הוול סטריט ג'ורנל חושף את טיוטת התשקיף של אנת'רופיק; הפסד של 80 מיליארד דולר
טיוטת תשקיף ההנפקה של מפתחת מודלי קלוד חושפת כי הכנסותיה זינקו במחצית הראשונה של 2026 ל-16.3 מיליארד דולר לעומת 1.1 מיליארד דולר בתקופה המקבילה; מנגד נרשם הפסד נקי של 80.7 מיליארד דולר הנובע ברובו משיערוך חשבונאי של מכשירי מימון ורווח תפעולי של כחצי
מיליארד דולר; החברה מציינת כי כ-25% מהכנסותיה מגיעים משני לקוחות מרכזיים בלבד
חברת הבינה המלאכותית אנתרופיק מתקדמת לקראת הנפקה ראשונית לציבור (IPO) המתוכננת לחודש נובמבר הקרוב, בעסקה שעשויה לשקף לה שווי שוק של עד 2 טריליון דולר. על פי דיווח שפורסם הערב בעיתון הוול סטריט ג'ורנל, המבוסס על טיוטת תשקיף ההנפקה (S-1) שהגישה החברה, הכנסותיה של אנתרופיק במחצית הראשונה של שנת 2026 הסתכמו ב-16.3 מיליארד דולר, לעומת הכנסות של 1.1 מיליארד דולר בלבד במחצית הראשונה של 2025 ו-4.6 מיליארד דולר בשנת 2025 כולה. מתוך סך ההכנסות במחצית הראשונה, רשמה החברה 4.73 מיליארד דולר ברבעון הראשון ו-11.5 מיליארד דולר ברבעון השני, כאשר נתונים מקדמיים לרבעון השלישי של 2026 מצביעים על צמיחה נוספת של 45% ביחס לרבעון הקודם להכנסות של 16.8 מיליארד דולר.
לצד הצמיחה המהירה בשורת ההכנסות, חושפים מסמכי התשקיף הפסד נקי בהיקף של 80.7 מיליארד דולר במחצית הראשונה של שנת 2026, בהשוואה להפסד נקי של 13 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. עם זאת, פילוח הנתונים הפיננסיים מראה כי כ-72 מיליארד דולר מתוך ההפסד אינם נובעים מתזרים מזומנים שלילי מפעילות שוטפת, אלא מהוצאות חשבונאיות שאינן במזומן בגין שיערוך שווי הוגן של איגרות חוב להמרה ומכשירי הון שהנפיקה החברה למשקיעים בסבבי הגיוס הקודמים. ככל ששווי החברה זינק בשוק הפרטי – עד לרמה של 965 מיליארד דולר בסבב הגיוס שנערך במאי 2026 – כך גדלה ההתחייבות החשבונאית בגין המרת אותם מכשירים למניות, בדומה להפסד חשבונאי של כ-34 מיליארד דולר שנרשם בסעיף זה בשנת 2025. בפעילות הריאלית, הוצאותיה של אנתרופיק על תשתיות מחשוב ושרתים במחצית הראשונה של השנה הסתכמו בכ-9 מיליארד דולר, וברבעון השני של 2026 אף עברה החברה לרווח תפעולי מתואם של 559 מיליון דולר.
ריכוזיות לקוחות גבוהה והתחייבויות מחשוב של עד 750 מיליארד דולר
פרק גורמי הסיכון בטיוטת התשקיף מפרט שורה של אתגרים מבניים ומסחריים הניצבים בפני החברה עם הפיכתה לתאגיד ציבורי הנסחר בבורסת נאסד"ק. הנתון המרכזי שעשוי לעמוד במוקד הבחינה של המשקיעים המוסדיים נוגע לריכוזיות ההכנסות: על פי המסמכים, קרוב ל-25% מכלל הכנסותיה של אנתרופיק במחצית הראשונה של השנה הגיעו משני לקוחות בלבד. יתרה מכך, החברה מתריעה בתשקיף כי רבים מלקוחותיה הארגוניים הגדולים אינם כבולים בחוזים ארוכי טווח, אלא פועלים במודל צריכה גמיש המאפשר להם להפחית את היקפי השימוש או להעביר עומסי עבודה למודלים מתחרים של חברות דוגמת אופן איי או אלפבית בהתראה קצרה.
