הפרויקטים שיכולים להקפיץ את טראלייט: איפקס רואים אפסייד של 56%

איפקס קפיטל בהמלצת "קנייה" עם מחיר יעד של 25 שקל למניית טראלייט 0.98%  אפסייד של 58% מפרסום הסקירה וכ-56% מול המחיר הנוכחי של כ-16 שקל הערכת השווי של האנליסט נעם פינקו מבוססת על מודל NAV, שבו כל אחד מהפרויקטים הסולאריים של החברה מוערך בנפרד לפי מודל NPV.

התזה של איפקס פחות נשענת על התוצאות הנוכחיות של טראלייט ויותר על קצב כניסת הפרויקטים לפעילות בשנים הקרובות. במחצית הראשונה של 2026 ירדו הכנסות החברה ל-35.5 מיליון שקל, לעומת 38.6 מיליון שקל בתקופה המקבילה. באיפקס מציינים כי בתקופה המקבילה נכללו בין היתר הכנסות של כ-3.5 מיליון שקל מפעילות ה-EPC ומהקמת תחנת משנה עבור חברת החשמל, כך שבנטרול אותן הכנסות נרשם דווקא גידול קל, בעיקר בזכות הכנסות מלאות מפרויקט תענך 1.

למרות הירידה בהכנסות, הרווח הגולמי עלה ל-16.2 מיליון שקל לעומת 14.6 מיליון שקל, והרווח התפעולי עלה ל-6.8 מיליון שקל לעומת 3.7 מיליון שקל. בשורה התחתונה נותרה טראלייט הפסדית, אבל ההפסד הנקי הצטמצם לכ-7.5 מיליון שקל לעומת כ-14 מיליון שקל במחצית המקבילה.

איפקס מסתכלת כבר על 2027-2029

מרכז הכובד הוא כמובן הצבר העתידי. לפי הסקירה, לטראלייט צבר של כ-2 ג'יגה-וואט בתחום ה-PV וכ-8 ג'יגה-וואט שעה של אגירה בישראל, עוד לפני עסקה אפשרית באירופה והפרויקט בקנדה. התחזית שמוצגת בסקירה מצביעה על עלייה הדרגתית בהכנסות ממכירת חשמל לכ-1.2 מיליארד שקל ב-2029, לצד EBITDA של כ-900 מיליון שקל ו-FFO של כ-630 מיליון שקל. מדובר בתחזיות החברה שעליהן נשענת בין היתר הערכת השווי, ולא בתוצאות שכבר הושגו.

אחד הנכסים המרכזיים בתזה הוא פרויקט מגלן בבקעת הירדן. הפרויקט מתוכנן לכלול 350 מגה-וואט סולארי ו-1,750 מגה-וואט שעה של אגירה, וצפוי לפי הסקירה להתחבר במחצית הראשונה של 2029. התחזית היא להכנסות שנתיות של כ-318 מיליון שקל ול-EBITDA של כ-267 מיליון שקל, מול עלות הקמה מוערכת של כ-1.8 מיליארד שקל.

מנוע נוסף הוא תחום הגידור הסולארי. לטראלייט מסגרת אשראי של כ-250 מיליון שקל מבנק לאומי, והיא הכניסה את מגדל כשותפה בפעילות. הצבר הראשון, שכבר נמצא בהקמה או לקראת הקמה, כולל 51 מגה-וואט וכ-119 מגה-וואט שעה אגירה וצפוי לייצר לפי התחזיות הכנסות של כ-47 מיליון שקל ו-EBITDA של כ-33 מיליון שקל. צבר נוסף בפיתוח מתקדם עשוי להוסיף 130-138 מיליון שקל הכנסות ו-83-91 מיליון שקל EBITDA.

גם תענך 3 נכנס למודל. מדובר בפרויקט אגירה שבו מחזיקה טראלייט 50%, בהספק של 150 מגה-וואט ו-690 מגה-וואט שעה. החיבור צפוי במחצית הראשונה של 2028, ולפי החברה הפרויקט עשוי להניב במונחי 100% הכנסות שנתיות ממוצעות של כ-95 מיליון שקל ו-EBITDA של כ-59 מיליון שקל בעשור הראשון.

