משקיע אקטיביסט בזירוקס: הפעילות הפיננסית לבדה שווה יותר מפי 2 ממחיר המניה
Starteepo, שמחזיקה 7.34% מזירוקס, טוענת כי זרוע השירותים הפיננסיים לבדה שווה עד 7.69 דולר למניה - יותר מפי שניים ממחיר המניה כיום; הקרן דורשת בחינה אסטרטגית, הפחתת חוב ושינוי במבנה ההון
זירוקס Xerox Corp. -3.77% שוב עומדת מול משקיע אקטיביסט שמבקש ממנה לפרק את מבנה הפעילות ולהציף ערך לבעלי המניות. Starteepo, מנהלת השקעות אלטרנטיביות מפראג, הגדילה את אחזקתה בחברה ל-7.34% ודורשת מהדירקטוריון לבחון מחדש את פעילות השירותים הפיננסיים, להפחית חוב ולשנות את מדיניות הקצאת ההון.
הטענה המרכזית של Starteepo היא שהשוק מתמחר את זירוקס נמוך מדי ביחס לשווי של חלקים מהחברה. לפי המשקיע פרנטישק בוסטל, פעילות השירותים הפיננסיים של זירוקס יכולה להיות שווה עד 7.69 דולר למניה - יותר מפי שניים ממחיר המניה כולו, שנסגר ביום שישי על 3.32 דולר.
המשקיע דורש להפריד את המספרים
זירוקס עדיין מזוהה בעיקר עם מדפסות, סורקים, ציוד משרדי ומוצרים נלווים, אבל בתוך החברה פועלת גם זרוע פיננסית שמממנת רכישות של מוצרי החברה. לטענת Starteepo, השוק מתקשה להבין את שווי הפעילות הזו משום שהנתונים שלה אינם מוצגים בצורה מספקת בנפרד. הקרן דורשת מהנהלת זירוקס להתחיל לפרסם את ביצועי הפעילות הפיננסית באופן עצמאי כבר בדוחות הרבעון השלישי, ולהציג למשקיעים אסטרטגיה ברורה יותר לגביה. מבחינת Starteepo, שקיפות גבוהה יותר יכולה לבדה לעזור לשוק לתמחר את היחידה בנפרד משאר העסק.
במקביל, המשקיע רוצה שזירוקס תשכור יועצים ותבצע בחינה אסטרטגית מלאה של הפעילות. בין האפשרויות שעל הפרק: שותפות עם גורם חיצוני, הכנסת הון אסטרטגי, מכירה של היחידה או מבנה מימון חדש.
Starteepo חשפה לראשונה אחזקה משמעותית בזירוקס במאי והמשיכה להגדיל אותה ביולי. לפי בוסטל, הפעילות העסקית של החברה השתפרה בחודשים האחרונים, אבל שווי החברה דווקא נותר נמוך ואף נשחק. שווי השוק של זירוקס עומד כיום על כ-418 מיליון דולר, לאחר שהמניה ירדה בכ-13% בשנה האחרונה. מבחינת הקרן, הפער הזה בין השיפור בפעילות לבין תמחור המניה הוא בדיוק הסיבה להתערבות.
המשקיע גם דורש מהחברה להפחית את המינוף במאזן. מבנה החוב של זירוקס כבר משך בעבר ביקורת, וביוני אמר מנהל קרן הגידור Converium Capital כי האג"ח של החברה מתומחרות בצורה שגויה בגלל מבנה הון "מבולגן" ומאזן מורכב במיוחד.
מודל מימון אחר יכול לשנות את התמונה
אחת ההצעות של Starteepo היא לעבור למבנה שבו צד שלישי יספק את ההון לפעילות המימון, בעוד זירוקס תשמור אצלה את הקשר עם הלקוחות ואת שירות ההלוואות. לפי הקרן, חברות כמו HP וג'נרל אלקטריק כבר משתמשות במבנים דומים. הרעיון הוא לשחרר הון שמרותק כיום לפעילות הפיננסית ולהקטין את העומס על המאזן. אם המהלך יצליח, זירוקס תוכל להמשיך להציע מימון ללקוחות בלי לשאת לבדה בכל צורכי ההון של הפעילות.
Starteepo מעריכה כי שילוב של הצפת שווי בפעילות הפיננסית, הפחתת חוב ושיפור מבנה ההון יכול להוביל את זירוקס לשווי הון של כ-3.3 מיליארד דולר - יותר מ-18 דולר למניה.
לא הפעם הראשונה שזירוקס מתמודדת עם משקיע אקטיביסט
זו לא הפעם הראשונה שבה זירוקס נמצאת תחת לחץ מצד בעל מניות משמעותי. ב-2015 קארל אייקן דרש מהחברה לבחון חלופות אסטרטגיות, לשפר את התפעול ולתת לו ייצוג בדירקטוריון. בהמשך זירוקס פוצלה לשתי חברות ציבוריות, עם הפרדה בין פעילות השירותים לבין פעילות החומרה, ואייקן קיבל שלושה מושבים בדירקטוריון. ב-2023 הוא מכר את יתרת אחזקתו בחזרה לחברה תמורת 542 מיליון דולר.
ההיסטוריה הזו חשובה משום שהיא מראה שהחברה כבר עברה בעבר שינוי מבני עמוק בעקבות לחץ של בעלי מניות. כעת Starteepo מנסה לדחוף למהלך דומה, הפעם סביב הפעילות הפיננסית והמאזן.
מבחינת הקרן, המטרה אינה רק להעלות את מחיר המניה בטווח הקצר. היא טוענת שזירוקס עם פחות חוב ומבנה פשוט יותר תוכל להשתתף טוב יותר בקונסולידציה בענף ולזכות בתמחור גבוה יותר.