במקביל לחשיפה בצד ההכנסות, נדרשת אנתרופיק להתחייבויות הוניות בהיקפים גבוהים לשנים הבאות כדי להבטיח גישה רציפה לשבבי עיבוד מתקדמים מתוצרת אנבידיה וברודקום ולתשתיות ענן של שותפותיה האסטרטגיות, ובהן אמזון ואלפבית. מהתשקיף עולה כי החברה עשויה להוציא עד 750 מיליארד דולר על כוח מחשוב בשנים הקרובות, כאשר כבר כיום חתומה החברה על התחייבויות חוזיות ארוכות טווח בהיקף מצטבר של כ-518 מיליארד דולר עבור שירותי ענן, אספקת חשמל ומרכזי נתונים, לצד הסכם תשתית בהיקף של 11.6 מיליארד דולר מול חברת אקמאי. כדי לצמצם את עלויות ההפעלה השוטפות ולשפר את שולי הרווח הגולמי, השיקה אנתרופיק בסוף ספטמבר ובתחילת אוקטובר את סדרת המודלים קלוד 5.5 (הכוללת את הגרסאות אופוס, סונט והייקו), המציעה עלויות עיבוד נמוכות ב-40% עד 75% בהשוואה לדורות הקודמים.
סיכוני רגולציה ותשתיות ומבנה השליטה של האחים אמודיי
גורם סיכון נוסף המודגש במסמכי ההנפקה מתייחס להתנגדות הציבורית והפוליטית הגוברת בארצות הברית להקמת מרכזי נתונים עתירי אנרגיה. אנתרופיק מזהירה כי מחסור בתשתיות הולכת חשמל, עיכובים במתן היתרי בנייה ויוזמות חקיקה דו-מפלגתיות המבקשות להטיל אחריות משפטית ישירה על מפתחות בינה מלאכותית בגין נזקים של סוכנים אוטונומיים, עלולים להאט את קצב התרחבותה. למישור הרגולטורי מצטרפת גם העובדה שבחודש אוקטובר הנוכחי השלים משרד ההגנה האמריקאי את הפסקת השימוש במוצרי החברה בעקבות חילוקי דעות עם הממשל הפדרלי, כפי שאושר לאחרונה על ידי בכירים בחברת פלנטיר, וזאת לצד הסדר הפשרה המשפטי שאושר ביולי האחרון בתביעת זכויות יוצרים של סופרים ומוציאים לאור נגד החברה.
התשקיף מספק הצצה גם למבנה התגמול והממשל התאגידי של אנתרופיק, הפועלת במבנה משפטי של תאגיד לתועלת הציבור (PBC) ומנוהלת על ידי צמד המייסדים, האחים דאריו ודניאלה אמודיי. לפי הדיווח, שני המייסדים מושכים משכורות בסיס שנתיות מתונות ביחס למקובל בעמק הסיליקון, כאשר עיקר הונם נגזר מהחזקתם במניות החברה, לצד משקיעים מוקדמים המחזיקים בנתחים משמעותיים – ובהם מנכ"ל גוגל לשעבר אריק שמידט וחברת החלל רלטיביטי ספייס, שכל אחד מהם מחזיק בכ-1% ממניות החברה. מוקדם יותר השבוע הודיעה אנתרופיק כי תקצה 5% ממניותיה (בשווי מוערך של כ-48 מיליארד דולר לפי שווי הסבב האחרון) לקרן ייעודית לתועלת הציבור. את ההנפקה מובילים בנקי ההשקעות גולדמן זאקס ומורגן סטנלי, והיכולת של החברה להשלים את הרישום למסחר בנובמבר לפי שווי של 2 טריליון דולר תיבחן על פי נכונות השוק הציבורי לתמחר את קצב צמיחת ההכנסות אל מול התחייבויות המחשוב ארוכות הטווח.
