אופקו צומחת ב-16%, אבל ההפסד עדיין מעמיק: מה מסתתר מאחורי הדוחות?

אופקו הלת' אופקו -2.79% , אחת המניות הדואליות המוכרות בבורסה בתל אביב, נמצאת בעיצומו של שינוי משמעותי. 

עם שווי שוק של כ-3.5 מיליארד ש"ח, בשבוע האחרון המניה שלה עלתה 12% ויש סיבה טובה לכך. לאחר שפעלה במשך שנים בשני תחומים מרכזיים - תרופות ואבחון רפואי באמצעות מעבדות, היא עומדת למכור כמעט כל פעילות המעבדות שלה בארה"ב.

העסקה תכניס לקופתה 722 מיליון דולר במזומן, לצד תמורה נוספת שתהיה תלויה במכירות של אחת הבדיקות שלה.

העסקה נחתמה באוקטובר מול חברת Labcorp והייתה במרכז הדוחות שפרסמה אתמול. ההשפעה על עתידה מהותית מאוד לאיך תיראה ביום שאחרי המכירה- חברה ממוקדת יותר בפיתוח תרופות, פעילות פיתוח בינלאומית ותמלוגים משיתופי פעולה.

לפי ההסכם, Labcorp תרכוש את מרבית פעילות האבחון של BioReference, חברת המעבדות שבבעלות אופקו, תמורת 722 מיליון דולר במזומן בעת השלמת העסקה ויכולה לקבל עד 150 מיליון דולר נוספים לאורך תקופה של עד עשר שנים, בהתאם להכנסות של Labcorp ממכירת בדיקת 4Kscore, בדיקת דם להערכת הסיכון לסרטן ערמונית אגרסיבי.

מבחינת אופקו המשמעות היא יציאה כמעט מלאה מתחום המעבדות והתמקדות בשני תחומים: פעילות התרופות והמוצרים הגלובלית, לצד פעילות הביוטכנולוגיה ופיתוח התרופות. זהו שינוי משמעותי במבנה העסקי של החברה, וגם באופן שבו צריך לקרוא את הדוחות שלה.

הרבעון השלישי היה טוב עם כ-66 מיליון דולר הכנסות, עלייה של 16% לעומת כ-56 מיליון דולר ברבעון המקביל, בעיקר מעלייה בתמלוגים מחברת לילי, גידול במכירות התרופה Rayaldee והתרחבות הפעילות הבינלאומית.

החברה מראה גם צמצום בהפסד התפעולי לכ-31 מיליון דולר, לעומת כ-34 מיליון דולר ברבעון המקביל. 

חשוב לציין שההפסד הנקי דווקא גדל והסתכם ב-35.5 מיליון דולר, לעומת כ-33 מיליון דולר אשתקד וכאשר כוללים גם את הפעילות שמיועדת למכירה ההפסד הנקי הכולל הגיע לכ-54 מיליון דולר.

• נובו נורדיסק מעלה תחזיות: גלולת ההרזיה מתחילה לעבוד, המניה עולה ב-4%
• טראמפ מוזיל את התרופות בארה"ב - והאירופים עלולים לשלם את המחיר

הסיבה להפרדה היא שאופקו מסווגת כעת את פעילות BioReference כפעילות שהופסקה, ולכן התוצאות שלה מוצגות בנפרד כדי לשקף טוב יותר את העסק שיישאר בחברה לאחר העסקה.

בתחום המוצרים הגלובלי נרשמה תמונה חיובית יותר: המגזר הציג רווח תפעולי של 6 מיליון דולר, לעומת הפסד של כ-מיליון דולר ברבעון המקביל. ההכנסות במגזר הסתכמו ב-48.4 מיליון דולר, כאשר בין היתר נרשמו 5.8 מיליון דולר בתמלוגים מהתרופה Mazdutide.

פעילות הביוטכנולוגיה עדיין צורכת משאבים משמעותיים- ההפסד התפעולי במגזר הזה גדל ל-26.8 מיליון דולר, לעומת 22.5 מיליון דולר ברבעון המקביל, על רקע השקעות מוגברות בפיתוחים ובניסויים קליניים.

לאן אופקו הולכת מכאן? 

התמונה שעולה מהדוחות היא של חברה שנמצאת בתהליך מעבר, אבל עדיין רחוקה מהשלמתו.

