כמעט כל הירידה של S&P 500 מהשיא הגיעה מאנבידיה, והקרנות בלי המניה עוקפות את המדד
מאז השיא של וול סטריט בתחילת אוקטובר ירדה הקרן שעוקבת אחרי S&P 500 בכ-2.8%, ומניה אחת אחראית כמעט לכל הירידה הזו. אנבידיה איבדה בתקופה הזו כ-30% מערכה, מ-239 דולר לכ-166 דולר, ושווי השוק שלה התכווץ בכ-1.8 טריליון דולר, לכ-4 טריליון. לפי חישוב של ביזפורטל על בסיס שווי השוק של רכיבי המדד, אנבידיה, שהחזיקה בשיא משקל של כ-8% במדד, גרעה ממנו כ-2.5 נקודות אחוז. שאר כ-500 החברות במדד, יחד, ירדו בתקופה הזו בכ-0.4% בלבד במונחי שווי.
הדפוס הזה חזר גם בסגירה האחרונה, הראשונה אחרי ההודעה על פרישתו של ג'נסן הואנג, שהקים את אנבידיה ועמד בראשה 33 שנה. בשלב מסוים צנחה המניה לכ-148.8 דולר, ירידה של כ-14%, וננעלה בירידה של כ-4.3%, במחזור של כ-750 מיליון מניות. המדד ירד באותו יום בכ-0.4%, וכשלושה רבעים מהירידה הגיעו מאנבידיה. סמנכ"לית הכספים קולט קרס מונתה למנכ"לית זמנית, הדירקטוריון פתח בחיפוש אחר מחליף קבוע מתוך החברה ומחוצה לה, ובמקביל מתנהלת חקירה עצמאית סביב הפרשות שהובילו לעזיבה. להרחבה: הואנג פורש מאנבידיה: סמנכ"לית הכספים מונתה זמנית - והישראלי שאולי ייכנס לנעליים הגדולות
מי שמחזיק קרן מחקה על המדד האמריקאי, בארץ או בחו"ל, מחזיק באנבידיה במשקל של כ-5.8% מהתיק, ובקרן על נאסד"ק 100 המשקל מגיע לכ-10%. שבע הגדולות יחד מהוות כשליש מ-S&P 500 וכ-57% מנאסד"ק 100, ועשר החברות הגדולות במדד הרחב מרכזות כ-39% ממנו. מתחילת השנה ירדה אנבידיה בכ-11%, ובכל זאת המדד עלה בכ-12% כולל דיבידנדים.
מה מחזיקות הקרנות שוויתרו על אנבידיה
בתוך התנודות האלה בולטות שתי קרנות סל קטנות שמוציאות את אנבידיה מהתיק, ושתיהן מקדימות את המדד מתחילת השנה. קרן דפייאנס Large Cap ex-Mag 7 עוקבת אחרי מדד של 500 החברות הגדולות בארה"ב, בניכוי אפל, מיקרוסופט, אנבידיה, אמזון, אלפאבית, מטא וטסלה, ומשקללת את השאר לפי שווי השוק הסחיר, עם איזון מחדש פעם ברבעון. בפועל, ההרכב שלה דומה למדד הרחב בלי ענקיות הטכנולוגיה, כך שמשקל הבנקים, הפארמה והאנרגיה בו גבוה יותר. היא מחזיקה 494 מניות, מנהלת כ-210 מיליון דולר וגובה דמי ניהול של 0.35%, ועלתה מתחילת השנה בכ-15%. בראש האחזקות נמצאות איליי לילי בכ-2.8%, ברודקום בכ-2.7%, AMD בכ-2.2%, ג'יי.פי מורגן ומיקרון, כ-2.1% כל אחת. כלומר, שלוש יצרניות שבבים מרכזות כ-7% מהקרן, והוצאת שבע הגדולות משאירה בתיק חשיפה ממשית לענף.
