GE Aerospace מכה את התחזיות, מעלה תחזית - אז למה המניה נופלת?

יש חברות שמדווחות על תוצאות מצוינות והמניה שלהן עולה, ויש את GE AerospaceGE Aerospace -1.84% , שמצליחה פעם אחר פעם להכות את התחזיות ובכל זאת מאכזבת את המשקיעים. יצרנית מנועי המטוסים האמריקאית פרסמה היום (שלישי) דוחות חזקים לרבעון השלישי של 2026, עם צמיחה של 18% בהכנסות המתואמות, זינוק של 36% ברווח למניה ועלייה של 49% בהזמנות. גם התחזית לשנה כולה עולה, בפעם נוספת. ובכל זאת, המניה יורדת בכ-3% במהלך המסחר. אם הירידה תישמר, זו תהיה הפעם הרביעית ברציפות שבה GE Aerospace GE Aerospace -1.84%  מפרסמת תוצאות טובות מהציפיות וביום הדוחות המניה מאבדת גובה. הסיבה נמצאת פחות במה שכבר קרה ויותר במה שהחברה צופה לשנת 2027. 

המשקיעים חוששים שהצמיחה בפעילות הרווחית ביותר של החברה, תחזוקת מנועים ומכירת חלפים, תאט בשנה הבאה. החשש אינו מירידה בהכנסות, אלא מכך שהצמיחה המהירה שהצדיקה את התמחור הגבוה של המניה תתמתן.

GE AerospaceGE Aerospace -1.84%   דיווחה על הכנסות מתואמות של 13.3 מיליארד דולר ברבעון, לעומת תחזית אנליסטים לכ-12.9 מיליארד דולר. ההכנסות צמחו ב-18% לעומת הרבעון המקביל. הרווח המתואם למניה הגיע ל-2.25 דולר, לעומת צפי ל-2.01 דולר, ושיקף עלייה של 36% לעומת השנה שעברה. ההכנסות החשבונאיות, הכוללות רכיבים שאינם נכללים בחישוב המתואם, הגיעו ל-14.1 מיליארד דולר.

הרווח התפעולי המתואם זינק ב-30% לכ-3 מיליארד דולר, ושיעור הרווח התפעולי השתפר מ-20.3% ל-22.5%. אלה תוצאות שמעידות על פעילות עסקית חזקה, ולא רק על שיפור שנובע מהתייעלות או משינויים חשבונאיים. השיפור בשיעור הרווחיות מעיד שהחברה מצליחה להגדיל את הרווח מהפעילות העסקית, ולא רק להציג צמיחה בהכנסות.

גם בצד ההזמנות החברה מציגה נתונים חזקים. ההזמנות החדשות הגיעו ל-19 מיליארד דולר, עלייה של 49% לעומת השנה שעברה. המשמעות היא שהביקוש למנועים ולשירותי התחזוקה ממשיך להיות גבוה, ושצבר העבודה העתידי של החברה גדול מאוד.

בעקבות התוצאות, המנכ”ל לארי קאלפ מעלה את תחזית הרווח המתואם למניה לשנת 2026 לטווח של 8 עד 8.10 דולר, לעומת התחזית הקודמת של 7.65 עד 7.85 דולר. החברה צופה כעת צמיחה של 19%-20% בהכנסות המתואמות, רווח תפעולי של 10.9 עד 11 מיליארד דולר ותזרים מזומנים חופשי של 9.1 עד 9.4 מיליארד דולר.

החשש הגדול נמצא דווקא בפעילות הרווחית ביותר:

GE AerospaceGE Aerospace -1.84%   היא אחת מיצרניות מנועי המטוסים החשובות בעולם. המנועים שלה ושל המיזם המשותף שלה עם Safran הצרפתית, CFM International, מותקנים במטוסים של Boeing ואיירבוס ומשמשים חברות תעופה ברחבי העולם. אבל העסק המעניין ביותר מבחינת הרווחיות הוא לא בהכרח מכירת מנוע חדש, אלא הטיפול בו במשך עשרות השנים שבהן הוא פועל.

מנועי מטוסים דורשים טיפולים תקופתיים, החלפת חלקים ובדיקות בטיחות מורכבות. חברות התעופה אינן יכולות לדחות טיפולים כאלה ללא הגבלה, ולכן מדובר בפעילות שמייצרת הכנסות חוזרות לאורך שנים. בדרך כלל, גם שיעורי הרווחיות בפעילות השירותים גבוהים מאלה של מכירת מנועים חדשים.

וזה בדיוק מה שמדאיג את המשקיעים. ברבעון השלישי, הכנסות החברה משירותים למנועים מסחריים עלו ב-17%, בעוד שההכנסות ממכירת מנועים וציוד צמחו ב-38%. לשנת 2026 כולה צופה החברה צמיחה של מעט יותר מ-20% בהכנסות משירותים מסחריים, אבל לשנת 2027 היא צופה צמיחה בשיעור דו-ספרתי נמוך, כלומר סביב 10%-12%.

