11.75 מיליארד דולר על יצרנית יציקות: GE Aerospace קונה את צוואר הבקבוק של תעשיית המנועים
GE Aerospace בחרה להפסיק להזמין יציקות מספק חיצוני, ופשוט לקנות אותו. החברה הודיעה השבוע על רכישת קונסולידייטד פרסיז'ן פרודקטס תמורת 11.75 מיליארד דולר, משתי קרנות השקעה פרטיות, וורבורג פינקוס וברקשייר פרטנרס. זו אחת העסקאות הגדולות בתעשיית התעופה השנה, והיא מכוונת לחוליה אחת מאוד ספציפית בשרשרת הייצור.
קונסולידייטד פרסיז'ן פרודקטס, או בקיצור CPP, מעסיקה כ-6,600 עובדים ביותר מ-20 מפעלים והוקמה ב-1991. היא יוצקת רכיבים מסגסוגות-על, טיטניום, אלומיניום, מגנזיום ופלדה, כלומר בדיוק החלקים שאמורים לשרוד את הטמפרטורות שבתוך מנוע סילון. ההכנסות שלה צפויות להסתכם בכ-2 מיליארד דולר ב-2027, וכ-70% מהן מגיעות ממנועים אזרחיים וביטחוניים. היתרה מתחלקת בעיקר בין טילים לציוד לייצור חשמל.
תוכניות LEAP, GEnx, T700, F110 ו-F404 נשענות על יציקות של CPP, שמשמשת ספקית של GE Aerospace כבר יותר מ-15 שנה. הרשימה הזו מחברת בין מנועי מטוסי נוסעים לבין מנועי מטוסי קרב ומסוקים, ולכן היא נוגעת גם לתקציבי ביטחון וגם ללוחות הזמנים של חברות התעופה. הביקוש של הרוכשת ללהבי מנוע צפוי לגדול ביותר מ-30% עד 2030 לעומת הרמה של 2026, וקצב כזה מחייב יכולת יציקה שקשה להשיג בהזמנה בשוק הפתוח.
יציקה מדויקת של להב טורבינה היא מלאכה איטית, עתירת ידע ודלת מתחרים: מפעל שמסוגל להוציא רכיב שעומד בטמפרטורות ובעומסים הנדרשים נחשב נכס נדיר, והקמת קו חדש נמשכת שנים. משום כך קיבולת היציקה הפכה לגורם שמגביל את קצב ייצור המנועים בענף כולו, הרבה יותר מהביקוש להזמנות.
המכפיל שנקבע בעסקה עומד על כ-18 על הרווח התפעולי התזרימי הצפוי ל-2027, בהנחה שהסינרגיות מתממשות, וכ-26 בלעדיהן. GE Aerospace תממן 7 מיליארד דולר במזומן ואת היתרה בחוב חדש, והיא צופה תרומה חיובית לרווח המתואם למניה ולתזרים החופשי כבר בשנה הראשונה אחרי ההשלמה. הסגירה מתוכננת למחצית השנייה של 2027, בכפוף לאישורים רגולטוריים.
כ-4.75 מיליארד דולר מהתמורה אמורים להגיע מחוב חדש, וזה קורה בשבוע שבו תשואת האג"ח האמריקאית ל-30 שנה נגעה ב-5.373%, הרמה הגבוהה שלה מאז 2007, בעוד התשואה לעשר שנים מתקרבת ל-5%. גיוס בסביבה כזו מייקר את העסקה בפועל הרבה מעבר למחיר הנקוב, וזה אחד ההסברים לתגובה הפושרת של המשקיעים.
מניית GE Aerospace נסחרה סביב 337 דולר ביום ההודעה וירדה לכ-323 דולר תוך יומיים, ירידה של כ-4%. שווי השוק של החברה נע סביב 350 מיליארד דולר, ולכן העסקה מגלמת כ-3% עד 4% מההון שלה בשוק. טווח המסחר של השנה האחרונה נע בין 268.91 דולר ל-388.84 דולר, כך שהמניה יושבת כיום בחלק האמצעי שלו.
מנוע סילון נמכר פעמים רבות ברווחיות דקה, והכסף האמיתי מגיע מעשרות שנות שירות, שיפוצים וחלפים שבאות אחריו. מכאן ההיגיון בתשלום גבוה על קיבולת ייצור: מי ששולט ביציקה שולט בקצב האספקה, ודרכו בזרם ההכנסות הארוך שנקשר לכל מנוע שיוצא מהמפעל. להרחבה: התוצאות הרבעוניות האחרונות של GE Aerospace
כחמישית מצי המטוסים של רוסיה הושבתה בקיץ בגלל סנקציות ומחסור בחלפים ובמנועים, דוגמה חדה לכך שחוליה חסרה אחת מקרקעת מטוס שלם. חברות תעופה שממתינות למנוע משלמות על חניית מטוס במקום להטיס אותו, והנזק מצטבר מהר. להרחבה: מחסור בחלפים משבית מטוסים ברוסיה
- חברת GE Aerospace מהמרת ב-11.75 מיליארד דולר על החלק שחסר לתעשיית התעופה
- הבינה המלאכותית של ג׳נרל אלקטריק נכנסת למירוץ ההיפרסוני
הזמנה ראשונה בהיקף של כ-29 מיליון דולר למנועים קטנים, דרך המיזם JetCat, נרשמה השנה אצל מנועי בית שמש, עם אופציה להרחבה של כ-27 מיליון דולר ב-2028. בהמשך דיווחה החברה על הזמנה שנייה של כ-20 מיליון דולר עם אופציה ל-13 מיליון דולר נוספים, ובמקביל זכתה בעבודת שיפוץ של מנועי F-16 עבור מדינה זרה בהיקף של עד 30 מיליון דולר. אותו מחסור עולמי ברכיבים ובקיבולת שמוביל את הרכישה האמריקאית מזין גם את פנקס ההזמנות הישראלי. להרחבה: ההזמנה הראשונה של מנועי בית שמש למנועים קטנים
מחזיקי תיקים בישראל נחשפים ל-GE Aerospace בעיקר דרך קרנות מחקות על מדד S&P 500, שבו היא נמנית עם החברות התעשייתיות הגדולות. עסקה בסדר גודל כזה משנה את מבנה ההוצאות וההתחייבויות של החברה לשנים הבאות, ולכן היא נוגעת גם למי שמחזיק אותה בעקיפין דרך מוצר עוקב מדד.
הסינרגיות שעליהן נשענת ההנחה למכפיל 18 טרם כומתו במספרים, והפער בינו לבין מכפיל 26 הוא שיקבע בסופו של דבר אם 11.75 מיליארד דולר היו מחיר סביר על מפעל יציקות.
