טבע עוקפת את צפי האנליסטים ומעלה את תחזית ההכנסות ל-2026

ענקית התרופות טבע מפרסמת את תוצאות הרבעון השלישי ומצליחה לעקוף את תחזיות האנליסטים הן בשורת ההכנסות והן בשורת הרווח המתואם. הכנסות החברה הסתכמו ב-4.395 מיליארד דולר, לעומת קונצנזוס האנליסטים שעמד על כ-4.23 מיליארד דולר - פער חיובי של כ-165 מיליון דולר, או כ-4%. בשורה התחתונה רשמה טבע רווח מתואם של 86 סנט למניה, לעומת צפי ל-72 סנט בלבד - עקיפה של כ-19%. עם זאת, בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, הכנסות החברה ירדו בכ-2%, בעוד הרווח המתואם למניה עלה מ-78 סנט.

מניית טבע Teva Pharmaceutical Industries -3.3%   מגיבה לתוצאות במסחר המוקדם בוול סטריט ומתחזקת, טרום הדיווח היא עלתה בכחצי אחוז וכעת היא עולה בעד 1.4%.

לצד התוצאות, טבע מעדכנת כלפי מעלה את תחזית ההכנסות לשנת 2026 לטווח של 16.7-17 מיליארד דולר, לעומת התחזית הקודמת שעמדה על 16.5-16.85 מיליארד דולר. מדובר בהעלאה של 175 מיליון דולר במרכז טווח התחזית, שעומד כעת על 16.85 מיליארד דולר, מעל קונצנזוס האנליסטים להכנסות שנתיות של 16.66 מיליארד דולר. לעומת זאת, תחזית הרווח המתואם למניה משתנה באופן שולי בלבד, מ-1.91-2.11 דולר ל-1.92-2.11 דולר, כאשר קונצנזוס האנליסטים עומד על 2.09 דולר למניה, סמוך לרף העליון של התחזית.

המספרים מלמדים על המשך השינוי בתמהיל הפעילות של טבע. למרות ההפתעה החיובית ביחס לתחזיות, ההכנסות הכוללות עדיין נמוכות בכ-2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, אז הסתכמו בכ-4.48 מיליארד דולר. הסיבה המרכזית היא הירידה בהכנסות ממוצרים גנריים, בעיקר בשוק האמריקאי, על רקע התגברות התחרות בתחליף הגנרי לרבלימיד. מנגד, שלוש תרופות הדגל של החברה - אוסטדו, אג'ובי ויוזדי - ממשיכות לצמוח בקצב גבוה, והן כבר אחראיות להכנסות רבעוניות של כ-1.1 מיליארד דולר. במקביל, הרווחיות הגולמית והתפעולית המתואמת משתפרת, כך שטבע מצליחה להגדיל את הרווח המתואם למרות הירידה במחזור המכירות.

התחזית השנתית עולה - אבל הרווח למניה כמעט לא משתנה

אחד הנתונים החשובים בדוחות הוא עדכון התחזית לשנת 2026. טבע צופה כעת הכנסות של 16.7–17 מיליארד דולר, לעומת התחזית הקודמת להכנסות של 16.5–16.85 מיליארד דולר. כלומר, אמצע טווח התחזית עולה בכ-175 מיליון דולר, לכ-16.85 מיליארד דולר. מדובר בתחזית גבוהה גם מקונצנזוס האנליסטים, שעמד לפני פרסום הדוחות על כ-16.66 מיליארד דולר.

עם זאת, תחזית הרווח המתואם למניה נותרת כמעט ללא שינוי. טבע צופה כעת רווח של 1.92–2.11 דולר למניה בשנת 2026, לעומת תחזית קודמת של 1.91–2.11 דולר. לשם השוואה, קונצנזוס האנליסטים עמד על 2.09 דולר למניה, קרוב לקצה העליון של הטווח המעודכן. המשמעות היא שלמרות ההפתעה החיובית ברווח הרבעוני והעלאת תחזית המכירות, החברה עדיין אינה מציגה שיפור משמעותי ברווח השנתי החזוי.

ההסבר נמצא בין היתר בהוצאות על רכישת מחקר ופיתוח. טבע מציינת כי הביצועים התפעוליים הבסיסיים מאפשרים העלאת התחזית לרווח, אך זו מתקזזת בחלקה עם הוצאות נוספות שנרשמות בעקבות עסקאות. החברה מעריכה שהוצאות המחקר והפיתוח הנרכש יסתכמו השנה בכ-870 מיליון דולר, עם השפעה של כ-71 סנט למניה על הרווח המתואם. לפי טבע, לפני עדכון ההשפעה של הוצאות אלה, התחזית לרווח למניה הייתה משתפרת בכ-8 סנט באמצע הטווח.

