הפור נפל ואיתו השוק: הזדמנות או תחילתו של תיקון עמוק יותר?

השוק הישראלי מסכם שבוע קשה במיוחד, עם ירידות חדות ומדד שקבע ביום רביעי שפל באזור 3,800 הנקודות. ביום שישי הגיע ריבאונד משמעותי בעקבות הידיעה שליברמן לא צפוי להערים קשיים על ניסיונותיו של אייזנקוט להרכיב ממשלה בתמיכת החרדים.

אבל בעיניי, הסיפור גדול הרבה יותר מהכותרת הפוליטית. שוק ההון אוהב ודאות, וכרגע אנחנו נמצאים בסביבה שבה המשקיעים מתקשים להעריך מה יהיה הצעד הבא, הן בישראל והן בוול סטריט.

בישראל ראינו יציאה משמעותית של משקיעים פרטיים לצד קניות של גופי גמל, שהתמקדו בין היתר בטאואר. המניה הגיעה ביום רביעי לאזור 130 דולר, אחרי שנסחרה מעל 300 דולר פחות מחצי שנה קודם לכן. גם קמטק ונובה סובלות מסנטימנט שלילי, על רקע החששות מתחום השבבים והדאטה סנטרים לצד דוחות שלא סיפקו את ההתלהבות שציפו לה.

מניות השבבים והפוטוניקה: האם חלום ה-AI מתחיל להיסדק?

אני חושב שזה אחד הסיפורים החשובים ביותר למשקיעים בתקופה הקרובה.

בשנים האחרונות נבנה סביב הבינה המלאכותית סיפור צמיחה יוצא דופן. השקעות עתק במרכזי נתונים, שבבים ופתרונות תקשורת יצרו ציפיות גבוהות מאוד. אלא שכעת השוק מתחיל לשאול שאלה חשובה: האם ההשקעות האדירות האלה אכן יצדיקו את עצמן מבחינת הכנסות ורווחיות?

גידול בהשקעות בתשתיות AI לא מבטיח שכל החברות בשרשרת האספקה ייהנו באותה מידה. ייתכן שנראה המשך צמיחה בביקושים, אבל במקביל גם תחרות, שחיקת מחירים והתכווצות מכפילים.

קמטק מדגימה את זה. החברה סיפקה תחזית אגרסיבית מאוד, עם הכנסות צפויות של מעל 800 מיליון דולר ב-2027, אבל יש שלוש נקודות בדוח הרבעון שחשוב לשים אליהן לב.

ראשית, שיעור הרווח הגולמי Non-GAAP ירד מ-51.5% ל-51.1%, ושיעור הרווח התפעולי המתואם ירד מ-29.9% ל-29.5%. זו שחיקה מתונה, אבל בחברה שמתומחרת על בסיס ציפיות גבוהות גם שינוי קטן במרווחים מקבל משמעות.

שנית, החברה ממשיכה להגדיל השקעות במחקר ופיתוח ובהוצאות תפעוליות. זו אינה בהכרח בעיה, אבל המשקיעים ירצו לראות שההשקעות מתורגמות בהמשך לצמיחה איכותית ולשיפור ברווחיות.

• טורקיה עצרה את סגן ראש רשות ניירות הערך לשעבר בחקירת הקרנות
• הבורסה יורדת בחדות? ההיסטוריה מלמדת מה קרה למניות בת"א בשנה שאחרי

שלישית, רף הציפיות גבוה מאוד. גם דוח טוב לא בהכרח יעלה את המניה אם התחזית והתוצאות אינן טובות מספיק ביחס למה שכבר מגולם במחיר.

להערכתי, רמות של 90 דולר בקמטק עשויות להיות מעניינות, אבל לא הייתי מתייחס אליהן כרצפה אוטומטית. אני רוצה לראות התייצבות בשיעורי הרווחיות והמשך צמיחה בהזמנות. בתקופה הקרובה היתרון יעבור לחברות שיוכיחו שהצמיחה בהכנסות מתורגמת גם לרווחים.

נקסט ויז׳ן: המבחן האמיתי הוא האמון בצבר ההזמנות

נייר נוסף שאני ממשיך לעקוב אחריו הוא נקסט ויז׳ן. המניה מאכזבת בתקופה האחרונה, ולדעתי חלק משמעותי מהירידה נובע מהפער בין הציפיות הגבוהות של המשקיעים לבין קצב ההתקדמות בפועל של צבר ההזמנות.

כשחברה נהנית מצבר הזמנות משמעותי, השוק מוכן לתת לה קרדיט על הצמיחה העתידית. אבל הקרדיט הזה אינו בלתי מוגבל.

ביום שני החברה צפויה לדווח, ושיחת הוועידה תהיה חשובה לא פחות מהמספרים. אני רוצה לקבל תשובות לשלוש שאלות: האם צבר ההזמנות מתורגם להכנסות בקצב המצופה, האם הביקוש ממשיך להתרחב, והאם ההנהלה מספקת ראות מספקת לשנה הבאה?

• השבוע בבורסה: הדואליות יכבידו, טבע תעלה, ועונת הדוחות בפתח
• טבע ב-42 דולר: שני בכירים מימשו אופציות ומכרו מניות בכ-3 מיליון דולר

דוח משכנע יכול להחזיר חלק מהאמון שנפגע. מנגד, אם נראה פער בין הציפיות למציאות, המניה עלולה להמשיך לרדת. אני מקווה שהאמון, בחברה ובעיקר אצל המשקיעים, לא יישבר.