פעילות התרופות של אופקו מציגה סימני שיפור- ההכנסות צומחות, מגזר המוצרים הגלובלי עבר לרווח תפעולי והחברה נהנית מתמלוגים ומשיתופי פעולה עם חברות תרופות גדולות. 

אבל פעילות הביוטכנולוגיה עדיין הפסדית וגם הוצאות המחקר והפיתוח ממשיכות לעלות. התחזית של החברה להכנסות מעודדת אבל ההוצאות הצפויות של סביב 390-395 מיליון דולר, ממחישות עד כמה הדרך לרווחיות שלה עוד ארוכה. ברבעון הרביעי לבדו היא צופה הפסד מהפעילות המופסקת של כ-35-45 מיליון דולר לאור עלויות הקשורות למכירת פעילות המעבדות. לכן, המבחן המרכזי של אופקו בתקופה הקרובה יהיה היכולת להפוך את הצמיחה בהכנסות לשיפור עקבי בתזרים וברווחיות, ולא רק להישען על עסקאות מימון ומימוש נכסים.

• אחרי החזרה לבורסה וגיוס החוב: נגב במגעים לרכישת חברה בתחום מוצרי הגמר לבנייה
• הבת של ג'י סיטי באירופה מדווחת: ה-EBITDA עלה ב-25%, ההכנסות משכירות עלו ב-7.5%

אחד הדברים שאופקו מנסה לבנות כדי לענות על החשש הזה זה הוא צנרת תרופות שתוכל לייצר מקורות הכנסה עתידיים. 

היא דיווחה על כמה התפתחויות בתחום, ובהן השלמת גיוס המשתתפים לניסוי שלב 1 בתרופה הניסיונית MDX2301 שמיועדת לנטרול זנים של נגיף הקורונה עם נתונים ראשוניים מהניסוי שנדע עליהם בסוף 2026 או בתחילת 2027.

התפתחות נוספת היא OPK-8801001, תרופה ניסיונית לטיפול באקרומגליה, מחלה נדירה שנגרמת מעודף בהורמון הגדילה. בסוף אוקטובר קיבל המשתתף הראשון את מנת התרופה במסגרת ניסוי קליני ראשון בבני אדם, בשלב 1/2a. 

התרופה מתוכננת לפעול באמצעות חסימת הקולטן להורמון הגדילה, כאשר המטרה היא לאפשר טיפול ארוך טווח בהזרקה אחת לשבוע במקום בתדירות גדולה יותר.

בנוסף, החברה ממשיכה בניסויים בתרופות ניסיוניות לטיפול בגידולים מוצקים, לימפומה ומחלות נוספות.

המזומנים, המימון והרכישה העצמית

לאופקו יש כמות מזומן גדולה של כ-400 מיליון דולר. במהלך הרבעון קיבלה החברה כ-120 מיליון דולר נטו מהנפקת שטרי חוב מובטחים באמצעות זכויותיה לתמלוגים מהתרופה Mazdutide בסין.

בנוסף, החברה רכשה במהלך הרבעון כ-7.05 מיליון מניות עצמיות תמורת כ-10.6 מיליון דולר- זה מתוך תוכנית הרכישה העצמית בהיקף של 200 מיליון דולר, לכן  נותרו כ-84 מיליון דולר שטרם נוצלו.

אופקו צופה הכנסות של 268-278 מיליון דולר מפעילותה המתמשכת בשנת 2026, כאשר ברבעון הרביעי היא צופה הכנסות של 62-72 מיליון דולר. החברה משכה את התחזיות הקודמות להכנסות מפעילות המעבדות ולהוצאות הכוללות, בשל חוסר הוודאות לגבי מועד השלמת העסקה עם Labcorp.

אופקו נמצאת בנקודת מעבר. 

מצד אחד, היא מציגה צמיחה בהכנסות מפעילות התרופות ושיפור במגזר המוצרים הגלובלי. מצד שני, ההפסדים עדיין משמעותיים, פעילות הביוטכנולוגיה דורשת השקעות כבדות והצלחת חלק מהתרופות בצנרת רחוקה מלהיות מובטחת. מכירת המעבדות בהחלט תעזור לה להביא כסף לממן את הפעילות היקרה ולשנות את מבנה הפעילות שלה, אבל השאלה הגדולה תהיה מה אופקו תעשה עם הכסף ואם תצליח להפוך את פעילות התרופות שלה לעסק רווחי וצומח.