מטא לפני הדוחות: ההכנסות מזנקות, אבל המשקיעים רוצים לדעת כמה יעלה מרוץ ה־AI

מטאMeta Platforms 1.71%   מגיעה לדוחות הרבעון השלישי עם עסק פרסום חזק ועם תוכנית השקעות שאפתנית במיוחד. החברה שמפעילה את פייסבוק, אינסטגרם, וואטסאפ ו-Threads נהנית מהיכולת למקד פרסומות באמצעות בינה מלאכותית, אבל במקביל משקיעה סכומים הולכים וגדלים בתשתיות מחשוב ובמודלים חדשים.

הערב, לאחר סיום המסחר בוול סטריט, המשקיעים ינסו להבין אם ההשקעות האלה מתחילות להצדיק את עצמן. לפי תחזיות האנליסטים שפורסמו לקראת הדוח, מטאMeta Platforms 1.71%  צפויה להציג הכנסות של כ-63 מיליארד דולר ורווח מתואם של כ-6.5 דולר למניה. ההכנסות משקפות צמיחה של כ-24% לעומת הרבעון המקביל.

אלה ציפיות גבוהות, אבל הן נשענות על עסק קיים שממשיך לעבוד היטב. השאלה היא אם מטא תצליח לשמור על קצב הצמיחה הזה גם כאשר הוצאות התשתית עולות, והאם הבינה המלאכותית תוסיף להכנסות יותר משהיא מוסיפה להוצאות. כזכור, ברבעון השני הייתה החמצה ברווח והמניה צנחה כ-9% במסחר שאחרי הדוח.

בעיניי, מטא Meta Platforms 1.71%   מעניינת להשקעה בעיקר בזכות עסק הפרסום הקיים שלה, ולא בגלל ההבטחה שסוכן ה-AI שלה יהיה הטוב ביותר בשוק. לחברה יש יתרון שכבר מתורגם להכנסות ולרווחים, והיא יכולה להשתמש בו כדי לממן את ההימור על הדור הבא של הטכנולוגיה. אבל במחיר הנוכחי, המשקיעים צריכים לראות שההשקעות החדשות מחזקות את העסק ולא רק מגדילות את החשבון.

מנוע הפרסום עדיין חזק

היתרון של מטאMeta Platforms 1.71%   הוא שהיא לא צריכה להמציא את העסק שלה מחדש כדי להרוויח מהבינה המלאכותית. החברה כבר מחזיקה במיליארדי משתמשים ובמערכת פרסום שמאפשרת למפרסמים להגיע לקהלים ממוקדים. שיפור האלגוריתמים באמצעות AI יכול להציג למשתמשים תוכן רלוונטי יותר ולשפר את התוצאות שמקבלים המפרסמים.

ברבעון השני מספר החשיפות לפרסומות עלה ב-14% לעומת השנה שעברה, והמחיר הממוצע לפרסומת עלה ב-12%. גם מערכת Advantage+, שמשתמשת בבינה מלאכותית לאוטומציה של קמפיינים, הפכה למרכיב משמעותי בעסקי הפרסום של החברה.

לפי נתוני מטאMeta Platforms 1.71%  , Advantage+ כבר הגיעה ברבעון השני לקצב הכנסות שנתי של יותר מ-75 מיליארד דולר. זהו קצב הכנסות שנתי מחושב, ולא סכום שהחברה הכניסה ברבעון יחיד. הנתון ממחיש עד כמה AI יכול לשפר את העסק הקיים, עוד לפני שמביאים בחשבון מוצרים חדשים.

כאן נמצא החפיר התחרותי של מטאMeta Platforms 1.71%  בפועל. פייסבוק ואינסטגרם מרכזות קהל עצום, מידע על תחומי העניין שלו ומערכת המלצות שלומדת מה אנשים רואים, משתפים ומגיבים אליו. בצד השני נמצאים מיליוני עסקים שכבר מפרסמים בפלטפורמות ומקבלים נתונים על ביצועי הקמפיינים שלהם. למתחרה חדש לא מספיק לבנות מודל AI טוב: הוא צריך גם למשוך משתמשים, ליצור מאגר מידע והתנהגות בהיקף דומה, לשכנע מפרסמים להעביר אליו תקציבים ולהוכיח שהפרסום אצלו יעיל באותה מידה. זהו יתרון שנבנה לאורך שנים, ולא משהו שאפשר לשכפל רק באמצעות מודל שפה מוצלח.

