טבע לקראת הדוחות: 4.2 מיליארד דולר הכנסות - ומה השוק באמת מחכה לראות?
השוק מצפה שטבע תדווח על ירידה של 5.6% בהכנסות וברווח מתואם של 72 סנט למניה, ויחפש סימנים להמשך הצמיחה ב-2027; הפוקוס יהיה בעיקר על הצמיחת של תרופות המקור, על התחזית להמשך ובהתקדמות צנרת הפיתוח; וגם איזה טריגרים יכולים להשפיע על טבע בטווח הקרוב?
טבע ענקית התרופות הישראלית טבע טבע -1.3% תפרסם היום את תוצאות הרבעון השלישי, כשהאנליסטים מצפים להכנסות של כ-4.23 מיליארד דולר, ירידה של 5.6% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, ולרווח מתואם של 72 סנט למניה, לעומת 78 סנט לפני שנה. אם אתם מסתכלים על המניה אתם יכולים להבין שהשוק כבר תמחר הרבה מאוד מהצמיחה, כשהיא כבר הכפילה את שוויה וממכפיל חד ספרתי נמוך היא כבר בסביבות 20 על השנה ואם תצליח להרוויח 3 דולר בשנה הבאה, כפי שהשוק צופה, הרי שהיא במכפיל של 15 קדימה (צריך לנטרל מהרווח את רכישת Emalex, בלעדיה המכפיל קדימה סביב 13).
האם טבע יקרה ביחס לענף? תלוי למי אתם תשוו. ויאטריס, שמתבססת במידה רבה על תרופות גנריות, נסחרת במכפיל עתידי של כ-7 בלבד, וגם ענקיות פארמה כמו פייזר וסאנופי נסחרות במכפילים של כ-9 עד 11. מנגד, חברות שמתבססות יותר על תרופות מקור, כמו מרק ואבווי, נסחרות באיזורי ה-18, ואילו סנדוז, שפועלת בתחום הגנריקה והביוסימילרים, נסחרת במכפיל של כ-23. ללמדכם שטבע נמצאת כיום איפשהו באמצע. השוק לא מתמחר אותה כמו חברת גנריקה עם חובות ושחיקה אבל גם לא נותן לה בהכרח את המכפילים של חברות הפארמה המבוססות והגדולות יותר.
ובחזרה לדוחות המיקוד הוא פחות בשורות העליונות והתחתונות, ויותר ברמת התמהיל. השוק רוצה לראות את תרופות המקור מתרוממות ולראות אותן אחראיות ליותר ויותר אחוזים מההכנסות ואת הגנריקה שנשחקה ונפגעה - מוחלפת. השוק יחפש בעיקר את קצב הצמיחה של שלוש תרופות הדגל - Austedo, Ajovy ו-UZEDY, וגם להבין איך טבע רואה את המשך השנה ואפילו את 2027.
במבט על השנה כולה, האנליסטים עדיין לא צופים חזרה לצמיחה בהכנסות. הקונצנזוס ל-2026 עומד על כ-16.66 מיליארד דולר, ירידה של 3.5% לעומת 2025, לצד רווח מתואם של 2.09 דולר למניה. התחזית האחרונה של טבע, שפורסמה עם דוחות הרבעון השני, עומדת על הכנסות של 16.5-16.85 מיליארד דולר ורווח מתואם של 1.91-2.11 דולר למניה. כלומר, השוק מאמין לחברה ומתיישר בציפיות לבערך באמצע הטווח, זאת בעוד שהרווח החזוי יותר קרוב לקצה העליון.
אם נסתכל על הרבעונים הקודמים נראה שטבע מאותגרת אבל מצליחה בינתיים להוכיח התקדמות . ברבעון הראשון הכניסה טבע כ-3.98 מיליארד דולר, וברבעון השני ההכנסות עלו לכ-4.14 מיליארד דולר, אך היו נמוכות בכ-1% לעומת התקופה המקבילה. הרבעון השני הסתיים בהפסד חשבונאי של 576 מיליון דולר, לעומת רווח של 282 מיליון דולר שנה קודם לכן, בעיקר בשל הוצאות של 726 מיליון דולר שנרשמו בעקבות רכישת Emalex. ההוצאה השפיעה גם על הרווח המתואם, שהסתכם בשני סנט בלבד למניה, לעומת 66 סנט ברבעון המקביל. ללא השפעת הרכישה, הרווח המתואם היה מגיע לכ-63 סנט למניה.
לכן, בדוחות הקרובים יהיה חשוב במיוחד לראות מה קורה ברווחיות של טבע גם בלי ההוצאות החריגות, והאם השיפור שהיא מבטיחה מתחיל לקבל ביטוי במספרים.
