הנפקת אנתרופיק כבר מזיזה את שוק קרנות הסל
אנתרופיק עדיין חברה פרטית, אבל שוק קרנות הסל כבר מתנהג כאילו המניה כבר נסחרת. קרנות שמחזיקות חשיפה ישירה דרך כלים ייעודיים, קרנות שעוקבות אחרי ספקיות התשתית סביב קלוד, וגם קרנות ממונפות שרשומות מראש על המניה העתידית - כולן רואות ביקוש מוגבר לקראת ההנפקה המתוכננת. בשוק מדברים על שני גלים ברורים: אחד לפני המסחר, ואחד מיד אחריו.
בגל הראשון המשקיעים מחפשים חשיפה לפני שהמניה מגיעה לנאסד״ק תחת הסימול ANT. קרן Tema Photonics & Optical, שנסחרת תחת הסימול LAZR, העלתה את משקל אנתרופיק בתיק לכ-10.5% עד 11%, דרך כלי ייעודי שמחזיק מניות בכורה מסבב F, והעריכה את האחזקה לפי שווי של כ-1.4 טריליון דולר עד ההנפקה. קרן AGIX של קריין שרס נכנסה ישירות לסבב גיוס פרטי עוד בפברואר 2025, וקרנות נוספות משתמשות בהחלפות תשואה שמתומחרות מול חוזים ללא מועד פקיעה, בלי להחזיק את המניות עצמן. במקביל פועלת גם ANTW, קרן סל שבנויה סביב האקוסיסטם של אנתרופיק - אלפאבית, אמזון, AMD, ברודקום וחברות חשמל ומרכזי נתונים - בלי אחזקה במניה הפרטית עצמה. להרחבה על המסלולים האלה: איך לקנות את אנתרופיק לפני כולם? שתי אפשרויות.
הבעיה עם החשיפה המוקדמת היא שהמחיר כבר מתומחר בחלק גדול מהקרנות. מנהלי נכסים רושמים שוויים שונים לאותה חברה: בסוף ספטמבר נרשמו הערכות למניה מפוצלת שנעות מסביבות 59 דולר בקרנות של פרנקלין טמפלטון ועד כ-85 דולר בקרנות של Tema, פער שמשקף שווי חברה שנע בין כ-965 מיליארד דולר - מחיר סבב הגיוס במאי - לבין סביבות 1.4 טריליון דולר. בקרנות של טי. רואו פרייס נרשמו גם סימונים גבוהים יותר באוקטובר. כשהשווי הצפוי בהנפקה נע סביב 1.5 עד 2 טריליון דולר, חלק גדול מהעלייה כבר יושב בשווי הנקי של הקרן, כך שקנייה של קרן במטרה לתפוס ״פופ״ ביום הראשון עשויה להניב תוספת מתונה, במיוחד כשרוב הקרנות מחזיקות באנתרופיק משקל קטן יחסית לתיק.
ברקע נמשך המעקב אחרי סקירת וול סטריט, שבה הנאסד״ק ננעל בירידה של כ-5.5% והמימוש במניות הבינה המלאכותית החזיר את שאלת התמחור למרכז. מוסדיים שלוחצים להוריד את שווי ההנפקה לכיוון 1.5 עד 1.6 טריליון דולר מסבירים חלק מהזהירות גם בצד של קרנות הסל: ככל שהתמחור בהנפקה יהיה שמרני יותר, כך יגדל הסיכוי לעלייה ביום הראשון - וגם הביקוש למוצרים הממונפים שיגיעו אחריו. להרחבה: אנתרופיק: מוסדיים לוחצים לקצץ בשווי ההנפקה ל-1.5 טריליון.
