וולס פארגו מאותת לקנות - אבל לא את מניות ה-AI שהובילו את הראלי

אחרי שבועות של לחץ במניות ה-AI והשבבים, וולס פארגו Wells Fargo & Co. -0.28%  מזהה שינוי בסנטימנט. מדד פנימי של הבנק עבר לראשונה מאז יוני 2025 לאות "קנייה", על בסיס הערכה שהמשקיעים הפכו פסימיים מדי ביחס לסיכונים סביב מימון תשתיות AI, מחירי הנפט ובחירות האמצע בארה"ב.

מבחינה היסטורית, האיתות הזה היה משמעותי. לפי וולס פארגו, במקרים קודמים שבהם המדד עבר ל"קנייה", S&P 500 עלה בממוצע בכ-6.5% בשלושת החודשים שלאחר מכן, וב-89% מהמקרים השוק אכן סיים את התקופה בעלייה.

האיתות מגיע דווקא כשהמדד הרחב כמעט בשיא

ה-S&P 500 עצמו רחוק רק בכ-1.6% משיא כל הזמנים. כלומר, האיתות של וולס פארגו לא נובע מקריסה של השוק כולו, אלא מהיחלשות חדה הרבה יותר בחלקים מסוימים ממנו. הדוגמה הבולטת היא ענף השבבים. מדד השבבים של פילדלפיה איבד כ-14% מאז 6 באוקטובר, לאחר שהחששות לגבי קצב הביקוש לשבבים והיקף ההשקעות ב-AI חזרו למרכז הבמה.

מבחינת וולס פארגו, בדיוק כאן נוצר הפער. המדדים הגדולים עדיין נראים חזקים יחסית, אבל מתחת לפני השטח חלק גדול ממניות הצמיחה כבר עבר תיקון חד. האיתות נועד לזהות מקרים שבהם הפסימיות בסקטורים מסוימים הופכת קיצונית מדי.

הבנק לא חוזר להמר על השבבים

וולס פארגו לא טוען שמניות השבבים חוזרות להיות ההימור המוביל. להפך, הבנק מעריך שהן עשויות להישאר בטווח מסחר מוגבל בתקופה הקרובה. בספטמבר כבר הוריד אסטרטג המניות הראשי של הבנק, אוסונג קוון, את המלצתו לסקטור הטכנולוגיה מ"תשואת יתר" ל"משקל שוק". אחת הסיבות היתה העלייה בהתנגדות הפוליטית והציבורית להקמת מרכזי נתונים חדשים לקראת בחירות האמצע.

המסר החדש לכן אינו חזרה לאותה אסטרטגיה ישנה של לקנות כל מניית AI אחרי ירידה. וולס פארגו מנסה להפריד בין חלקים שונים בשרשרת הערך של התחום.

לפי הבנק, המובילות הבאות עשויות להיות דווקא חברות ההייפרסקיילר - ענקיות הענן והתשתיות - לצד חברות תוכנה שמספקות את שכבת התשתית למערכות AI. הסיבה היא שינוי בתזה של השוק. בשנים האחרונות, כל העלאה בתחזיות ההשקעה ב-AI נתפסה כאירוע חיובי ליצרניות שבבים ולספקיות ציוד. יותר הוצאות נתפסו כמעט אוטומטית כיותר ביקוש.

כעת וולס פארגו מזהיר שאותו מנגנון מתחיל לעבוד גם בכיוון ההפוך. ככל שההוצאות גדלות, כך גם גדל הצורך בגיוסי חוב, והון נוסף שזורם לענקיות הגדולות יכול להקשות על חברות ניאו-קלאוד קטנות יותר להשיג מימון.

פחות התלהבות מהוצאות - יותר משמעת הון

הבנק טוען שהתזה השורית הבאה לא תהיה מבוססת על כמה שיותר השקעות, אלא על משמעת הון. חברות שיצליחו להראות שהן ממשיכות להשקיע ב-AI בלי לפגוע במאזן או להכביד יותר מדי על תזרים המזומנים עשויות לקבל יתרון.

• רווח של 15.3 מיליארד דולר והמשקיעים מאוכזבים: ג'יי פי מורגן מפספסת את התחזיות
• 72% מהתיקים כבר במניות: וולס פארגו מזהיר שתשואת האג"ח תוריד את השוק

בעבר, עלייה בהוצאות הון היתה יכולה להתפרש כמעט אוטומטית כסימן לביקוש חזק. עכשיו השאלה תהיה אם ההשקעה הזו גם מייצרת תשואה. וולס פארגו מעריך שהסיפור החיובי המרכזי של תשתיות AI עשוי להגיע דווקא ב-2027, כאשר הרווחים אמורים להישאר חזקים והביקוש עדיין צפוי להיות גבוה ביחס להיצע.

למרות אות הקנייה, הבנק מדגיש שהסביבה עדיין מורכבת. הצמיחה ברווחי החברות מאטה, הנזילות בשוק חלשה יותר והחששות סביב מימון AI לא נעלמו. לכן, האיתות הנוכחי הוא פחות קריאה לחזרה מלאה לסיכון ויותר סימן לכך שחלק מהפסימיות כבר נכנס למחירים. אם וולס פארגו צודק, השלב הבא בשוק ה-AI יהיה שונה מהראלי הקודם. במקום עלייה רחבה שמונעת מהבטחות על יותר שבבים ויותר מרכזי נתונים, ההובלה עשויה לעבור לחברות שמצליחות להראות שילוב של ביקוש גבוה, רווחיות ומשמעת בהקצאת הון.