במקביל, טבע מצמצמת את טווח התחזית לרווח התפעולי המתואם ל-3.8–3.9 מיליארד דולר, לעומת 3.8–4 מיליארד דולר קודם לכן, ול-EBITDA מתואם של 4.23–4.43 מיליארד דולר, לעומת 4.23–4.53 מיליארד דולר. תחזית התזרים החופשי עולה במעט, לטווח של 2.1–2.4 מיליארד דולר, לעומת 2–2.4 מיליארד דולר בתחזית הקודמת.

אוסטדו, אג'ובי ויוזדי ממשיכות להוביל את הצמיחה

מנוע הצמיחה המרכזי של טבע ממשיך להיות שלוש התרופות החדשניות שלה. הכנסותיהן המצרפיות הסתכמו ברבעון בכ-1.1 מיליארד דולר, צמיחה של 33% במונחי מטבע מקומי בהשוואה לרבעון המקביל. כבר כיום מדובר בכרבע מהכנסות החברה, והחלק שלהן צפוי לגדול ככל שטבע ממשיכה להרחיב את פעילות תרופות המקור.

• שעתיים לפני הדוחות: טבע מרחיבה את פעילות התרופות הביולוגיות בארה"ב
• טבע לקראת הדוחות: 4.2 מיליארד דולר הכנסות - ומה השוק באמת מחכה לראות?

אוסטדו (AUSTEDO), התרופה לטיפול בהפרעות תנועה, רשמה הכנסות גלובליות של 751 מיליון דולר, עלייה של 21% לעומת התקופה המקבילה במונחי מטבע מקומי. בעקבות התוצאות מעלה טבע את תחזית המכירות השנתית של התרופה לטווח של 2.55–2.65 מיליארד דולר, לעומת 2.45–2.6 מיליארד דולר קודם לכן. אוסטדו היא עדיין התרופה החדשנית המרכזית של טבע מבחינת היקף המכירות, והשיפור בביקוש ובתמהיל המוצרים שלה תורם גם לרווחיות.

אג'ובי (AJOVY), התרופה למניעת מיגרנה, רשמה מכירות של 269 מיליון דולר, צמיחה של 61% במונחי מטבע מקומי. טבע מעלה את תחזית המכירות השנתית שלה ל-930–960 מיליון דולר, לעומת 850–870 מיליון דולר בתחזית הקודמת. מדובר בעדכון משמעותי יחסית, המעיד כי החברה מתקרבת לרף מכירות שנתי של מיליארד דולר במוצר.

יוזדי (UZEDY), התרופה בהזרקה ארוכת טווח לטיפול בסכיזופרניה, ממשיכה לצמוח מבסיס מכירות קטן יותר. הכנסותיה הסתכמו ב-85 מיליון דולר, כמעט כפול מהתקופה המקבילה אשתקד, עם צמיחה של 96%. גם כאן טבע מעלה את התחזית, לטווח של 290–310 מיליון דולר בשנה, לעומת 270–290 מיליון דולר קודם לכן.

בסך הכול, טבע העלתה את אמצע טווח תחזיות המכירות של שלוש התרופות בכ-180 מיליון דולר. זהו למעשה הבסיס המרכזי לעדכון כלפי מעלה בתחזית ההכנסות הכוללת, והוא ממחיש את השינוי שטבע מנסה להוביל: התבססות הולכת וגוברת על תרופות חדשניות בעלות שיעורי רווחיות גבוהים יותר, במקום להסתמך בעיקר על שוק התרופות הגנריות.

ההכנסות יורדות, אבל שולי הרווח ממשיכים להשתפר

השינוי בתמהיל הפעילות מתבטא גם ברווחיות. הרווח הגולמי של טבע הסתכם ברבעון בכ-2.44 מיליארד דולר, עלייה של 6% לעומת הרבעון המקביל, למרות הירידה בהכנסות. שיעור הרווח הגולמי עלה ל-55.5%, לעומת 51.4% לפני שנה. בנטרול סעיפים חד-פעמיים, שיעור הרווח הגולמי המתואם עלה ל-58.7%, לעומת 55.3% ברבעון המקביל.

