ביקוש של פי 6,109: המשקיעים מסתערים על חברה מפסידה בשווי 9 מיליארד דולר
יצרנית שבבי ה-AI הסינית אנפליים, שנתמכת על ידי טנסנט, גייסה 912 מיליון דולר ותתחיל להיסחר בשנגחאי; החברה עדיין מפסידה ו-84% מהכנסותיה מגיעות מטנסנט, שהיא גם בעלת המניות הגדולה; למרות התלות החריגה, מיליוני משקיעים ביקשו להשתתף בהנפקה
לפעמים המספר שמספר את הסיפור של הנפקה הוא לא כמה כסף החברה גייסה או לפי איזה שווי, אלא כמה משקיעים להוטים לרכוש את המניות. במקרה של יצרנית שבבי ה-AI הסינית אנפליים (Enflame), המספר הזה חריג במיוחד: הביקוש בחלק המקוון של ההנפקה הגיע לפי 6,109 ממספר המניות שהוקצו לו בתחילה, ויותר מ-7 מיליון חשבונות משקיעים הגישו הזמנות. שיעור הזכייה הסופי בהקצאה המקוונת עמד על 0.025% בלבד.
ההתלהבות מגיעה אף שאנפליים עדיין מפסידה, ובעיקר כשמאחורי ההכנסות שלה עומד לקוח אחד דומיננטי במיוחד: טנסנט. ענקית הטכנולוגיה הסינית הייתה אחראית ל-83.79% מהכנסות אנפליים ב-2025, והיא גם בעלת המניות הגדולה בחברה. לאחר ההנפקה היא צפויה להחזיק בכ-17.95% מהמניות.
אנפליים גייסה בהנפקה כ-6.12 מיליארד יואן, כ-912 מיליון דולר, באמצעות מכירת 43 מיליון מניות במחיר של 142.18 יואן למניה. המחיר משקף לחברה שווי של כ-61.2 מיליארד יואן, כ-9.1 מיליארד דולר. המניות צפויות להתחיל להיסחר ביום שישי בבורסת שנגחאי, בזירת STAR המיועדת לחברות טכנולוגיה. בשלב הראשון רק 4.16% ממניות החברה יהיו זמינות למסחר ציבורי.
יותר מ-7 מיליון חשבונות ביקשו מניות
הנתון של פי 6,109 דורש הסבר. הוא מתייחס לביקוש לחלק המקוון של ההנפקה ביחס להקצאה המקורית של המניות למשקיעים אלה. בעקבות הביקוש החריג העבירה אנפליים 3.4 מיליון מניות נוספות מהחלק שהוקצה למשקיעים מחוץ למערכת המקוונת, כך שההקצאה המקוונת גדלה מ-6.89 מיליון מניות ל-10.33 מיליון. לאחר השינוי, שיעור הביקוש ביחס להקצאה המוגדלת נמוך יותר, ולכן ניתן למצוא גם נתון של כ-4,073 פעמים. בשני המקרים מדובר בביקוש חריג, אך פי 6,109 הוא הנתון ביחס להקצאה המקוונת הראשונית.
מאחורי ההתלהבות עומד במידה רבה המרוץ של סין לבנות תעשיית שבבי AI מקומית שתפחית את התלות ביצרניות אמריקאיות ובראשן אנבידיה. הגבלות היצוא שהטילה ארצות הברית על שבבים מתקדמים ועל ציוד לייצור שבבים הפכו את היכולת לפתח חלופות מקומיות ליעד אסטרטגי עבור בייג'ינג - ולסיפור שמושך גם את המשקיעים בשוק ההון הסיני.
אנפליים נחשבת לאחת מארבע יצרניות שבבי ה-AI הצעירות הבולטות בסין, לצד מור ת'רדס (Moore Threads), מטא-אקס (MetaX) ובירן טכנולוג'י (Biren Technology). שלוש האחרות כבר הגיעו לשוק הציבורי במהלך השנה האחרונה. אנפליים, שהוקמה לפני כשמונה שנים על ידי יוצאי AMD, מפתחת שבבים המשמשים בין היתר במרכזי נתונים ובהפעלת יישומי בינה מלאכותית.