החפיר הזה אינו חסין. משתמשים יכולים לעבור לפלטפורמות אחרות, מפרסמים יכולים לפזר תקציבים, ורגולציה או שינוי בהרגלי הפרטיות עלולים לפגוע ביכולת למקד פרסום. אבל כל עוד פייסבוק ואינסטגרם ממשיכות למשוך תשומת לב, מטא יכולה לשפר את ההכנסה מכל משתמש בלי להזדקק למהפכה בעסק שלה. זו נקודת הפתיחה החזקה שלה במרוץ ה-AI.

• מ-300 דולר לנפילה חדה: VICOR מגיעה לדוחות אחרי שלוש העלאות תחזית
• אופנהיימר חוזרת למנדיי ולוויקס: האם חלק ממניות התוכנה חטפו חזק ״מידי״?

Muse: האם מטא מצאה מנוע צמיחה חדש?

החדשות המעניינות יותר לקראת הדוח הן ההתקדמות של Muse, עוזר הבינה המלאכותית החדש של החברה, ושל מודלי Muse Wonder. ההשקה העניקה למטא תנופה מחודשת בתחום ה-AI, והמניה עלתה בכ-20% מאז השקת Muse בתחילת ספטמבר.

מבחינת צוקרברג, ההזדמנות היא לבנות שכבת שירותים חדשה מעל בסיס המשתמשים העצום של החברה. עוזרים חכמים יכולים לסייע למשתמשים למצוא מידע, לבצע משימות ולהתחבר לעסקים. בטווח הארוך, הם עשויים גם לפתוח אפשרויות למסחר באמצעות סוכני AI ולשירותים בתשלום.

אבל יש הבדל בין מוצר שמעורר עניין לבין עסק שמייצר הכנסות משמעותיות. המשקיעים ירצו לראות נתונים על אימוץ Muse, על מידת השימוש החוזר ועל האפשרות להרוויח ממנו. אם השירות יישאר חינמי ברובו, מטא תצטרך להסביר כיצד הוא תורם להכנסות מפרסום או מייצר מקור הכנסה חדש. 

הסיכון הוא שסוכני AI יהפכו למוצר דומה אצל כולם. אם משתמש יוכל לקבל שירות דומה מ-ChatGPT, מג'מיני של גוגל או מסוכן אחר, עצם קיומו של סוכן לא יספיק כדי להבטיח נאמנות למטאMeta Platforms 1.71%   או כוח תמחור. מודלים יכולים להשתפר במהירות, והיתרון הטכנולוגי של חברה אחת עלול להצטמצם.

לכן, היתרון האפשרי של Muse אינו רק באיכות התשובות שלו, אלא בחיבור לשירותים שאנשים כבר משתמשים בהם. אם הסוכן יוכל לעזור למשתמש לגלות עסק באינסטגרם, לתקשר עם חנות בוואטסאפ, להשוות מוצרים ולהשלים רכישה, מטאMeta Platforms 1.71%   תוכל להפוך את הקהל שלה לערוץ מסחרי חדש. עסקים עשויים לשלם על כלים שמביאים לקוחות או מייעלים שירות ומכירות. זהו תרחיש עסקי משמעותי יותר מסתם הצעת צ'אטבוט נוסף.

• סופר מיקרו מזנקת 14%, נטפליקס יורדת 4% - הנאסד"ק עולה 0.7%
• מניות הצריכה הבסיסית יקרות יותר מהטכנולוגיה

הפוטנציאל לא רק תיאורטי, אבל המספרים עדיין בגדר תחזית. סיטי העריכה כי Muse עשוי לייצר יותר מ-27 מיליארד דולר בהכנסות שנתיות עד 2030, בעיקר מפעילות הקשורה לעסקאות ולצד הכנסות ממנויים. זו תחזית אופטימית של אנליסטים, ולא הכנסה שמטאMeta Platforms 1.71%   כבר מייצרת. כדי להתקרב אליה, החברה תצטרך להוכיח שמשתמשים חוזרים לסוכן, סומכים עליו בביצוע פעולות, וחשוב לא פחות, מוכנים לבצע דרכו עסקאות. גם העסקים יצטרכו להסכים שמטא תהיה חלק מהקשר שלהם עם הלקוחות.

