תשואות האג"ח הממשלתיות של ארה"ב בשיא. האם המשבר בפתח?

יותר ויותר פרשנים מזהירים מפני מפולת במניות. "המניות ניצבות בפני אותה רוח נגדית ששמה קץ לשווקים שוריים קודמים", היתה הכותרת בוול סטריט ג'ורנל ביום ג' האחרון. "נראה כי ההתאוששות במניות הטכנולוגיה, שבאה בעקבות הירידות החדות של השבוע שעבר, איבדה מומנטום", נכתב בפתיח, "זאת על רקע חששות גוברים בנוגע למימון עבור מפתחי מרכזי נתונים וכן סביב מידת העניין של משקיעים בהנפקות ראשונות לציבור (הנפקה גדולה אחת נכשלה היום בקוריאה)". 

ביום ד' האחרון תשומת הלב הופנתה לדוחות של SpaceX. ואז התברר, כפי שזה קורה בנושא המפולת מאז 2009, ש"הרוח הנגדית" היא בעצם "רוח מאחור". הבורסה בקוריאה הובילה בעליות, הביקוש למרכזי נתונים חזק משחשבו, והתוצאות שהציגה SpaceX לרבעון השלישי שלה היכו בגדול את הציפיות. בנוסף SpaceX הראתה  שהוצאות ההון שלה (Capital expenditures), שהחששות מצמיחתן הדירו שינה מעיני הפרשנים יום קודם לפרסום, ירדו כאשר ההוצאות על AI ירדו מ-16.9 מיליארד דולר ל-16.4 מיליארד, דבר ששום אנליסט לא העז לחזות. 

אילון מאסק גם העריך שבשנת 2027 יגיעו ההכנסות החוזרות של החברה ל"בין 500 מיליארד לטריליון דולר", אז מה הפלא שיש קונים למניה הכל כך יקרה כדברי הפרשנים?. לבסוף, במהלך הדיווח הודיע מאסק שהוקמה ועדה לטיפול במיזוגן של טסלה ו-SpaceX כפי שהבטחתי לפני יותר משנה.

מוזר שהוול סטריט ג'ורנל קושר את חששות המשקיעים למימון מרכזי המידע, לעניין בהנפקות והחשש מהדוחות של SpaceX. אני הייתי בטוח שהחששות הכבדים באמת ("הרוח הנגדית") מגיעים בעיקר מעליית התשואות של איגרות החוב הממשלתיות שבדרך כלל היא שמאותתת על חשש מאינפלציה מתגברת שיוצאת משליטה ומהחשש הגובר ממשבר כלכלי בעקבות כך. 

אם מסתמכים על המודלים של המאה הקודמת, אין שום ספק שהעלייה החדה בתשואות איגרות החוב של ממשלת ארה"ב אל מול הערכות השיא של המניות מאותתת על האפשרות של תיקון/משבר שמתקרב במניות. זה למעשה היה האינדיקטור החשוב ביותר למשקיעי המאה הקודמת. כאשר התשואה על איגרות החוב של ארה"ב גבוהה מהתשואה הצפויה מהמניות זה האיתות למשקיע שעליו לעבור ממניות לאג"ח או לזהב, ואני יכול לומר בביטחון שלמעבר כזה ציפו המומחים בכל פעם שמדדי המניות שברו את שיאי כל הזמנים מאז התחילה ההתאוששות ממשבר 2008. 

הציפיות הנ"ל לא התממשו מאז 2008 ואני מאמין שגם כעת, למרות מקהלת הפרשנים, הם לא יתממשו. לא בגלל שמערכת היחסים בין האג"ח למניות השתנתה. איגרות החוב הן עדיין המתחרות הגדולות של המניות, אבל מהפכת הטכנולוגיה משבשת את מערכת היחסים שעל פיה אנחנו חוזים את ההתפתחויות הכלכליות כי משתנים חדשים נוספים, ממש בכל יום, למודל ההערכה המשתנה של המאה ה-. מדובר על משתנים כמו קצב ההתייעלות שמשתנה לחלוטין, כמו הצרכן שחושב אחרת (דורות ה-X,Y,Z לעומת הבייבי בומרס), השפעת ה-AI ועוד. 