• המנועים נמכרים, המניה יורדת: GE Aerospace במרחק 18% מהשיא לפני הדוח
• 11.75 מיליארד דולר על יצרנית יציקות: GE Aerospace קונה את צוואר הבקבוק של תעשיית המנועים

מדובר עדיין בצמיחה מרשימה לחברה תעשייתית גדולה, אבל ההאטה הצפויה משמעותית. עבור חברה שהמשקיעים התרגלו לראות בה מנוע צמיחה יציב, עם רווחיות גבוהה וביקוש שממשיך לגדול, כל סימן להתמתנות בצמיחה מעורר שאלות על השווי של המניה.

GE Aerospace מנסה להרגיע את החששות ומדגישה שצבר ההזמנות לשירותים מסחריים כבר עולה על 170 מיליארד דולר. החברה גם מדווחת על מספר שיא של ביקורי מנועים במתקני התחזוקה שלה ועל גידול של יותר מ-20% בהכנסות מחלקי חילוף. כלומר, אין כרגע סימן לירידה בביקוש לשירותים, אלא בעיקר לציפייה לקצב צמיחה מתון יותר בשנה הבאה.

החשש השני קשור לתמהיל הפעילות. ככל שמכירות המנועים החדשים צומחות מהר יותר מפעילות השירותים, שיעור הרווחיות הכולל עלול להיפגע. ברבעון האחרון שיעור הרווח התפעולי בחטיבת המנועים והשירותים המסחריים ירד מעט ל-27.9%, לעומת 28% שנה קודם לכן, למרות העלייה המשמעותית ברווח.

המניה נסחרת במכפיל 35 - ומה המשמעות למשקיעים?

צריך לזכור ש-GE AerospaceGE Aerospace -1.84%   אינה חברה זולה. המניה נסחרת במכפיל של כ-35 על הרווח החזוי לשנה הקרובה. מדובר בירידה משמעותית ממכפיל של כ-45 לפני שנה, אבל עדיין בתמחור גבוה יחסית לחברה תעשייתית גדולה.

המשקיעים מוכנים לשלם מכפילים כאלה כשהם מעריכים שהרווחים ימשיכו לצמוח בקצב מהיר לאורך זמן. אם הצמיחה מתמתנת, גם אם הרווחים ממשיכים לעלות, המכפיל שהשוק מוכן לשלם עשוי לרדת. זה מסביר מדוע המניה מתקשה להגיב בחיוב גם כאשר החברה מכה את התחזיות.

• שוק הדיור בארה”ב ממשיך להיחלש: התחלות הבנייה בשפל של ארבעה חודשים
• וול סטריט נצבעת ירוק: ג׳נרל מוטורס נחלשת 5%; נטפליקס וספייסX מתנדנדות על האפס

מתחילת השנה המניה עלתה בכ-2% בלבד, למרות שתחזיות הרווח שלה עודכנו כלפי מעלה. למעשה, במקביל לשיפור בעסקי החברה, המשקיעים הורידו את התמחור שהם מעניקים לרווחים העתידיים.

לכך מתווספים גם קשיים תפעוליים. תעשיית התעופה מתמודדת בשנים האחרונות עם בעיות בשרשרת האספקה, מחסור ברכיבים ועיכובים בייצור מטוסים ומנועים. מבחינת GE AerospaceGE Aerospace -1.84%  , מדובר באתגר כפול. היא צריכה להגדיל את ייצור המנועים כדי לעמוד בביקוש, ובמקביל לספק חלקי חילוף ושירותי תחזוקה לצי המטוסים הקיים.

כחלק מההתמודדות עם הבעיה הודיעה החברה על רכישת Consolidated Precision Products, יצרנית רכיבים מדויקים לתעשיית התעופה. המטרה היא להגדיל את יכולת הייצור של רכיבים חיוניים ולהפחית את התלות בספקים חיצוניים. המהלך עשוי לשפר את קצב אספקת המנועים והחלפים, אבל הוא דורש השקעה ומגיע בתקופה שבה התעשייה כולה מתמודדת עם ביקוש גבוה ועלויות ייצור משמעותיות.

גם תזרים המזומנים של החברה מציג תמונה מעט פחות חזקה מנתוני הרווח. התזרים החופשי ברבעון ירד ב-14% לכ-2 מיליארד דולר, אם כי בתשעת החודשים הראשונים של השנה הוא עדיין גבוה ב-13% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

לצד הפעילות האזרחית, GE AerospaceGE Aerospace -1.84%   ממשיכה להרחיב גם את עסקי המנועים וההנעה הביטחוניים שלה. הכנסות החטיבה הביטחונית עלו ברבעון ב-7% לכ-3.5 מיליארד דולר, והרווח התפעולי שלה גדל ב-8% ל-475 מיליון דולר. ההזמנות בחטיבה זינקו ב-18%, על רקע ביקוש למנועים ולמערכות הנעה למטוסי קרב ולפלטפורמות צבאיות.

החטיבה הביטחונית תורמת לגיוון הפעילות, אך מנועי התעופה האזרחית ושירותי התחזוקה עדיין אחראים לחלק הארי של הרווח התפעולי. לכן המשקיעים ימשיכו להתמקד בקצב הצמיחה של פעילות השירותים, בשיעורי הרווחיות וביכולת החברה לעמוד בביקוש בלי להגדיל משמעותית את העלויות.