המחיר של מרוץ ה-AI

הסיכון המרכזי הוא היקף ההשקעות. מטאMeta Platforms 1.71%   צופה הוצאות הוניות של 130 עד 145 מיליארד דולר ב-2026, בין היתר עבור מרכזי נתונים, שרתים ותשתיות AI. סכומים כאלה עשויים לבסס יתרון תחרותי, אבל הם גם מגדילים את הסיכון אם ההכנסות ולאחריהם הרווחים, לא יצמחו בקצב דומה.

החשש אינו שמטאMeta Platforms 1.71%   מפסידה כסף בעסקי הליבה שלה. להפך, עסק הפרסום שלה מייצר הכנסות בהיקף עצום. השאלה היא כמה מהר ההוצאות החדשות יגדלו, והאם התשואה על ההשקעות תהיה גבוהה מספיק כדי להצדיק אותן.

המספר שיעניין את המשקיעים הערב הוא המרווח התפעולי. ברבעון השני צמחו ההכנסות ב-28%, אך ההוצאות זינקו ב-55%, והמרווח התפעולי ירד ל-31% לעומת 43% ברבעון המקביל. חלק מהירידה נובעת מחיובים חד-פעמיים, ובהם כ-2.4 מיליארד דולר בגין הליכים משפטיים. עם זאת, השוק הגיב בירידה של כ-9% במניה. השאלה היא אם ברבעון השלישי המרווח יתייצב.

איך ההשקעות אמורות להחזיר את עצמן? יש שני מסלולים. הראשון הוא שיפור העסק הקיים: יותר מחשוב מאפשר למטאMeta Platforms 1.71%   לשפר המלצות, להציג מודעות רלוונטיות יותר ולהגדיל את התשואה למפרסמים. אם העסקים יראו שהפרסום מניב יותר מכירות, הם עשויים להגדיל תקציבים, ומטא תוכל להגדיל הכנסות גם בלי לגבות תשלום ישיר מהמשתמשים. המסלול השני הוא יצירת עסקים חדשים, כמו סוכני AI, מנויים וכלים לעסקים. אלא שהמסלול השני עדיין פחות מוכח, ולכן בטווח הקרוב עיקר ההצדקה להשקעה נשען על היכולת להמשיך ולשפר את הפרסום.

אם ההשקעות לא יניבו את התשואה הצפויה, הנזק לא יסתכם בהפסד על מוצר כמו Muse. מרכזי נתונים ושרתים הם נכסים יקרים, שדורשים הוצאות תפעול ותחזוקה, ובהמשך גם נרשמות בגינם הוצאות פחת. אם ההכנסות החדשות לא יצמחו מספיק, העלויות האלה עלולות לשחוק את הרווחיות ואת תזרים המזומנים החופשי. במקביל, המשקיעים עלולים להוריד את מכפיל הרווח שהם מוכנים לשלם, כך שהמניה תיפגע גם מירידה ברווחים וגם מירידה בתמחור.

יש לכך גם השלכות על יתר שרשרת ה-AI. חברות שבבים, יצרניות ציוד, ספקיות חשמל ומפעילות מרכזי נתונים משקיעות בהרחבת היכולת מתוך ציפייה שהביקוש למחשוב ימשיך לגדול. אם מטא וחברות טכנולוגיה אחרות יגלו שההכנסות מה-AI אינן מצדיקות את ההוצאות, הן עשויות להאט את קצב ההשקעות ולדחות הזמנות. הדבר עלול לפגוע בצמיחת ההכנסות של ספקיות התשתית, להגביר תחרות על לקוחות ולהוביל לעודף קיבולת. זה לא אומר שהביקוש ל-AI ייעלם, אלא שהשוק עלול לגלות שחלק מההשקעות נעשו מהר מדי ביחס לקצב שבו נבנים עסקים רווחיים.