אסטרטג המניות שהפך את עורו

מה שהביא אותי לדיון בנושא הזה היה מאמר שכתב בתחילת השבוע מייקל וילסון, אחד האסטרטגים הבולטים והמשפיעים ביותר בוול סטריט, שמשמש כאסטרטג המניות הראשי של ארה"ב וכמנהל ההשקעות הראשי של בנק ההשקעות מורגן סטנלי ושאני עוקב אחריו בקפדנות מזה שנים, כלכלן ועתידן מבריק. וילסון היה דוב בולט בשוק המניות רוב הזמן בין 2009 ל-2023. הוא היה האסטרטג שהוביל את אלו שבמהלך אותן שנים חששו מהתפתחות של "בועה נוסח 2000". במהלך 2023, הפך לשור, ואליבא דמאמר האחרון שכתב השבוע הוא מאמין שהמניות הופכות שוב להשקעה המועדפת כרגע, לבטח אם המדדים ימשיכו לסגת. 

"אנו ממליצים למשקיעים שלנו", כתב וילסון, "להיערך לאפשרות של התייצבות מהירה מאוד, או לחלופין לשחיקה איטית יותר (של עלייה בתשואות) שתימשך אל תוך חודש נובמבר שכן להערכתנו זה יהיה העיתוי להגדיל את החשיפה לסיכון, במקום להימנע ממנו". 

למה הוא חושב כך? כי תמונת הרווחים של החברות האמריקאיות לדבריו "ברורה לחלוטין" ומציגה צמיחה דו-ספרתית גבוהה שמתרחבת מעבר לסקטור הטכנולוגיה בלבד. הוא כרגע ממליץ להתמקד תחילה במניות של חברות ענק איכותיות, בדגש על תעשיות מוטות שירותים, ומדבר על גל עליות מתחדש. וילסון מאמין שהעלייה בתשואת איגרות החוב של ממשלת ארה"ב, אחת הסיבות המובילות לירידות במניות, היא תופעה זמנית ומצביע על כך שהבנק הפדרלי התחיל לאחרונה לרכוש אג"ח ממשלתיות (גם ג'יי. פי מורגן), מה שאמור לדעתו להרגיע את החששות מפני פגיעה בתעשיית ה-AI. 

• המחסור בכוננים קשיחים מחריף, ומניית סיגייט עדיין רחוקה 40% מהשיא
• מורגן סטנלי: הירידות בוול סטריט מתקרבות לסיום - כדאי להתכונן לקניות

העלייה בתשואות, לדבריו, אינה איתות לשובה של האינפלציה אלא תוצאה של העלייה המתגברת בציפיות המשקיעים להתחזקות הכלכלה והחשש שנלווה לכך שהלחץ על גיוסי חוב יגבר, מה שגורם לעלייה בתשואות ולירידה במחירי איגרות החוב. המחשבה הזו מביאה את וילסון למסקנה שהפאניקה התקשורתית מאפשרות של משבר מוגזמת, ואת זה אני טוען בטור זה בכל מה שנראה כמשבר במניות מאז 2009 וגם הפעם. 

המסר בתשואות שהמשקיעים לא יכולים להתעלם ממנו 

תשואות האג"ח משדרות מסר שמשקיעים (לבטח הבייבי-בומרס) אינם יכולים להתעלם ממנו. לאחרונה הגיעה התשואה על אג"ח ממשלתיות ל-10 שנים ל-5.3%, שיא של 24 שנים, וזאת על רקע תנודתיות עזה בשוקי החוב וציפיות מתפתחות לאינפלציה כאמור. 

