מפסולת יין למרווח של 27%: מה רוכשת פרודלים בדרום אפריקה?

פרודלים פרודלים השקעות 0%   ממשיכה להתרחב על ידי רכישות, והפעם בדרום אפריקה. נזכיר שבמרץ רכשה פרודלים את חברת סילבסטרה הברזילאית, המתמחה בתמציות בוטניות ורכיבים טבעיים לתוספי תזונה, ובהמשך רכשה גם את חברת הפודטק הישראלית Better Juice, שפיתחה טכנולוגיה להפחתת סוכר במיצים ובמשקאות.

אבל פורדלים לא עוצרת ומדווחת לפני זמן קצר על הסכם לרכישת 93.25% ממניות Brenn-O-Kem (BOK), חברה העוסקת בעיבוד תוצרי לוואי של תעשיית היין והפיכתם לרכיבים טבעיים לתעשיות המזון, המשקאות, תוספי התזונה והפארמה. התמורה הבסיסית בעסקה תעמוד על כ-37 מיליון דולר לפני ניכוי חוב פיננסי נטו, אך בהתאם למנגנון שנקבע בין הצדדים, היא צפויה להגיע לכ-46 מיליון דולר לאחר התאמות שיתבססו על תוצאות החברה הנרכשת בשנת 2026.

מעניין במיוחד התמחור שבו מתבצעת הרכישה. BOK רשמה ב-12 החודשים שהסתיימו בספטמבר הכנסות של כ-28.8 מיליון דולר ו-EBITDA של כ-7.7 מיליון דולר, המשקף שיעור רווחיות של כ-27%. לפי תחזית החברה הנרכשת, ה-EBITDA בשנת 2026 כולה צפוי להסתכם בכ-9 מיליון דולר. על בסיס התמורה המעודכנת של כ-46 מיליון דולר עבור 93.25% מהמניות, מדובר בשווי פעילות של כ-49 מיליון דולר לחברה כולה, ובמכפיל EV/EBITDA של כ-5.5 על הרווחיות החזויה לשנת 2026, או כ-6.4 על הרווחיות ב-12 החודשים האחרונים.

לשם השוואה, פרודלים עצמה נסחרת במכפיל EV/EBITDA של כ-11, כלומר בערך פי שניים מהמכפיל שבו היא רוכשת את החברה הדרום אפריקאית. הפער הזה הוא חלק מההיגיון הכלכלי של אסטרטגיית הרכישות שלה: קניית פעילויות רווחיות במכפילים נמוכים מאלו שבהם מתומחרת הקבוצה, והגדלת הרווח התפעולי באמצעות שילובן בפעילות הקיימת. במקרה הנוכחי מדובר גם בחברה שמציגה שיעורי רווחיות גבוהים יחסית לאלו של פרודלים, כך שהרכישה יכולה לתרום לא רק להגדלת ההכנסות, אלא גם לשיפור שיעורי הרווחיות של הקבוצה.

התמורה עשויה לעלות ל-46 מיליון דולר - מה מראים המספרים?

בדיווח לבורסה מפרטת פרודלים את מנגנון התמורה. הסכום הבסיסי עומד על כ-37 מיליון דולר לפני ניכוי החוב הפיננסי נטו, אך לאחר השלמת העסקה תבוצע התאמה בהתאם ל-EBITDA של BOK בשנת 2026, לצד התאמות בגין החוב, המזומנים וההון החוזר. לפי ההערכות שנמסרו לפרודלים, התמורה צפויה להגיע לכ-46 מיליון דולר לפני ניכוי החוב. נכון לסוף ספטמבר עמד החוב הפיננסי נטו של החברה הנרכשת על כ-16.7 מיליון דולר, כך שלפי רמת החוב הזו, התשלום למוכרים על בסיס התמורה המעודכנת עומד על כ-29 מיליון דולר.

מבחינת הביצועים, BOK נמצאת במגמת צמיחה בשנים האחרונות, אם כי בתקופה האחרונה נרשמה שחיקה מסוימת ברווחיות. בשנת 2024 הסתכמו הכנסותיה ב-24.3 מיליון דולר, עם EBITDA של 6.3 מיליון דולר ורווח נקי של 3.1 מיליון דולר. בשנת 2025 ההכנסות עלו ל-28 מיליון דולר, ה-EBITDA צמח ל-8.6 מיליון דולר והרווח הנקי הגיע ל-4.5 מיליון דולר. ב-12 החודשים שהסתיימו בספטמבר 2026 ההכנסות עלו ל-28.8 מיליון דולר, אך ה-EBITDA ירד ל-7.7 מיליון דולר והרווח הנקי הסתכם ב-3.6 מיליון דולר. גם הרווח התפעולי ירד מ-8.2 מיליון דולר בשנת 2025 ל-7 מיליון דולר בתקופה האחרונה.

הנתונים מלמדים שהגידול בהכנסות לא תורגם בתקופה האחרונה לגידול ברווח, אך החברה צופה התאוששות עד סוף 2026, עם EBITDA של כ-9 מיליון דולר. מדובר בשיפור של כ-17% לעומת קצב הרווחיות של 12 החודשים האחרונים, ובשיעור רווחיות גבוה שמאפיין פעילות בעלת ערך מוסף משמעותי ביחס למכירותיה.