שלוש התרופות שצריכות להחזיק את הצמיחה
אם יש נתון אחד שכדאי לבדוק מעבר לשורת ההכנסות הכוללת, הוא המכירות של שלוש תרופות המקור המרכזיות. ברבעון השני הן כבר עברו יחד את רף מיליארד הדולר בהכנסות, עם צמיחה משותפת של 43% במונחי מטבע מקומי. Austedo, המשמשת לטיפול בהפרעות תנועה, הניבה הכנסות של 696 מיליון דולר, עלייה של כ-40%. Ajovy, לטיפול במיגרנה, רשמה הכנסות של 244 מיליון דולר, זינוק של 56%, ואילו UZEDY, לטיפול בסכיזופרניה, הגיעה להכנסות של 77 מיליון דולר, צמיחה של 43%.
הביצועים האלה הובילו את טבע להעלות בסוף יולי את התחזיות השנתיות לכל שלוש התרופות. החברה צופה כעת הכנסות של 2.45-2.6 מיליארד דולר מ-Austedo, הכנסות של 850-870 מיליון דולר מ-Ajovy והכנסות של 270-290 מיליון דולר מ-UZEDY. יחד מדובר בכ-3.7 מיליארד דולר ב-2026, יותר מחמישית מהכנסות החברה. המשמעות היא שטבע כבר אינה נשענת רק על הפוטנציאל העתידי של צנרת הפיתוח שלה. חלק ניכר ממנועי הצמיחה נמצא בשוק ומייצר הכנסות, וכעת המשקיעים רוצים לראות שקצב החדירה והצמיחה נשמר.
מנגד, עסקי הגנריקה ממשיכים להכביד על התוצאות. ברבעון השני ההכנסות מהפעילות הגנרית ירדו ב-15% במונחי מטבע מקומי, בין היתר בעקבות שחיקה במכירות הגרסה הגנרית של Revlimid בארה"ב, על רקע התגברות התחרות. זהו אחד ההסברים לכך שטבע יכולה להציג צמיחה גבוהה בתרופות החדשניות, ובכל זאת לדווח על ירידה בהכנסות הקבוצה. המבחן הוא לא רק האם התרופות החדשות ממשיכות לצמוח, אלא האם הן צומחות בקצב שמספיק כדי לפצות על הפעילויות שנשחקות.
- מדד הקלינטק מטפס 2.6%, הפיננסים בירוק בהיר - מניות ה'טנק' מכבידות על מדדי הדגל
- מדד הביטוח איבד כ-10% מאז הבחירות, ת"א 35 ירד 3.5%; מה צפוי במסחר השבוע?
השוק כבר מסתכל על 2027 - האם הציפיות גבוהות מדי?
אחת הנקודות המעניינות בקונצנזוס היא הפער בין השנה הנוכחית לשנה הבאה. האנליסטים צופים שב-2027 טבע תחזור לצמיחה בהכנסות, שיגיעו לכ-17.25 מיליארד דולר, עלייה של 3.6%, ולרווח מתואם של 3.08 דולר למניה, לעומת 2.09 דולר השנה. לכאורה מדובר בזינוק של כ-47% ברווח למניה, אבל צריך לקרוא את המספר הזה בזהירות: התחזית ל-2026 כוללת פגיעה של כ-66 סנט למניה בגין הוצאות רכישת Emalex. אם מנטרלים את ההשפעה הזו, הפער בין הרווח החזוי בשתי השנים מצטמצם משמעותית.
ובכל זאת, הציפייה לשיפור ברווחיות אינה מבוססת רק על התאוששות מהוצאה חד-פעמית. טבע הציבה יעד להגיע לשיעור רווח תפעולי מתואם של 30% ב-2027, בין היתר באמצעות התייעלות תפעולית וחיסכון שנתי מצטבר של כ-700 מיליון דולר. השאלה היא האם השיפור בתמהיל ההכנסות, לצד מהלכי ההתייעלות, יאפשר לחברה להתקרב ליעד הזה גם כאשר חלק מהפעילות הגנרית נמצא תחת לחץ. בדוחות הקרובים יהיה חשוב לבחון את שיעור הרווחיות, התזרים החופשי והיכולת של החברה לשמור על התחזיות, כאשר בהמשך השנה המשקיעים צפויים להתחיל להתמקד יותר ויותר במספרים של 2027.
אישור חדש מה-FDA - ועוד דברים שקרו בזמן האחרון
מעבר לתוצאות הכספיות, החודשים האחרונים היו עמוסים בהתפתחויות בצנרת הפיתוח של טבע. באוקטובר קיבלה החברה את אישור ה-FDA לתרופת WELTRUZA, המבוססת על החומר הפעיל אולנזפין ומיועדת לטיפול בסכיזופרניה באמצעות זריקה תת-עורית אחת לחודש. מבחינת טבע מדובר בהרחבה של פעילותה בתחום הטיפולים ארוכי הטווח במחלות פסיכיאטריות, שבה היא כבר פועלת באמצעות UZEDY. האישור מאפשר לה להתחיל לשווק את התרופה בארה"ב, אבל עדיין מוקדם לדעת מה יהיה קצב החדירה שלה לשוק ועד כמה היא תוכל להפוך למנוע הכנסות משמעותי בשנים הקרובות.