וול סטריט: האם התיקון רק התחיל?

הירידות החדות שראינו בוול סטריט ביום חמישי הן מבחינתי סימן אזהרה שאסור להתעלם ממנו. אני מעריך שהמכירות בשוק האמריקאי עדיין לא הסתיימו ושאנחנו עשויים לראות רמות נמוכות יותר.

השילוב בין חששות מעליית ריבית לבין חוסר הוודאות סביב ההשקעות בתחום ה-AI והדאטה סנטרים עלול להמשיך להכביד על השוק.

המשקיעים מתחילים לדרוש החזר ממשי על ההשקעות העצומות בתשתיות הבינה המלאכותית. לא מספיק להציג צמיחה בביקושים, צריך להראות הכנסות, רווחיות ותשואה על ההון. כבר יש מי שמשווה את מפולת הטק לקורונה ורואה בה הזדמנות.

המשמעות היא שגם חברות שימשיכו לצמוח עלולות לרדת, אם המשקיעים יחליטו לשלם מכפיל נמוך יותר על הרווחים העתידיים שלהן.

מבחינתי, המבחן המרכזי יהיה התנהגות מדד הפחד VIX. נכון לסיום המסחר האחרון שעליו מבוססת הסקירה, הוא נסחר באזור 25. התייצבות המדדים לצד ירידה ב-VIX תהיה סימן ראשון לכך שהמכירות נרגעות. לעומת זאת, עלייה מעל 30 תאותת על החרפה משמעותית בתמחור הסיכון.

הטרייד המעניין: שורט על UVXY

דווקא אם נראה את ה-VIX מתקרב לרמות של 30, עשויה להיווצר הזדמנות מעניינת למי שמאמין שהפחד בשוק זמני.

UVXY הוא מוצר ממונף העוקב אחר חוזים עתידיים קצרי טווח על ה-VIX. כשהפחד מזנק הוא עשוי לעלות בחדות, אך כשהתנודתיות נרגעת הוא עלול לאבד מערכו במהירות, בין היתר בשל מבנה החוזים וגלגולם.

לכן אני חושב ששורט על UVXY או UVIX עשוי להיות טרייד מעניין לארבעת החודשים הבאים, עם פוטנציאל תשואה מוערך של 30%-50% בתרחיש שבו התנודתיות חוזרת לרדת. כמובן, אין מדובר בתשואה מובטחת.

מי שרוצה להמתין לנקודת כניסה זהירה יותר יכול לבחון כניסה אחרי אירוע גיאופוליטי משמעותי, למשל הסלמה אפשרית בין ארה״ב לאיראן, בהנחה שאירוע כזה יוביל לזינוק בתנודתיות ואחריו תגיע רגיעה.

אפשר לבנות את העסקה באמצעות אופציות: מכירת קולים רחוקים מחוץ לכסף למימון רכישת פוטים קרובים לכסף, לצד מכירת פוטים רחוקים נוספים להוזלת העלות. זו אסטרטגיה מורכבת עם סיכוני הקצאה, ביטחונות והפסדים משמעותיים, ולכן נדרש ניהול סיכונים קפדני. לא הייתי נכנס לעסקה רק בגלל שה-VIX הגיע ל-30, אלא מחפש גם סימני התייצבות בשוק.

ומה הלאה בשוק הישראלי?

השוק המקומי ימשיך להיות מושפע משני גורמים מרכזיים: ההתפתחויות הפוליטיות בישראל והיכולת של וול סטריט להתייצב.

הרכבת ממשלה שתצליח להחזיר תחושת יציבות יכולה לשפר משמעותית את הסנטימנט. אבל אחרי ההתלהבות הראשונית, המשקיעים יחזרו לבחון את המדיניות הכלכלית, הגירעון, הריבית ורווחיות החברות.

גם בגזרת הנגזרים אנחנו רואים עלייה בסטיות התקן לרמות של מעל 20%, לצד פעילות הגנתית באמצעות רכישת פוטים ואסטרטגיות סינתטיות. השוק המקומי צפוי להישאר רגיש מאוד לחדשות ולתנודות מעבר לים.

ומה אני עושה עכשיו

אני עדיין זהיר לגבי וול סטריט ומעריך שהמכירות עוד לא הסתיימו. בישראל, חוסר הוודאות הפוליטי ממשיך להכביד. במקביל, מתחילות להיווצר הזדמנויות נקודתיות במניות שנענשו בחדות, אבל צריך להבחין בין ירידה במחיר לבין שינוי אמיתי בעסק.

בתקופה הקרובה אני מעדיף לא לרדוף אחרי ריבאונדים, אלא לחפש חברות עם צמיחה איכותית, תמחור מעניין ויכולת להוכיח את עצמן גם בסביבה מאתגרת.

שבוע טוב.

גילוי נאות: אמיר בן יהודה הוא משקיע וסוחר בשוק ההון המקומי במשך עשרות שנים. הטור משקף את דעתו האישית. אין לראות בטור המלצה לקניה או למכירה של מכשיר פיננסי כזה או אחר. הכותב עלול להחזיק בניירות המוזכרים לעיל לכיוונים שונים בהם ובנכסים אחרים.