וול סטריט נערכת לשינוי הגדול ביותר בהנפקות האג"ח האמריקאיות מאז 2024

במשך יותר משנתיים חזר משרד האוצר האמריקאי על אותו משפט בהודעות המימון הרבעוניות שלו: היקפי המכרזים של אגרות החוב והשטרים בריבית משתנה יישארו ללא שינוי לפחות בכמה מהרבעונים הקרובים. בשווקים מתכוננים כעת לאפשרות שהנוסח הזה ייעלם בהודעה שתפורסם ביום רביעי, צעד שיהווה את העדכון המשמעותי ביותר בהנחיות ההנפקה מאז תחילת 2024.

הרקע הוא המדיניות של שר האוצר סקוט בסנט, שהפתיע את הדילרים בנכונותו להתערב בשוק האג"ח כדי לרסן את התשואות. לפי דיווח בתקשורת הזרה, רבים מהם מעריכים שהשינוי בנוסח יפתח את הדלת לקיצוץ בהנפקות של האג"ח הארוכות ב-2027, ובמקביל להגדלה של מכרזי השטרים הקצרים והאג"ח לטווחים בינוניים.

הרכישות החוזרות שהקדימו את המהלך

שבוע אחד אחרי הודעת המימון של אוגוסט הודיע משרד האוצר על הגדלה של פעולות הרכישה החוזרת של אג"ח ותיקות, בטווחים של 10 עד 20 שנה ושל 20 עד 30 שנה. התקרה לכל פעולה עלתה מ-2 מיליארד דולר ללפחות 4 מיליארד, ובפועל, בפעולות שנערכו באוקטובר, הוצעה רכישה של עד 6 מיליארד דולר בכל אחת. בשוק פירשו את הצעד כתגובה לזינוק בתשואות הארוכות, ובדיווחים בשוק כונתה התוכנית המורחבת טוויסט של האוצר. הצעד הגיע על רקע תנודתיות גם במניות, כפי שעולה מהסקירה האחרונה של וול סטריט.

התשואה של האג"ח לעשר שנים נסחרה בסוף השבוע שעבר סביב 4.93%, לעומת כ-4.19% בתחילת השנה, ובתחילת אוקטובר הגיעה ל-5.31%. התשואה לשלושים שנה עמדה על כ-5.31%, ובשיא של אוקטובר טיפסה ל-5.67%.

הדילרים חלוקים

בסיטיגרופ הולכים רחוק יותר מכולם, וצופים שמשרד האוצר יכריז על קיצוץ במכרזי האג"ח ל-20 ול-30 שנה כבר החל מהחודש הנוכחי, בניגוד להנחיה שפרסם ברבעון הקודם. בעבר אף העלו בבנק את האפשרות שהאג"ח ל-20 שנה, שחזרה להיות מונפקת ב-2020, תבוטל בסופו של דבר.

בג'יי.פי מורגן רואים את הדברים אחרת. האסטרטגים של הבנק מעריכים שהנוסח יישאר בתוקף אל תוך 2027, שהיקפי המכרזים לא ישתנו עד אוגוסט הבא ושאז יחל סבב הגדלות בטווחים של שנתיים עד עשר שנים. בברקליס מציעים פשרה: להחליף את ההתחייבות לכמה רבעונים בנוסח פתוח יותר, שיעניק למשרד האוצר גמישות בעיתוי ובהרכב ההנפקות.

אם ההיקפים לא ישתנו, מכרזי הרבעון יסתכמו ב-125 מיליארד דולר, בדומה לרבעון הקודם. אז גייס משרד האוצר כ-28.7 מיליארד דולר של כסף חדש, מעבר למחזור של כ-96.3 מיליארד דולר באג"ח שהגיעו לפירעון.

הגירעון לא מתכווץ

הבעיה הבסיסית נשארת בעינה. הגירעון הפדרלי בשנת הכספים 2026, שהסתיימה בספטמבר, הגיע ל-1.99 טריליון דולר, עלייה של כ-12% לעומת השנה הקודמת. ההכנסות עלו ב-3%, וההוצאות ב-6%, בין השאר בגלל עלייה בתשלומי הריבית על החוב.

כל עוד הגירעון נשאר ברמה כזו, צמצום ההנפקות הארוכות פירושו הישענות גדולה יותר על שטרי האוצר, שנפרעים בתוך שנה לכל היותר ודורשים מחזור כמעט קבוע. זהו מבחן לתיאבון של המשקיעים, ומגביר את החשיפה של משרד האוצר לתנודות פתאומיות בריבית הקצרה. גם הרכישות החוזרות עצמן ממומנות בסופו של דבר בהנפקות נוספות, בעיקר של שטרים, או מיתרות המזומן של הממשלה.

• העימות מחריף: בסנט מזהיר את זלנסקי אחרי ההאשמות על סטארלינק
• גירעון של כמעט 2 טריליון דולר: הריבית על החוב האמריקאי חצתה טריליון

במורגן סטנלי צופים שמשרד האוצר יגדיל בהדרגה את ההנפקות לטווחים קצרים יותר ולהשאיר את הטווחים הארוכים ללא שינוי, אבל מציינים שהסיכון לקיצוץ ישיר בקצה הארוך עלה. בנוסף להיקפי ההנפקה, ההודעה צפויה לכלול גם הנחיות חדשות לגבי היקף הרכישות החוזרות ברבעון הבא, ורוב המשקיעים מעריכים שהן יישארו ברמה של 6 מיליארד דולר לפעולה.

לפני ההודעה עצמה יפרסם משרד האוצר את אומדן צורכי הגיוס שלו לרבעון הנוכחי ולרבעון הבא, נתון שיספק רמז ראשון לכיוון. עם תשואות ארוכות הקרובות לשיאים של שנים, החלטה שבשנים האחרונות כמעט לא הזיזה את השוק עשויה להפוך למקור לא מבוטל של תנודתיות.

להרחבה: תשואות האג"ח הממשלתיות של ארה"ב בשיא. האם המשבר בפתח?