דווקא החשיפה הזו עבדה לטובת הקרן ביום ההודעה. ברודקום עלתה בכ-5.5% ו-AMD בכ-5.9%, כשמשקיעים העבירו כסף מאנבידיה למתחרות, וקרן דפייאנס סיימה את המסחר כמעט ללא שינוי, ירידה של כ-0.1%.
קרן גולדמן זאקס Future Tech Leaders בנויה אחרת לגמרי. מדובר בקרן מנוהלת אקטיבית שבוחרת 58 חברות טכנולוגיה בינוניות, בשווי שוק של עד כ-100 מיליארד דולר, ולכן אנבידיה מחוץ לטווח שלה מלכתחילה. דמי הניהול גבוהים יותר, 0.75%, הנכסים דומים, כ-203 מיליון דולר, והתשואה מתחילת השנה עומדת על כ-24%. בדיקה של רשימת האחזקות מעלה פרט שמשנה את ההבנה של הקרן: חלק גדול ממנה מושקע בשרשרת האספקה של שרתי ה-AI באסיה. בין 25 האחזקות הגדולות נמצאות ג'נטק, ASE שמתמחה באריזת שבבים, מדיהטק, אליט מטריאל שמייצרת חומרי בסיס למעגלים מודפסים, דלתא אלקטרוניקס שמספקת מערכות חשמל לשרתים, יונימיקרון ואקטון, כולן טייוואניות, ולצידן SK סקוור הקוריאנית, חברת האחזקות של SK הייניקס. לפי חישוב של ביזפורטל, החברות האלה מהוות יחד כ-21% מהקרן. לצידן מחזיקה הקרן גם במרוול, קלאודפלייר וסנופלייק.
כך יוצא שהקרן בלי אנבידיה תלויה באותו גל השקעות בתשתיות AI שאנבידיה מובילה. ביום ההודעה ירדה הקרן בכ-1.9%, פי חמישה בערך מהמדד, והיא נסחרת כ-21% מתחת לשיא שקבעה בסוף יוני, אז נסגרה סביב 63 דולר.
משקל שווה: אותו מדד, תוצאה הפוכה בנאסד"ק
הדרך הוותיקה לצמצם את התלות בענקיות היא קרן S&P 500 במשקל שווה של אינבסקו, שמעניקה לכל חברה במדד משקל של כ-0.2% ומאזנת את התיק מחדש פעם ברבעון. היא מנהלת כ-105 מיליארד דולר, פי 500 בערך מכל אחת משתי הקרנות הקטנות, גובה 0.2% ועלתה מתחילת השנה בכ-16.6% כולל דיבידנדים, יותר מהמדד הרגיל. המכפיל שלה לפי תחזיות הרווח עומד על כ-16.7. להרחבה: פחות תלות באנבידיה ואפל: הכסף זורם לקרנות במשקל שווה
אבל אותה שיטה הניבה תוצאה הפוכה בנאסד"ק. קרן נאסד"ק 100 במשקל שווה של פירסט טראסט עלתה מתחילת השנה בכ-5.6% בלבד, מול כ-12.4% בקרן הנאסד"ק הרגילה. ההבדל מראה שהתשואה של אסטרטגיה נגד ריכוז תלויה בשאלה אילו מניות מובילות את השוק בכל רגע נתון, ופחות בשיטת השקלול עצמה. בבורסה האמריקאית, ברודקום, AMD ומיקרון הובילו השנה חלק גדול מהעליות, ומי שהחזיק אותן במשקל גבוה הרוויח.
