אם בום ה-AI יתמתן, התשואה כבר מחכה באנרגיה, בבריאות ובמוצרי היסוד

באוקטובר ירד הנאסד"ק ב-5.3%, בעוד המדד שווה המשקל של S&P 500 עלה ב-5%. הפער הזה תיעד סיבוב מתחת לפני השטח: הכסף יצא ממניות הבינה המלאכותית הגדולות, ועבר לאנרגיה, למוצרי יסוד, לחשמל ולבריאות. מגזר האנרגיה עלה באותו חודש ב-14%, מוצרי היסוד ב-11%, החשמל ב-10% והבריאות בכ-10%.

מתחילת השנה, נכון לאמצע נובמבר, התמונה רחבה יותר. קרן הסל של מגזר האנרגיה במדד, XLE, רשמה תשואה של כ-43.6%, כמעט פי שניים מהמגזר הבא אחריה. חלק גדול מהעלייה הגיע ממחירי הנפט סביב המלחמה באיראן, ומאז שיא סוף אוקטובר ירדה הקרן בכ-10%. כלומר, זו תשואה חזקה, אבל היא תלויה גם בשוק הסחורות, מעבר לשאלה מה יקרה לבום ה-AI.

הבריאות ומוצרי היסוד מציגים כיוון אחר. קרן הסל של הבריאות, XLV, עלתה מתחילת השנה בכ-22.7%, ומוצרי היסוד בכ-18.9%, לעומת כ-12.5% במדד עצמו. חלק גדול מעליית הבריאות הגיע מאליי לילי, ששוויה כבר עובר את רף הטריליון דולר ותרמה לבדה יותר מ-5 נקודות אחוז לתשואת המגזר. שני המגזרים האלה נתפסים ככאלה שחשופים פחות לשאלה אם ההשקעות במודלים ובמרכזי נתונים ימשיכו בקצב הנוכחי. ב-4 בנובמבר, באותו יום שבו מניות השבבים ירדו אחרי הבחירות האמצעיות, רשמו הבריאות, מוצרי היסוד, חומרי הגלם והפיננסים את שיא השנה שלהם.

מגזר הטכנולוגיה, לעומת זאת, נשאר קרוב לבריאות עם תשואה של כ-22.6% מתחילת השנה, אחרי נסיגה חדה משיא של כ-41% בתחילת אוקטובר. בשיא הירידה, ב-5 בנובמבר, הצטמצמה התשואה לכ-13%. מאחורי התנודה עומדים החשש מבנייה עודפת של מרכזי נתונים, עלות המימון של ההשקעות, ועכשיו גם פרישתו של ג'נסן הואנג מאנבידיה. בנעילה האחרונה ירדה המניה בכ-4%, והמדדים נסגרו בירידות קלות (סקירת וול סטריט).

מניות החשמל מדגימות עד כמה הסיפור מורכב. הן עלו באוקטובר עם הסיבוב החוצה מהטכנולוגיה, אבל מתחילת השנה הקרן הענפית, XLU, עלתה בכ-4.5% בלבד, פחות מהמדד. הביקוש לחשמל מצד מרכזי נתונים אמור היה לתמוך בהן, ועדיין התשואה השנתית מפגרת. בצד השני של אותה שרשרת, יצרניות הטורבינות ממשיכות לראות ביקוש גם בתרחיש שבו השקעות ה-AI מאטות. להרחבה: גם אם השקעות ה-AI יאטו, בג'יי.פי מורגן רואים תור לטורבינות של GE ורנובה

המסחר "נגד ה-AI" מתפצל לכמה אפיקים. אנרגיה תלויה במחיר הנפט, חשמל תלוי בריבית ובשאלה אם ביקוש החשמל למרכזי הנתונים יישאר גבוה, ובריאות ומוצרי יסוד נהנים בעיקר מכך שהם חשופים פחות לסיפור המודלים. אוקטובר כבר הראה לאן זורם הכסף כשמניות הענק של הבינה המלאכותית נחלשות, והשאלה עכשיו היא אם הסיבוב הזה יתרחב, או יישאר תיקון של חודש אחד.