הברנט מעל 110 דולר: מה עושה זינוק הנפט למניות הגז בתל אביב
ביום שבו רוב המדדים בתל אביב נצבעו באדום, מדד ת"א נפט וגז הלך בכיוון ההפוך ועלה בכ-1%. הסיבה הגיעה מחוץ לישראל: חוזי הברנט קפצו בכ-3% לאזור של 111 עד 112 דולר לחבית, הרמה הגבוהה ביותר מאז אמצע מאי. ניו-מד אנרג'י ודלק קבוצה, שתי החברות הגדולות בענף, נהנו מהמגמה, בזמן שמדד ת"א 35 ירד בכמעט אחוז.
הטריגר היה צירוף של שני דיווחים. לפי הדיווחים בארה"ב, הצבאות האמריקאי והישראלי הכינו תוכניות מפורטות לתקיפה מחודשת באיראן אחרי בחירות האמצע. במקביל, משרד החוץ האמריקאי הורה לעובדים שאינם חיוניים ולבני משפחותיהם לעזוב את סעודיה, על רקע ריבוי התקיפות של החות'ים. השוק תמחר מיד סיכון לשיבושים באספקה מהמפרץ, והחוזים על הנאסד"ק ירדו במקביל בקרוב ל-2%.
במבט ראשון, הקשר בין מחיר הברנט לבין מניות הגז בתל אביב נראה פשוט: נפט יקר, אנרגיה יקרה, רווחים גבוהים יותר. בפועל, המצב מורכב יותר. רוב הגז מלוויתן ומתמר נמכר בחוזים ארוכי טווח, וחלק גדול מהם צמוד לנוסחאות שמשלבות מחיר רצפה, הצמדה למדדים מקומיים או הצמדה חלקית לברנט. המשמעות היא שעלייה במחיר הנפט מתורגמת להכנסות בשיעור נמוך בהרבה מהעלייה עצמה, ולעיתים בפיגור של כמה חודשים.
החוזים מול מצרים וירדן הם המקום שבו ההצמדה לברנט משמעותית יותר. בחלק מהם המחיר נגזר כאחוז ממחיר החבית, ולכן עלייה מתמשכת בנפט עשויה להעלות את ההכנסה מכל יחידת גז שנמכרת לייצוא. בנוסף, בתקופות של מתיחות אזורית, ביקושי האנרגיה במצרים עשויים לעלות, מה שמגדיל את המשקל של הגז הישראלי עבורה.
כדי להבין את הסדר גודל: אם חוזה ייצוא מסוים קובע מחיר שנגזר מאחוז קבוע ממחיר הברנט, עלייה של כ-10 דולר בחבית עשויה להוסיף כמה אחוזים להכנסה מכל יחידת גז. עם זאת, ייתכן שבחלק מהחוזים קיימת גם תקרת מחיר, כך שמעבר לרמה מסוימת ההשפעה נעצרת. המשמעות היא שהמשקיעים בשותפויות הגז נהנים מעליית מחירי הנפט, אבל בעוצמה מתונה יותר מזו של חברות שמפיקות נפט ומוכרות אותו במחיר השוק.
ניו-מד: מחלוקת מול דליה ברקע
ניו-מד מחזיקה בכ-45% ממאגר לוויתן, לצד שברון, המפעילה, עם כ-40%, ורציו עם 15%. השותפות נסחרת לפי שווי שוק של כ-19 מיליארד שקל ובמכפיל רווח של כ-23. מתחילת השנה המניה עדיין נמצאת בירידה של כ-8%, גם אחרי עלייה של כ-2% בחודש האחרון.
ברקע הזה מתנהלת מחלוקת עם דליה חברות אנרגיה. ניו-מד ורציו שלחו לדליה הודעה על ביטול הסכם אספקת גז מלוויתן, בטענה שהתנאים המתלים להסכם לא התקיימו במועדים שנקבעו בו. דליה טוענת שההסכם נכנס לתוקף, והשותפויות עומדות על כך שהביטול תקף. אספקת הגז במסגרת ההסכם הייתה אמורה להתחיל בעוד כמה שנים, ולכן ההשפעה המיידית על ההכנסות נמוכה, אבל ייתכן שהמחלוקת תגיע לבית המשפט.