- אם בום ה-AI יתמתן, התשואה כבר מחכה באנרגיה, בבריאות ובמוצרי היסוד
- מנכ"ל Hugging Face מבטיח להמשיך במאבק על הקוד הפתוח גם אחרי פרישת הואנג
הריכוז הנוכחי גבוה גם בהשוואה היסטורית. בשיא בועת הדוט-קום במרץ 2000 החזיקו עשר החברות הגדולות כ-27% מהמדד, וסיסקו עקפה לזמן קצר את מיקרוסופט בשווי השוק, לפני שאיבדה יותר מ-80% מערכה בתוך שנתיים וחצי. עם זאת, ההשוואה לאנבידיה מוגבלת. הרווח הנקי של אנבידיה בארבעת הרבעונים האחרונים הגיע לכ-193 מיליארד דולר, ואחרי הירידה היא נסחרת במכפיל של כ-13.7 על תחזיות הרווח לשנה הקרובה, נמוך מהמכפיל של כ-16.7 בקרן S&P 500 במשקל שווה. הסיכון שהשוק מתמחר כעת נוגע פחות לתמחור ויותר לשאלת ההנהלה, האמון והרציפות. להרחבה: שבע המופלאות: החברות ששוות 23 טריליון דולר ומחזיקות שליש מהמדד
מה יקבע את ההמשך
המבחן הקרוב מגיע ביום שלישי הבא, עם פרסום הדוח הרבעוני אחרי סגירת המסחר בניו יורק. התחזית של אנבידיה עצמה לרבעון עומדת על הכנסות של כ-108 מיליארד דולר, בטווח של 2% לכל כיוון, מול כ-96.2 מיליארד ברבעון הקודם. קרס, שהייתה אמורה להציג את פרשנות הכספים בכתב לפני שיחת המשקיעים, תעמוד מול האנליסטים בשני תפקידים. המשקיעים יחפשו בעיקר אמירות על הזמנות הלקוחות הגדולים ועל תוכנית ההשקעות של אנבידיה בשותפות, שבשנה האחרונה הפכה אותה גם לגורם מממן בענף. להרחבה: אנבידיה הפכה לבנק של עולם ה-AI, ועכשיו מגיע מבחן האשראי הראשון
השאלה השנייה היא זהות המנכ"ל הקבוע. בין השמות שעלו נמצאים קרס עצמה, איאן באק, ממפתחי פלטפורמת CUDA, וג'וני סרוג'י, מנהל החומרה הראשי של אפל. בינתיים 61 אנליסטים שמכסים את המניה ממשיכים להמליץ עליה ברובם, עם מחיר יעד ממוצע של כ-285 דולר, כ-72% מעל מחיר הסגירה. פער כזה בין המחיר בשוק להערכות האנליסטים נוצר בדרך כלל כשהתחזיות עוד לא עודכנו לאירוע, וייתכן שיצטמצם אחרי הדוח, בכל אחד משני הכיוונים.
למשקיע הישראלי שמחזיק את המדד דרך קרן מחקה, קופת גמל או מסלול מנייתי בפנסיה, הקרנות בלי אנבידיה מציעות דרך לאזן את התיק, עם כמה מגבלות. הן קטנות, עם פער ממוצע של כ-0.19% בין מחיר הקנייה למחיר המכירה בקרן דפייאנס, והן נשענות על אותו מחזור השקעות ב-AI. אם ההנהלה הבאה של אנבידיה תאט את קצב ההזמנות מהספקים, הפגיעה עשויה להגיע גם לחברות הטייוואניות בקרן של גולדמן וליצרניות השבבים בקרן של דפייאנס, דווקא בתיקים שנבנו כדי להתרחק מהמניה.
להרחבה: ג'נסן הואנג פורש מתפקיד מנכ"ל אנבידיה - סוף עידן בענקית השבבים
- מניות המיקרו-קאפ נסחרות במכפיל של כ-12, החברות הגדולות במכפיל של כ-28
- אומגה של לירון קרסין מציעה פרמיה של יותר מ-25% על השליטה בחלל תקשורת
להרחבה: הבריחה משבע המופלאות: 96% מהראלי הגיע משאר המניות - מה חושבים האנליסטים?
להרחבה: 5 קרנות הסל הבולטות בוול סטריט: מדדים, עלויות ותשואות