גם תחזית ההוצאות לשנים הבאות תהיה חשובה. אם החברה תרמוז שהיא מתכוונת להגדיל עוד את ההשקעות ב-2027, המשקיעים ירצו להבין מה צפוי להשתנות מבחינת הכנסות, רווחיות ויעילות. במילים אחרות, לא מספיק לשמוע שמטא רוצה להיות מובילה בתחום ה-AI. היא צריכה להראות כיצד ההובלה הזאת תתורגם לערך לבעלי המניות.

האם המניה זולה ביחס למתחרות?

מטאMeta Platforms 1.71%  נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-22. לשם השוואה, המכפילים העתידיים של אנבידיהNVIDIA Corp. 1.85%   כ-25, מיקרוסופטMicrosoft Corp -0.22%   עומדים על כ-27, של אמזוןAmazon.com Inc. -0.41%   על כ-29, של אלפביתAlphabet -2.1%   על כ-25 ושל אפלApple 0.27%    על כ-36. לפי המדד הזה, מטאMeta Platforms 1.71%   זולה יחסית לחלק גדול מענקיות הטכנולוגיה, אף שהיא ממשיכה לצמוח בקצב מהיר. חשוב לזכור שמכפילים משתנים בין ספקי נתונים ותלויים בתחזיות הרווח, ולכן ההשוואה נותנת קנה מידה ולא תשובה מוחלטת לשאלה מה שווי המניה.

בעיניי, המכפיל הזה נראה סביר, ואולי אף אטרקטיבי, כל עוד עסק הפרסום ממשיך לצמוח והוצאות ה-AI אינן שוחקות לאורך זמן את הרווחיות. בניגוד לחברות שעדיין צריכות להוכיח שהן מסוגלות לייצר הכנסות משמעותיות מה-AI, מטא כבר מחזיקה בעסק גדול ורווחי שמספק לה בסיס למימון ההשקעות. מנגד, אם הוצאות ההון ימשיכו לטפס והרווחים לא ידביקו את הקצב, גם מכפיל שנראה מתון היום עלול להתברר כמטעה.

מה המשקיעים יחפשו בדוח?

מעבר להכנסות ולרווח למניה, שלושה נושאים צפויים לעמוד במרכז השיחה עם ההנהלה: הביקוש לפרסום, ההתקדמות של Muse והיקף ההשקעות בתשתיות.

אם עסקי הפרסום ימשיכו לצמוח בקצב מהיר, ומטאMeta Platforms 1.71%   תספק סימנים לכך שה-AI משפר את ביצועי המפרסמים ומייצר הזדמנויות הכנסה נוספות, החברה תוכל להצדיק חלק גדול מההשקעות. לעומת זאת, אם ההוצאות ימשיכו לעלות בלי ראיות ברורות לתשואה, גם צמיחה חזקה בהכנסות עלולה לא להספיק כדי להרגיע את השוק.

מחיר היעד הממוצע של האנליסטים עמד על כ-815 דולר למניה, לעומת מחיר סגירה של 694 דולר אתמול, פוטנציאל עלייה של כ-17%. זו אינדיקציה לכך שהאנליסטים רואים במניה אפסייד, אבל לא הוכחה שהיא זולה: מחירי יעד משקפים הנחות לגבי הצמיחה והרווחיות, והם יכולים להשתנות במהירות אם התחזיות ייחלשו.

מטא מעניינת בעיניי בעיקר בזכות עסק הפרסום הקיים והיכולת שלה להכניס AI לתוך מערכת שכבר עובדת. Muse עשוי להפוך למנוע הכנסה נוסף, אבל מוקדם לבנות עליו את תזת ההשקעה, במיוחד בשוק שבו סוכנים דומים עשויים להיות זמינים אצל כמה מתחרות. 

התמחור נראה סביר ביחס לחלק מענקיות הטכנולוגיה, והחברה יכולה להרשות לעצמה להשקיע בזכות תזרים המזומנים שלה. המבחן הוא אם השיפור בפרסום וההכנסות החדשות יצמחו מהר מספיק כדי להצדיק את הוצאות הענק. אם כן, מטא עשויה לצאת מהמרוץ עם עסק חזק ורחב יותר. אם לא, היא עלולה לגלות שגם חפיר תחרותי עמוק אינו מגן מפני השקעות יקרות מדי.