מולינה: הרווח נחתך בחצי, ההנהלה רואה מפנה
ההנהלה של מולינה הלת'קר מנסה לשכנע את וול סטריט שהחלק הקשה כבר מאחוריה. המבטחת, שמנהלת את ביטוח הבריאות של כ-4.9 מיליון אמריקאים, רובם דרך מדיקייד, התוכנית הממשלתית למעוטי יכולת, דיווחה על רבעון שבו הרווח נחתך ביותר מחצי. ועדיין, המנכ"ל ג'וזף זוברצקי הציג אופטימיות זהירה: לדבריו, קצב העלייה בעלויות הטיפול הרפואי מתחיל להתייצב, אם כי ברמה גבוהה, והתעריפים שהמדינות אישרו לשנה הבאה חזקים. לפי הערכתו, ייתכן שזו תחילתו של מפנה בשולי הרווח של מדיקייד.
המשקיעים, לפחות בינתיים, נשארו ספקנים. המניה ירדה בכ-4% במסחר, אף שהתוצאות עקפו את הציפיות. הרווח המתואם עמד על 89 סנט למניה, לעומת 1.84 דולר ברבעון המקביל. הרווח הנקי החשבונאי עמד על כ-38 מיליון דולר בלבד, 73 סנט למניה, לעומת 79 מיליון דולר בשנה שעברה.
היחס שמכריע הכול
המפתח למולינה הוא מדד אחד: יחס ההוצאות הרפואיות, שמודד איזה חלק מהפרמיות הולך לתשלום על טיפולים. ככל שהיחס גבוה יותר, נשאר למבטחת פחות כסף לכסות הוצאות הנהלה ולהרוויח. ברבעון האחרון עמד היחס הכולל על 92.9%, לעומת 92.6% ברבעון המקביל. בתחום המדיקייד, הליבה של מולינה, הוא טיפס ל-93% מ-92%. נשמע כמו הבדל קטן, אבל אצל מבטחת עם שולי רווח דקים כל כך, נקודת אחוז אחת היא עשרות מיליוני דולרים. שולי הרווח לפני מס ירדו ל-0.5% בלבד.
ההכנסות מפרמיות ירדו ב-4% לכ-10.5 מיליארד דולר. הסיבה העיקרית היא ירידה במספר המבוטחים. מאז סוף השנה שעברה ירד מספר המבוטחים הכולל מכ-5.5 מיליון לכ-4.9 מיליון. בתחום המדיקייד הירידה מתונה יחסית, מכ-4.57 מיליון לכ-4.37 מיליון, אבל בביטוחי הבריאות הנרכשים דרך הבורסה הממשלתית של חוק אובמהקר, המספר צנח מכ-655 אלף לכ-267 אלף. הירידה משקפת בין השאר צמצום מכוון של החשיפה למוצרים פחות רווחיים.
התחזית לכל השנה נשארה ללא שינוי: הכנסות מפרמיות של כ-42 מיליארד דולר ורווח מתואם של לפחות 5.25 דולר למניה. אבל צריך לקרוא את המספר הזה בזהירות. התחזית כוללת הפסד צפוי של כ-1.50 דולר למניה ברבעון האחרון של השנה, בגלל עלויות ההפעלה של חוזה מדיקייד חדש בפלורידה, והפסד של כדולר למניה ממוצר המדיקייר אדוונטג' המסורתי, שהחברה כבר הודיעה שתצא ממנו בשנה הבאה. במקביל רשמה מולינה מוקדם יותר השנה הפחתת ערך של 93 מיליון דולר בגלל אותה יציאה.
הקשיים של מולינה משקפים את מה שעובר על כל ענף ביטוחי הבריאות המנוהלים בארה"ב. אחרי שנים של רווחיות יציבה, המבטחות נתקלו בגל של שימוש מוגבר בשירותי בריאות, בהתייקרות תרופות ובשינויים בכללי הזכאות למדיקייד, שהוציאו מהתוכנית מבוטחים בריאים יחסית והשאירו בה אוכלוסייה עם צרכים רפואיים גבוהים יותר. המדינות, שמשלמות למבטחות את התעריפים, הגיבו בפיגור.
מנגד, הענקית יונייטד הלת' בחרה בדרך אחרת. יונייטד הלת' הקטינה את מספר המבוטחים והגדילה את הרווח, כשהיא מצמצמת תוכניות מדיקייר פחות רווחיות. גם מולינה הולכת בכיוון דומה, ומתמקדת בתחום המדיקייר במבוטחים הזכאים גם למדיקייד, אוכלוסייה עם צרכים מורכבים אבל עם תעריפים גבוהים יותר.
במאזן יש כמה נקודות אור. המזומנים וההשקעות ברמת החברה האם עלו לכ-608 מיליון דולר, לעומת 223 מיליון דולר בסוף השנה שעברה. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת מתחילת השנה עמד על כ-629 מיליון דולר, לעומת תזרים שלילי בתקופה המקבילה. היחס בין הוצאות ההנהלה לפרמיות נשאר יציב, 6.4%, סימן לשליטה בעלויות. גם מספר הימים שבהם החברה מחזיקה תביעות לפני תשלום נשאר 44, ללא שינוי לעומת הרבעון הקודם, נתון שמעיד שהמבטחת אינה דוחה תשלומים כדי לייפות את הדוחות. בשורה התחתונה, הקופה של החברה האם מאפשרת לה לעבור את התקופה הקשה בלי לגייס הון, אם כי הקניות החוזרות של מניות, שבתקופה המקבילה הגיעו למיליארד דולר, נעצרו לחלוטין השנה.
השאלה הגדולה היא אם ההערכה של זוברצקי תתממש. אם העלייה בעלויות הרפואיות אכן נעצרת, והתעריפים החדשים של המדינות יגדלו מהר יותר מההוצאות, שולי הרווח של מולינה עשויים להשתפר כבר בשנה הבאה. מאחר שבסיס הרווח כיום נמוך מאוד, גם שיפור צנוע ביחס ההוצאות הרפואיות עשוי להתבטא בעלייה חדה ברווח למניה.
מנגד, משקיעים שכבר שמעו הבטחות דומות בעבר מעדיפים לראות את השיפור בפועל. הכניסה לחוזה פלורידה החדש, שינויים אפשריים במימון הפדרלי של מדיקייד והתחרות על המבוטחים ימשיכו להשפיע. בינתיים, הדוח של מולינה מצטרף לשורה של דוחות כספיים שמבהירים עד כמה ענף הבריאות בארה"ב מחולק כיום בין מנצחים למפסידים, ועד כמה המשקיעים מתגמלים מי שמציג רווחיות ומענישים את מי שמבטיח אותה לעתיד.
להרחבה: פחות מבוטחים, הרבה יותר רווח: יונייטד הלת' עוקפת את התחזיות ומעלה את הרף
להרחבה: יונייטדהלת' נכנסת לרשימת המניות המועדפות של גולדמן: וורן באפט עלה על זה לפני שנה
