3.8%, יותר מהצפוי, בגלל קפיצה במחירי האנרגיה על רקע השיבושים במצר הורמוז, ומדד המחירים לצרכן עלה ב-0.8%. הבנק המרכזי השאיר את ריבית הבסיס לשנה על 3% ואת זו ל-5 שנים על 3.5%, כבר 16 חודשים ברציפות.

משקיע ישראלי שקונה מניות סיניות נחשף בדרך כלל לדולר, כי הדולר ההונג קונגי צמוד לדולר האמריקאי ורוב הקרנות על סין נסחרות בניו יורק. היואן התחזק מתחילת השנה בכ-4% מול הדולר ונסחר סביב 6.7 יואן לדולר, מה שמרכך קצת את הירידות במניות ביבשת. מי שנכנס דרך קרן על המניות הגדולות בהונג קונג מקבל בעיקר חשיפה לאותן ענקיות טכנולוגיה שירדו השנה בחדות, כי טנסנט ועליבאבא הן מהמניות הכבדות במדד.

בוושינגטון סוכם בשבוע שעבר להאריך את הפסקת האש במלחמת הסחר עד ינואר. היא הייתה אמורה להסתיים בנובמבר. ארה"ב וסין הסכימו גם להוריד מכסים על סחורות בשווי 30 מיליארד דולר ולפתוח ערוץ שיחות על AI. ב-UBS ציינו שההארכה קצרה מהשנה שהשוק קיווה לה. טראמפ ושי דחו בעצם את המחלוקות הגדולות לינואר, והם אמורים להיפגש שוב בפסגת אפק בשנג'ן באמצע נובמבר. בינתיים הבורסות בשנגחאי ובשנז'ן ייסגרו לשבוע שלם בתחילת אוקטובר, בחג הלאומי, וה-CSI 300 פותח את השבוע הקצר שלפני החג 21 נקודות מעל השפל של השנה.