טראלייט גם העלתה לאחרונה את התחזיות: תחזית ההכנסות ל-2027 ול-2028 עודכנה כלפי מעלה ב-10% וב-7.7%, בהתאמה, ותחזית ה-EBITDA הועלתה ב-11.5% וב-3.2%.

אירופה יכולה לשנות את היקף הפעילות

נדבך נוסף שעדיין אינו ודאי הוא ניסיון הכניסה של טראלייט לאירופה. החברה הגישה הצעה לא מחייבת לרכישת 70% מחברת אנרגיה מתחדשת אירופית, שלה צבר של כ-2.5 ג'יגה-וואט בפרויקטים פוטו-וולטאיים וכ-3.8 ג'יגה-וואט שעה באגירה במספר מדינות, ובהן צרפת, איטליה ובריטניה.

• טראלייט מעלה תחזיות: צופה 375 מיליון שקל הכנסות מפרויקטים מחוברים
• שגית חן: "כדי שטראלייט תמשיך לצמוח בטווח הרחוק, היא צריכה זרוע גלובלית"

התמורה המוצעת עומדת על 165 מיליון דולר, ובנוסף קיימת אפשרות להשקעת הון של עד כ-50 מיליון דולר שתוכל להגדיל את ההחזקה ל-75%. נכון למועד הסקירה, טראלייט נמצאת בבדיקת נאותות והמשא ומתן הוארך עד סוף ספטמבר. לכן בשלב הזה מדובר באפשרות להתרחבות ולא בעסקה שהושלמה.

איך מגיעים ל-25 שקל?

המודל של איפקס מעניק לנכסים המניבים של טראלייט שווי של כ-252 מיליון שקל, לנכסים בהקמה ובפיתוח כ-471 מיליון שקל ולנכסים בפיתוח מתקדם כ-785 מיליון שקל. לפרויקטים בשלב ייזום ראשוני מיוחס שווי של כ-290 מיליון שקל, לאחר הפעלת מקדם הסתברות של 75%.

בתוספת נכסים פיננסיים נטו ורווחים עתידיים שמיוחסים לפעילות ה-EPC וה-OEM, מגיעה איפקס לשווי כולל של כ-2.06 מיליארד שקל ולמחיר יעד של 25 שקל למניה.

אבל האפסייד תלוי בכך שהפרויקטים אכן יתקדמו לפי התכנון. איפקס עצמה מציינת בין גורמי הסיכון עלייה בריבית ובתשואות, אי-עמידה ביעדי ההתרחבות ובהכנסות החזויות, שינויים בתעריפי החשמל, סיכונים תפעוליים בהקמת הנכסים ושינויים רגולטוריים שיכולים לפגוע בתשואות הפרויקטים.

כלומר, ה-56% שאיפקס רואה כיום הם במידה רבה תמחור של מה שטראלייט אמורה להיות בעוד כמה שנים, ולא של המספרים שהיא מציגה היום. ככל שהפרויקטים הגדולים יעברו מפיתוח להקמה ומייצור ראשון לתזרים בפועל, חלק מהפער עשוי להיסגר. מנגד, עיכובים בחיבורים, חריגה בעלויות או שינוי בסביבת הריבית יכולים לעבוד בדיוק בכיוון ההפוך.

• ההשקעה הטובה ביותר בשנה האחרונה: איך 100 אלף שקל הפכו ל-427 אלף
• אקרו בלחץ לסגור - ומשפרת לישראל קנדה את תנאי המימון בדרך למיזוג

גילוי נאות: בסקירה מצוין כי מיטב היא מבעלי המניות באיפקס קפיטל, וכי חברות בקבוצה או גורמים הקשורים אליה עשויים להחזיק בניירות ערך של החברה המסוקרת. עוד מצוין כי ייתכן שאיפקס הנפקות פעלה במהלך 12 החודשים שקדמו לסקירה כמפיץ או חתם לניירות ערך שהונפקו על ידי החברה.