מצב זה, לצד ההערכות הגבוהות של המניות, מעורר חשש אצל המשקיעים שרואים את הבדלי ההערכות בין המניות לבין איגרות החוב - מאז סוף 2021 ירדו מחירי האג"ח הנ"ל בכ-19% לעומת עליות של 69% ושל 75% במדדי ה-S&P500 והנאסד"ק, מה שהביא את המניות להערכות שיא ואת תשואות האג"ח לרמות אטרקטיביות מאוד. מצב כזה, לאור חוסר הוודאות, החובות הגבוהים, מלחמות הסחר והמפרץ וכו', בהחלט מפחיד את המשקיעים במניות ומעלה שאלה מכרעת: האם מדובר בסימן אזהרה שכמותו עברנו בעבר או שמא בהזדמנות שיצרה המהפכה?

דעתי היא שבסביבה הכלכלית הנוכחית, עם התקדמות מהפכת הטכנולוגיה וההתייעלות, המצב מאותת על ציפיות לצמיחה חזקה יותר בטווח הקצר (שמסביר את הציפיות להעלאת הריבית) ולא על אינפלציה שמתגברת בפועל בטווחים הארוכים יותר, מה שאומר (לוילסון וגם לי) שנוצרות הזדמנויות גם באג"ח וגם במניות, והשאלה היחידה היא האם להיכנס לשני מכשירי ההשקעה כבר כעת או להמתין מעט. 

העובדה שהוול סטריט ג'ורנל מייחס חשיבות לדוחותיה של SpaceX חשובה גם היא. דוחות של חברה כ-SpaceX, במאה הקודמת, היו משניים לחלוטין בפלטפורמות ההערכות למשברים דאז, אבל כעת חשיבותם גדולה ומדוע? כי SpaceX היא מעין סמל, לבטח למשקיעים הצעירים, לכלכלת החלל. מבחינתם החלום הטכנולוגי מיוצג בעיקר על ידי כלכלת החלל והסקטור הרפואי שמובילים את השיבוש הגדול, והם מתרכזים בשני הסקטורים הללו. אגב, ראו מה קרה לסל ה-XLV ומניית TMO שקוראים כה רבים התבכיינו שאינם זזים.

• צ'יפוטלה נחלשת לקראת הדוחות - והחשש עובר כבר ל-2027
• לקראת פתיחה בוול סטריט: ספייס X מטלטלת את הסלולר: AT&T יורדת, קראון קאסל קופצת. מה עושים החוזים?

לסיום הנושא מילה על מאסק: "לאיש הזה", אמר אנליסט מוביל לאחר תצוגת הרודסטאר ודוחות SpaceX, "מגיעים אחוזים מהכנסות חברות התקשורת על העניין שהוא מייצר, שמושך מפרסמים. מה שבלט בהצגה הזו היה שמאסק, כהרגלו אפשר לומר, עמד בהבטחות מימוש החלומות שטווה. מאסק מצליח להראות לעולם, שוב ושוב, שכאשר הוא מבטיח למשקיעים לממש חלום הוא מקיים את ההבטחה". 

מאסק הבטיח, בין השאר, מכונית מעופפת כאשר הציג את מודל הרודסטאר המשופר ב-2017. אז הגיב על כך האנליסט הנודע ג'ין מונסטאר, "אם הם (טסלה) באמת כל כך טובים ביצירת התקדמויות טכנולוגיות, למה עדיין אין לנו מכוניות מעופפות?" לאחר ההצגה בשבוע שעבר הגיבו מומחים, כולל מונסטאר: "ובכן, אמש, כשחשפה את דגם ה-Roadster המחודש שלה, נענתה טסלה לאתגר והציגה מכונית מעופפת". 