משאריות ענבים לרכיבים לתעשיית המזון והפארמה

BOK אינה חברה חדשה. היא נוסדה בשנת 1968 ומפעילה שני אתרי ייצור בדרום אפריקה, לצד החזקה במתקן לטיפול בשפכים, ומעסיקה כ-160 עובדים. הפעילות שלה מבוססת על איסוף שאריות מענבים ומתהליך ייצור היין, ועיבודן למוצרים המשמשים תעשיות שונות. בין המוצרים שלה ניתן למצוא אלכוהול ענבים ממוחזר, חומצה טרטרית המשמשת בתעשיית המזון והמשקאות, תמציות זרעי ענבים לתוספי תזונה, צבעים טבעיים, שמן זרעי ענבים ומוצרים נוספים.

מבחינת פרודלים, הרכישה משתלבת במאמץ להגדיל את חלקה של חטיבת הרכיבים הייחודיים (Specialty Ingredients & Solutions) בפעילות הקבוצה. בעוד שפעילות המיצים המסורתית נשענת על מחזורי מכירות גדולים יחסית ושיעורי רווחיות נמוכים יותר, תחום הרכיבים הייחודיים מאפשר לחברה להציע מוצרים בעלי ערך מוסף גבוה יותר. הרכישה מוסיפה לפרודלים יכולות ייצור, סל מוצרים וקשרים מסחריים בדרום אפריקה, לצד אפשרות לשווק את מוצרי BOK באמצעות מערך הלקוחות הגלובלי שלה.

• פרודלים נפלה כמעט 50% מההנפקה: הבכירים קנו מניות, השוק לא התרגש
• פרודלים: ההכנסות עלו ב-16% והרווח הנקי צמח ב-4% ל-5.3 מיליון דולר

צחי ברק, יו"ר ומנכ"ל פרודלים, מסביר כי "אנו שמחים על הרכישה אשר מעשירה את סל המוצרים הטבעיים הייחודיים שלנו ויוצרת הזדמנויות מעניינות למכירה צולבת (Cross-Selling). בנוסף, הרכישה מחזקת את פלטפורמת התמציות הבוטניות של הקבוצה, ופותחת בפנינו אפשרות למיצוי חומרי הגלם הייחודיים של דרום אפריקה לצד תמציות עשירות בפוליפנולים המופקות מזרעי ענבים. תמציות אלו מיועדות למשקאות פונקציונליים ולתוספי תזונה - כיווני הצמיחה העיקריים של פרודלים בשנה הקרובה".

מלבד הפעילות הקיימת של BOK, פרודלים מזהה הזדמנות להרחיב באמצעות הרכישה גם את פעילות Solos, הטכנולוגיה שפיתחה להפחתת אלכוהול ממשקאות. דרום אפריקה היא אחת מיצרניות היין הגדולות בעולם, ול-BOK קשרים מסחריים עם גורמים בענף. ברק מציין כי "קשריה הענפים של BOK עם תעשיית היין בדרום אפריקה יוצרים גם הזדמנויות להרחבת פעילות Solos באזור, באמצעות הטכנולוגיה להסרת אלכוהול ממשקאות, ובכך לתמוך בצמיחת פעילות פרודלים בשוק המשקאות דלי האלכוהול ונטולי האלכוהול".

פרודלים ממשיכה להשתמש בכספי ההנפקה לרכישות

העסקה הנוכחית מצטרפת לרכישת Sylvestre הברזילאית בכ-33 מיליון דולר מוקדם יותר השנה, שגם היא פועלת בתחום הרכיבים הטבעיים. בכך ממשיכה פרודלים את האסטרטגיה שהציגה למשקיעים עם כניסתה לבורסה - הרחבת הפעילות באמצעות רכישות של חברות בתחומים משיקים, לצד מעבר הדרגתי למוצרים בעלי שיעורי רווחיות גבוהים יותר.

הרכישה תמומן ממקורותיה העצמיים של פרודלים, לרבות הכספים שגייסה בהנפקה בפברואר האחרון. ארבעה מבעלי המניות הנמנים על הנהלת BOK ימשיכו להחזיק יחד בכ-6.75% מהחברה ולהוביל את פעילותה גם לאחר השלמת העסקה. פרודלים והמנהלים קבעו מנגנון אופציות שיאפשר את רכישת יתרת המניות לאחר חמש שנים, לפי מכפיל EBITDA מוסכם שיתבסס על הרווחיות הממוצעת בשנים 2027-2031.

עבור פרודלים, שנכנסה לבורסה לפי שווי של כ-2.5 מיליארד שקל אחרי הכסף ומאז מנייתה נחלשה משמעותית, העסקה היא הזדמנות נוספת להראות כיצד כספי ההנפקה מתורגמים לצמיחה עסקית. רכישת חברה רווחית במכפיל שנמוך בכמחצית מהמכפיל שלה עצמה מאפשרת לה להגדיל את ה-EBITDA הקבוצתי בהשקעה נמוכה יחסית. כעת המבחן יהיה ביכולת לשמור על שיעורי הרווחיות של הפעילות הנרכשת ולממש את היתרונות המסחריים שמציע השילוב בין החברות.

• מה אמר מנכ"ל נייס על הענן - והאם המשקיעים קונים את זה
• אל על שוברת שיא הכנסות ומחלקת 116 מיליון דולר - אבל הרווח הנקי ירד ב-14%