ההכנסות מזנקות - ההפסדים עדיין כאן
המשקיעים אינם קונים חברה רווחית. אנפליים צופה הפסד נקי של 700-860 מיליון יואן בתשעת החודשים הראשונים של 2026. עם זאת, מדובר בשיפור לעומת הפסד של כ-888 מיליון יואן בתקופה המקבילה אשתקד. החברה מעריכה כי תגיע לאיזון או לרווחיות ב-2026 או ב-2027.
מה שמסביר חלק מהתמחור הוא קצב הצמיחה. אנפליים צופה הכנסות של 2.3-3 מיליארד יואן בתשעת החודשים הראשונים של השנה, זינוק של 326%-455% לעומת התקופה המקבילה. ברבעון הראשון לבדו זינקו המכירות בשיעור של 1,475%.
אלא שהצמיחה הזאת מגיעה עם ריכוז לקוחות חריג. ב-2024 טנסנט הייתה אחראית לכ-38% מהכנסות החברה, וב-2025 חלקה כבר זינק לכ-84%. מצד אחד, החיבור לטנסנט מספק לאנפליים לקוח גדול עם ביקוש משמעותי לכוח מחשוב ל-AI. מצד שני, הוא יוצר תלות גבוהה מאוד בחברה אחת: שינוי בהיקף הרכישות של טנסנט עלול להשפיע באופן ישיר על ההכנסות.
- נפילה של 24% במכירות המכוניות בסין והייצוא זינק ב-78%
- שלושה מנועים חשמליים וטווח של 330 ק"מ: רכב הענק החדש של אווטר
טנסנט אינה רק הלקוחה המרכזית. היא גם המשקיעה הגדולה באנפליים ותישאר בעלת המניות הגדולה לאחר ההנפקה. המשמעות היא שהחברה שמספקת חלק גדול כל כך מההכנסות היא גם זו שמחזיקה בנתח המשמעותי ביותר מההון - מערכת יחסים שנותנת לאנפליים עוגן עסקי חזק, אך גם מדגישה עד כמה פעילותה עדיין מרוכזת.
המשקיעים מהמרים על חלופה סינית לאנבידיה
אנפליים מתכננת להשתמש בכספי ההנפקה לפיתוח ולייצור הדור החמישי והשישי של שבבי ה-AI שלה, לצד תוכנה וחומרה נלוות. ההימור של המשקיעים הוא שהביקוש הסיני לכוח מחשוב ימשיך לגדול ושחברות מקומיות יצליחו לתפוס חלק מהשוק שנשלט במשך שנים בידי אנבידיה.
זו עדיין משימה לא פשוטה. לפי הערכות שצוטטו בתקשורת הסינית, אנבידיה החזיקה ב-2025 בכ-55% ממשלוחי מאיצי ה-AI בסין, בעוד חלקה של אנפליים הוערך בכ-1.7% בלבד. כלומר, השווי של יותר מ-9 מיליארד דולר אינו משקף שליטה קיימת בשוק, אלא במידה רבה את הציפייה לצמיחה מהירה ככל שסין תמשיך לקדם חלופות מקומיות.
מחר יגיע המבחן הראשון של התמחור הזה בשוק. אנפליים תתחיל להיסחר בשנגחאי כשהיא מגיעה עם ביקוש חריג להנפקה, צמיחה מהירה ושוק מקומי שרוצה חלופות לאנבידיה - אבל גם עם הפסדים ותלות של כמעט 84% מההכנסות בלקוח אחד. אחרי ההסתערות על ההנפקה, השאלה תהיה כמה מההתלהבות יישאר כשהמניה עצמה תתחיל להיסחר.