אני מאמין שבסוף הדרך מאסק ייצר חברת ענק ורטיקאלית בתחום התחבורה, האנרגיה, החלל והבינה המלאכותית, וזו הסיבה שקאתי ווד טוענת, ללא הפסקה, שמניית טסלה תגיע ל-5,000 דולר (במקרה הרע ל-3300). לא לחינם אגב ערך מאסק את "מופע Roadster" במרכז מחקר של SpaceX בטקסס, שם בלטה המעורבות בין החברות, וכעת צריך להמתין ולראות כיצד ישלב את החברות האחרות שלו, במיוחד החברה המשעממת, שמדי יום פחות משעממת, לתוך העניין.  

למה מחירי המתכות הנדירות והאסטרטגיות יורדים?

סל המתכות הנדירות והאסטרטגיות REMX עלה בין מרץ 2025 לאפריל 2026 פי למעלה מ-3 בערכו ומדוע? כי וול סטריט גילתה שמגזר היסודות הנדירים והמינרלים האסטרטגיים קריטי, שכן הוא חשוב לרוב אותן תעשיות שחשובות בשלב הנוכחי של מהפכת הטכנולוגיה כמו אנרגיה נקייה, אנרגיית רוח, אנרגיית שמש, מערכות ניווט, תקשורת ורדאר וכן לתעשיית החלל, למחשבים וטלפוניה חכמה ועוד. 

אלא שלצד התגלית הזו גילו המשקיעים שסין שולטת בלמעלה מ-90% מהאספקה הגלובלית של החומרים הללו. יסודות נדירים מצויים בשפע יחסי בקרום כדור הארץ, ועם זאת הם נמצאים לעיתים רחוקות במרבצים מרוכזים המאפשרים כדאיות כלכלית, עיבודם כרוך בקשיים יוצאי דופן, וארה"ב, שבעבר הובילה בהפקה ועיבוד החומרים הללו, ויתרה בעבר על הנושא ואיפשרה לסין להשתלט על התחום. הנשיא טראמפ מנסה אומנם לתקן את הבעיה במסגרת MAGA וההשתלטות על גרינלנד, אבל זה תהליך ארוך, ובינתיים סין מעלה את מחירי היצוא. 

במהלך המחצית השנייה של 2025 ותחילת 2026 הפכו מניות של חברות שריח החומרים הללו נדף מהן כמו ALB, MP ללהיטים בוול סטריט וכך גם הסלים ש-REMX היו מהבולטים שבהם. אבל שמאז מאי 2025 התחילו נציגי התעשייה הזו לרדת כאשר REMX צונח ביותר מ-50%.

במיין סטריט מאמינים שהירידות, שפגעו בעיקר בארה"ב ובמערב ונגרמו בגלל כשל שוק מערכתי (במיוחד בארה"ב), צעדים סיניים אגרסיביים של פיקוח גיאופוליטי על היצוא ומחסומים מבניים עצומים שמקשים על הקמתם של שרשראות אספקה חלופיות, הם הסיבות האמיתיות. יחד עם זאת, מעריכים שהירידות אינן מעידות על הרעה בטיעון שמצדד בהשקעה לטווח הארוך אלא משקפות התאמה מחדש של הסנטימנט, המיצוב והתמחורים, בעקבות מהלך העליות יוצא הדופן. 

בדבר אחד אין ספק, הביקוש למתכות ולמינרלים רק ילך ויגדל, וחברת ניהול הנכסים הגלובלית הוותיקה שנוסדה בשנת 1929 ברוטרדם, Robeco, שמנהלת נכסים בהיקף של מעל 406 מיליארד אירו, ממליצה מזה זמן על השקעה בתחום תחת הכותרת, "8 סיבות לרכוש מינרלים ומתכות".

מניית MP Materials (סימול:MP) היא האמריקאית המובילה בתחום ומאז יוני ירדה בכ-50%. במהלך החודש האחרון מספר בנקי השקעות גדולים עדכנו את מחיר היעד שלהם בעיקר למטה כאשר תחזיות רווח קוצצו לטווח הקצר, אך הם עדיין שומרים על המלצות קנייה.

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.