פיתוח מרכזי נוסף הוא duvakitug, תרופה המפותחת יחד עם סאנופי לטיפול במחלות מעי דלקתיות, ובהן קרוהן וקוליטיס כיבית. באוקטובר הציגו החברות נתונים חיוביים נוספים מניסוי שלב 2b, שהצביעו על שימור השיפור הקליני לאורך 44 שבועות, ובמקביל מתקדמים ניסויי שלב 3. מדובר באחד הנכסים המשמעותיים בצנרת הפיתוח של טבע, עם פוטנציאל מסחרי של מיליארדי דולרים בשנה אם יושלמו הניסויים והתרופה תקבל את האישורים הנדרשים. אלא שכאן בדיוק עובר הגבול בין הכנסות שכבר מופיעות בדוחות לבין הערכות לטווח ארוך, שתלויות עדיין בהצלחה קלינית וברגולציה.
טבע ממשיכה גם להרחיב את הצנרת באמצעות רכישות. ביולי השלימה את רכישת Emalex ואת התרופה בפיתוח ecopipam לטיפול בתסמונת טורט, ובסוף אוקטובר רכשה זכויות עולמיות לתרופה בפיתוח BXCL501, המיועדת לטיפול באירועי אי-שקט חריפים אצל מטופלים עם סכיזופרניה או הפרעה דו-קוטבית. מנגד, רק אתמול הודיעה החברה על הפסקת ניסוי שלב 2 בתרופה emrusolmin, לאחר שניתוח ביניים הצביע על הסתברות נמוכה לעמידה ביעד היעילות המרכזי. לא נמצאו בעיות בטיחות בניתוח הביניים, וההחלטה אינה מהווה עדיין סגירה של תוכנית הפיתוח כולה, אבל היא מזכירה למשקיעים שגם צנרת תרופות עם פוטנציאל מסחרי גבוה כוללת סיכונים.
- סופווייב צומחת ב-35% ונכנסת לסין: ההכנסות החוזרות כבר מתקרבות למחצית מהמחזור
- אמות מורידה את תחזית ה-FFO; ה-NOI עלה ב-1% וההתקדמות ב-ToHa2 נמשכת
האירועים האלה צפויים להמשיך להעסיק את המשקיעים גם אחרי הדוחות. ב-11 בנובמבר תקיים טבע בניו יורק יום משקיעים שיוקדש למחקר ופיתוח, ובו תציג את צנרת התרופות ואת פוטנציאל הצמיחה שלה בחמש השנים הקרובות. לכן, ייתכן שחלק מהשאלות לגבי שווייה העתידי של החברה יקבלו מענה דווקא באירוע הזה ולא בפרסום התוצאות הרבעוניות.
החוב יורד, הרישום בארה"ב השתנה - וגם בסיס המשקיעים עשוי להתרחב
שינוי נוסף שעברה טבע אינו קשור ישירות לפיתוח תרופות, אבל יש לו משמעות מבחינת שוק ההון. באמצע ספטמבר השלימה החברה את המעבר ממסחר בתעודות פיקדון אמריקאיות (ADS) למסחר ישיר במניותיה הרגילות בבורסת ניו יורק, תחת הסימול TEVA. המהלך לא שינה את הרישום של החברה בישראל, והמניה ממשיכה להיסחר גם בבורסה המקומית, אלא שהוא עשוי להקל על גופים מוסדיים וקרנות בארה"ב להשקיע בה, ואף לפתוח אפשרות להיכללות במדדי מניות אמריקאיים שבעבר לא אפשרו הכללה של תעודות פיקדון. אין בכך הבטחה לכניסה למדד מסוים, אך זהו שינוי שעשוי להרחיב לאורך זמן את בסיס המשקיעים.
המהלך מגיע לאחר שנים שבהן טבע התמודדה עם נטל חוב כבד בעקבות רכישת אקטביס, שחיקה במכירות קופקסון והוצאות משפטיות משמעותיות. החוב הכולל, שהגיע לכ-32 מיליארד דולר ב-2017, ירד לכ-16.6 מיליארד דולר בסוף יוני 2026, כאשר בקופת החברה היו כ-3.7 מיליארד דולר. במקביל, החברה חזרה לדירוג השקעה אצל שלוש חברות הדירוג הגדולות, התפתחות שממחישה את השיפור במצבה הפיננסי לעומת השנים שבהן משבר החוב העיב על פעילותה.
אבל החוב עדיין משמעותי, ולכן תזרים המזומנים ממשיך להיות אחד המדדים החשובים למשקיעים. ברבעון השני ייצרה טבע תזרים מזומנים חופשי של 622 מיליון דולר, והתחזית השנתית עומדת על 2-2.4 מיליארד דולר. אם החברה תצליח להמשיך לייצר מזומנים בקצב שתואם את התחזית, היא תוכל לשמור על גמישות בהפחתת חוב ובהשקעה בתרופות חדשות. מנגד, התרחבות הפעילות החדשנית מחייבת גם הוצאות מחקר ופיתוח משמעותיות, ולכן השיפור ברווחיות לא בהכרח יהיה רציף.