• מניית נייס נחלשת: הודיעה על פיטורין של כ-500 עובדים ברחבי העולם - 5% מכוח האדם
• המלכוד הברזילאי של ג'י סיטי - ומי ייכנס בנעליו של צחי אבו?

גם הרווחיות התפעולית המתואמת השתפרה. הרווח התפעולי המתואם הסתכם ב-1.393 מיליארד דולר, לעומת 1.294 מיליארד דולר בתקופה המקבילה, עלייה של כ-8%. שיעור הרווח התפעולי המתואם הגיע ל-31.7% מההכנסות, לעומת 28.9% אשתקד. המשמעות היא שטבע מייצרת כיום יותר רווח תפעולי מתואם מכל דולר של הכנסות, בין היתר בזכות הגידול במשקלן של התרופות החדשניות.

עם זאת, בתוצאות החשבונאיות התמונה שונה. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות, לפי כללי החשבונאות המקובלים (GAAP), הסתכם ב-233 מיליון דולר, לעומת 433 מיליון דולר ברבעון המקביל - ירידה של כ-46%. הרווח למניה לפי GAAP ירד ל-20 סנט, לעומת 37 סנט אשתקד. הפער הגדול בין הרווח החשבונאי לרווח המתואם נובע בין היתר מהפחתות נכסים, הוצאות משפטיות, הוצאות הקשורות למחזור חוב וסעיפים נוספים שטבע מנטרלת בחישוב המתואם.

בתזרים המזומנים נרשמה תמונה מתונה יותר. התזרים מפעילות שוטפת הסתכם ב-241 מיליון דולר, לעומת 369 מיליון דולר ברבעון המקביל, וטבע מייחסת את הירידה בעיקר לעיתוי המכירות והגבייה. התזרים החופשי, לפי הגדרת החברה הכוללת גם תקבולים מתוכנית איגוח לקוחות וממימוש נכסים, הסתכם בכ-495 מיליון דולר, לעומת 515 מיליון דולר אשתקד - ירידה של כ-4%.

הגנריקה ממשיכה להכביד, בעיקר בארה"ב

לצד הצמיחה בתרופות המקור, הפעילות הגנרית נותרת נקודת חולשה. ההכנסות הגלובליות ממוצרים גנריים הסתכמו בכ-2.16 מיליארד דולר, ירידה של 16% במונחי מטבע מקומי לעומת הרבעון המקביל. עיקר השחיקה נרשם בארה"ב, שם מכירות המוצרים הגנריים, כולל תרופות ביוסימילר, ירדו ב-39% ל-718 מיליון דולר, לעומת 1.175 מיליארד דולר אשתקד.

הסיבה העיקרית היא הירידה במכירות הגרסה הגנרית לרבלימיד, תרופה לטיפול בסוגי סרטן מסוימים, בעקבות כניסת מתחרים נוספים לשוק. מדובר במוצר שסיפק לטבע הכנסות משמעותיות בעבר, וכעת השחיקה בו מקזזת חלק מהצמיחה בתרופות החדשות. הכנסות טבע בארה"ב כולה ירדו ב-11% ל-1.87 מיליארד דולר, והרווח המגזרי ירד ב-15% ל-791 מיליון דולר.

במגזרים האחרים התמונה חיובית יותר. ההכנסות באירופה עלו ב-7% ל-1.319 מיליארד דולר, והרווח המגזרי צמח ב-39% ל-420 מיליון דולר. בשווקים הבינלאומיים, הכוללים בין היתר את ישראל, ההכנסות עלו ב-6% ל-592 מיליון דולר, והרווח המגזרי גדל ב-32% ל-125 מיליון דולר. הצמיחה בשווקים אלה מסייעת למתן את הפגיעה בארה"ב, אך אינה מבטלת את התלות של טבע בהתאוששות הדרגתית של עסקי הגנריקה.

מה צפוי בהמשך: WELTRUZA וצבר תרופות חדשניות

מעבר לתוצאות הרבעוניות, טבע מסמנת את הדור הבא של המוצרים שאמורים להמשיך את הצמיחה בשנים הקרובות. בתחילת אוקטובר קיבלה החברה אישור FDA ל-WELTRUZA, טיפול בהזרקה ארוכת טווח לסכיזופרניה, והחברה נערכת להשקתו בארה"ב. מדובר במוצר שאמור להרחיב את הפעילות הקיימת של יוזדי בתחום בריאות הנפש. טבע מציבה לשתי התרופות יחד פוטנציאל מכירות שיא של 1.5–2 מיליארד דולר, אך מדובר ביעד לטווח הארוך ולא בהכנסות הצפויות בטווח המיידי.