מבחינה כלכלית, ביטול הסכם מקומי בתקופה שבה מחירי האנרגיה עולים עשוי לפתוח לשותפות אפשרות למכור את אותו גז במחיר גבוה יותר, בשוק המקומי או בייצוא. זו כנראה אחת הסיבות שהמשקיעים מתייחסים למחלוקת בזהירות, אבל בלי פאניקה.
דלק קבוצה מחזיקה בשרשרת של אחזקות באנרגיה, כולל ניו-מד ואחזקה באיתקה אנרג'י, שפועלת בים הצפוני. בגלל הפעילות בים הצפוני, החשיפה שלה למחיר הנפט ישירה יותר מזו של ניו-מד, שהכנסותיה מגיעות בעיקר מגז. החברה נסחרת לפי שווי של כ-15.6 מיליארד שקל ובמכפיל רווח של כ-4.5 בלבד, נתון שמשקף את החוב הגבוה בקבוצה ואת הדיסקאונט שהשוק נותן לחברות אחזקה.
- בנק אוף אמריקה וג'פריס אוהבים את עסקת איתקה בקנדה - ומסמנים אפסייד נוסף
- איתקה של קבוצת דלק מצטרפת למדד הדגל בלונדון - צפויה ליהנות מביקושים מקרנות מחקות
מתחילת השנה עלתה המניה של דלק בכ-4%, וב-12 החודשים האחרונים בכ-15%. במקרה של המשך עלייה במחירי הנפט, היא כנראה תהיה אחת המרוויחות הישירות בתל אביב, אבל היא גם רגישה יותר לירידה חדה אם המתיחות תתפוגג.
היסטוריית הזינוקים במחיר הנפט על רקע גיאופוליטי מראה שהם עשויים להתהפך מהר. אם ההסלמה תתברר כמוגבלת, או אם יצרניות כמו סעודיה יגדילו תפוקה, המחיר עשוי לחזור לרמות נמוכות יותר באותה מהירות שבה עלה. מנגד, אירועים ביטחוניים בסמוך לאסדות בים התיכון היו בעבר סיבה להשבתות זמניות, כפי שקרה במלחמות הקודמות מול איראן, והם יוצרים סיכון ייחודי למניות הגז הישראליות.
במבט רחב יותר, מחיר נפט גבוה משפיע גם על שאר הבורסה. הוא מעלה את עלויות התחבורה והייצור, עשוי לדחוף את האינפלציה ולהקשות על בנק ישראל להוריד ריבית. ביום שבו מדד הנפט עלה, מדדי הבנקים, הביטוח והנדל"ן ירדו, כפי שאפשר היה לראות בסקירת המסחר בתל אביב.
עבור משקיעי מניות הגז, הנתונים הבאים שיש לעקוב אחריהם הם היקפי הייצוא למצרים בדוחות הרבעון השלישי, ההתפתחויות במחלוקת מול דליה, וכמובן מחיר הברנט עצמו. נזכיר שמחירי הגז בשוק המקומי נקבעים ברובם בחוזים ארוכים מול חברת החשמל ויצרני החשמל הפרטיים, ולכן הם משתנים לאט יותר. כך שגם אם הברנט יישאר מעל 100 דולר לאורך זמן, ההשפעה על הדוחות של ניו-מד תיראה כנראה בהדרגה, לאורך כמה רבעונים.
להרחבה:
- עין שלישית מאבדת 5%, נובה 3.4%; ירידות תל אביב
- בדיקת סטטוס בנאוויטס: מי קונה בירידות ואיך השותפות נערכה לסיכון הגיאופוליטי בפוקלנד?