הגל השני כבר רשום במסמכי הרגולציה. דיירקשן, טריידר, לברג׳ שיירס וגרניט שיירס הגישו בקשות לקרנות סל ממונפות והפוכות על מניית אנתרופיק, עם סימולים כמו CLAU, CLAD, ANTT ו-ANTZ, במבנה שמכפיל את התנועה היומית פי שניים או מספק חשיפה הפוכה. המוצרים האלה יוכלו לפעול מרגע שהמניה עצמה תתחיל להיסחר ותעמוד בתנאי הבורסה. להרחבה על המוצרים והסיכונים שלהם: אנתרופיק עוד לא הונפקה, וכבר מתכננים עליה קרנות ממונפות.
התקדים הקרוב ביותר הוא ספייס אקס. לפני ההנפקה שלה ביוני זרמו כספים לקרנות שהחזיקו חשיפה פרטית או עקיפה, ובשוק דיברו על מוצרים ממונפים שיחכו למניה. אחרי שהמסחר נפתח, זרם הכסף עבר אל המניה עצמה, וקרנות הגישור ראו יציאות: כשיש את הנכס האמיתי, הקירוב דרך קרן מאבד חלק מהקסם. אנליסטים בשוק קרנות הסל מצפים לדפוס דומה סביב אנתרופיק, גם אם יום המסחר הראשון כנראה יישאר מתחת לשיא של ספייס אקס - ההנפקה הכבדה ביותר שנרשמה עד כה - בגלל שיש כבר שפע של קרנות AI ציבוריות, ובגלל שהמותג של אילון מאסק היה חלק מההייפ אז.
יש הבדל נוסף בין החזקה פרטית לבין חשיפה סינתטית. כשקרן מחזיקה מניות בכורה דרך כלי ייעודי, השווי מתעדכן לעיתים רחוקות יחסית, בדרך כלל לפי סבב גיוס או עסקאות משניות. כשהתמחור מגיע מחוזים ללא מועד פקיעה או מהחלפות תשואה, המחיר יכול לזוז כל יום לפי ציפיות השוק - ולפעמים להתרחק משווי הסבב האחרון וגם ממחיר ההנפקה שייקבע. עבור מנפיקי קרנות זה יתרון של גילוי מחיר תכוף יותר, ועבור המשקיע זה גם סיכון שהמחיר בקרן יישקף סנטימנט יותר מאשר עסקה פרטית אמיתית.
המספרים של אנתרופיק מסבירים למה הענף רץ קדימה. בתשקיף המעודכן דיווחה החברה על הכנסות של כ-17 מיליארד דולר ברבעון השלישי, לעומת כ-1.4 מיליארד דולר בתקופה המקבילה, ועל הפסד תפעולי של כ-567 מיליון דולר באותו רבעון, לצד התחייבויות עתידיות לתשתיות מחשוב בהיקף עצום. קצב ההכנסות השנתי חצה כבר את רף 65 מיליארד דולר בקיץ, והשוק משווה את ההנפקה ליעד של סביב 1.5 עד 2 טריליון דולר - מעל שווי ספייס אקס בהנפקה. במקביל, אלפאבית ואמזון נשארות גם משקיעות וגם ספקיות ענן, כך שקרנות שמרכזות את האקוסיסטם ממשיכות להיות רלוונטיות גם אחרי שהמניה עצמה תיסחר.
מה שמשנה בפועל לשוק קרנות הסל הוא קצב המעבר בין שני הגלים. כל עוד אנתרופיק פרטית, קרנות עם חשיפה מוקדמת נהנות מביקוש ומפרמיית נדירות. ברגע שהמניה תיסחר, חלק מהכסף צפוי לעבור אליה ישירות, והגל הבא יהיה של מוצרים ממונפים לטווח קצר סביב התנודתיות של הימים הראשונים. מי שמחזיק קרן עם משקל קטן באנתרופיק ושווי שכבר קרוב ליעד ההנפקה, מקבל בעיקר פיזור רחב יותר ופחות קפיצה רגעית ביום ההנפקה. מי שמחכה למניה עצמה מקבל את החשיפה הנקייה - וגם את התנודתיות המלאה של הנפקה בגודל היסטורי.