במקביל, טבע מקדמת את ecopipam לטיפול בתסמונת טורט, לאחר שה-FDA קיבל את בקשת האישור לבדיקה, עם מועד החלטה צפוי ברבעון הראשון של 2027. החברה דיווחה גם על תוצאות חיוביות בניסוי שלב 2a בתרופת anti-IL-15 לטיפול בצליאק, ומקדמת את המשך הפיתוח שלה להתוויות נוספות. מנגד, טבע הפסיקה את ניסוי שלב 2 ב-emrusolmin לטיפול במחלה נוירולוגית נדירה, לאחר שניתוח ביניים הצביע על סיכוי נמוך להשגת יעד היעילות המרכזי. ההתפתחויות ממחישות כי לצד ההתקדמות בצבר המוצרים, פיתוח תרופות חדשות עדיין כרוך בסיכון.

תחום נוסף שטבע מנסה להרחיב הוא הביוסימילרים - תרופות ביולוגיות דומות לתרופות מקור שפג תוקף ההגנה עליהן. החברה מעריכה כיום כי ההכנסות מהתחום יעלו על 800 מיליון דולר בשנת 2026, ובכך תשיג שנה מוקדם מהמתוכנן את היעד שהציבה במקור לשנת 2027. הבוקר הודיעה טבע על הרחבת שיתוף הפעולה עם סמסונג ביואפיס, שבמסגרתו תקבל זכויות לשיווק שתי תרופות ביוסימילר נוספות בשוק האמריקאי. מדובר בהרחבה של צבר המוצרים לעתיד, ולא במהלך שאמור להשפיע על תוצאות הרבעון שכבר הסתיים.

החוב נותר גבוה, אבל דירוג האשראי השתפר

במקביל לשינויים בפעילות העסקית, טבע ממשיכה לטפל במבנה החוב שלה. החוב הכולל עמד בסוף ספטמבר על כ-16.7 מיליארד דולר, לעומת כ-16.8 מיליארד דולר בסוף 2025. במהלך הרבעון השלימה החברה מחזור חוב בהיקף של כ-4.9 מיליארד דולר, ובכך האריכה את מח"מ החוב הממוצע שלה לכ-6.3 שנים, לעומת 5.6 שנים בסוף השנה שעברה.

התפתחות חשובה נוספת היא חזרת טבע לדירוג השקעה אצל חברות הדירוג הגדולות. לאחר פיץ', גם מודי'ס ו-S&P העלו את דירוג החברה לרמת השקעה במהלך הרבעון. המשמעות היא שיפור בפרופיל האשראי של טבע, שעשוי לתמוך בתנאי המימון שלה בהמשך. עם זאת, היקף החוב עדיין משמעותי, והחברה תצטרך להמשיך לייצר תזרים מזומנים כדי לצמצם אותו לאורך זמן.

ריצ'רד פרנסיס, נשיא ומנכ"ל טבע, מסר בעקבות פרסום התוצאות: "שלושת המוצרים החדשניים המרכזיים שלנו צמחו יחד ב-33% במונחי מטבע מקומי, בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה, עם הכנסות של כ-1.1 מיליארד דולר. תוצאות אלה, לצד המשך השיפור בשיעורי הרווחיות וייצור תזרים המזומנים, מעניקות לנו את הביטחון להעלות את תחזית ההכנסות שלנו לשנת 2026 עבור שלושת המוצרים".

בשורה התחתונה, טבע מציגה רבעון שבו ההתקדמות בתרופות המקור ובשיעורי הרווחיות מאפשרת לה לעקוף את תחזיות האנליסטים, למרות שחיקת ההכנסות הגנריות. העלאת תחזית ההכנסות היא התפתחות חיובית, אך העובדה שתחזית הרווח למניה נותרת כמעט ללא שינוי מזכירה כי ההשקעות ברכישת מוצרים ובפיתוח תרופות עדיין גובות מחיר. אחרי העלייה החדה במניית טבע בשנה האחרונה, השאלה עבור המשקיעים היא לא רק האם החברה מצליחה לעקוף את הציפיות ברבעון בודד, אלא עד כמה היא תוכל לתרגם את צמיחת תרופות המקור להתרחבות עקבית ברווח ובתזרים גם ב-2027 ואילך.