שוק האג"ח הממשלתי בישראל: אי של יציבות בעולם סוער

על רקע הדרמה המתחוללת בתקופה האחרונה בשוק האג"ח הממשלתי העולמי, בראשו השוק האמריקאי בו הגיעו סדרות החוב ארוכות הטווח לרמות תשואה בהן לא שהו עשרות שנים, בולטת העוצמה הרוחבית המאפיינת בתקופה זו את שוק החוב הממשלתי המקומי, שחלק מהסדרות בו הגיעו לפערי שיא ברמות התשואה מול השוק בארה"ב.

נוכח תנאי הרקע, אנו מזהים בשוק החוב הממשלתי המקומי פעילות אינטנסיבית למדי של גופים זרים הרוכשים מק"מים (מלווה קצר מועד) וסדרות ממשלתיות שקליות קצרות, בהיקפים המוערכים על-ידי פעילים בשוק בכ-2-3 מיליארדי שקלים ביום, ובכך מהווים יותר ממחצית מכלל המחזור בשוק הממשלתי.

מדובר במגמה שלא נצפתה בשוק החוב המקומי מאז שהוא התאפיין בריבית אפסית, המובילה את רמות התשואה באותם אפיקים בהם פעילים השחקנים הזרים לרמה של כ-3% ובחלק מהמקרים אף מתחת לרף זה.

את הביצועים החיוביים שמפגין שוק החוב הממשלתי הישראלי ביחס לזה האמריקאי ניתן לייחס לשני גורמים עיקריים - פעילות אינטנסיבית של מדינות זרות בשוק בארה"ב, אשר חלקן פעלו לממש חלק מהחזקות החוב האמריקאי שלהן בתקופה האחרונה, וכן פערי אינפלציה ניכרים בין השוק האמריקאי לישראלי.

בכל הנוגע לאינפלציה, בעוד בישראל המדדים האחרונים מעידים על התמתנות הקצב שלה ושמירתה בטווח יעד יציבות המחירים של בנק ישראל (1%-3%), בארה"ב הנתונים מעידים על המשך קצב אינפלציה גבוה, בטווח של כ-3.5%-4% בהשפעות רוחביות בהן מחירי אנרגיה גבוהים נוכח המתיחות הנמשכת סביב מצר הורמוז, וכן מחירי שוק הדיור, המזון ועוד.

החוסן הישראלי מוביל לפערי שיא בתשואות מול ארה"ב

שני גורמים אלה יחד הובילו את ה-FED לשינוי חד ומהיר בגישה שלו בכל הנוגע לשיעורי הריבית בשוק האמריקאי, מצפי להורדות ריבית מוקדם יותר השנה, עד להחלטה בחודש שעבר על העלאתה ב-0.25% לטווח של 3.75%-4%, ואפשרות להעלאה נוספת בהמשך נוכח סיכון האינפלציה בשוק האמריקאי.

מול זאת, נתוני השוק בישראל מעידים על חוסן ונוסף לרמות האינפלציה הנמוכות נתוני הגירעון של ישראל נמוכים מהצפי, רמות האבטלה נותרו נמוכות וישנו צפי לצמיחה מהירה של השוק ב-2027, כשרמת הריבית במשק הישראלי נמוכה מהריבית בשוק האמריקאי וניצבת על 3.25%. 

בהתחשב בנתוני הרקע, תשואות האג"ח הממשלתיות בישראל עלו בשיעורים מתונים יותר ביחס לעליות התשואה בשוק האמריקאי, כך שתשואת האג"ח ל-10 שנים של ממשלת ישראל הניצבת על קצת יותר מ-4% נמוכה מהסדרה המקבילה האמריקאית ביותר מ-1%, הניצבת על כ-5.1% - שיא של כל הזמנים.

במצב הדברים הנוכחי, משקיע שהיה מגיע היום לשוק ללא ידע מקדים בקשר לגודל הכלכלה האמריקאית ביחס לזו הישראלית ולעובדה שהמשק הישראלי פועל ברקע של תנאי מלחמה כבר מזה כ-3 שנים, נראה שהיה מתקשה להכריע אלו רמות תשואה מאפיינות כל אחד משוקי האג"ח בשתי המדינות.

• בשבוע שהנאסד"ק איבד 4.5%, האג"ח האמריקאי שוב תפקד כמקלט
• 3.6 טריליון אירו חוב, 17% אמון ציבורי: מקרון נאבק על השנה האחרונה שלו בשלטון