הין בשיא של חודשים - והשווקים חוששים שהריבית ביפן תצית גל מכירות

הין היפני מתחיל לשנות כיוון אחרי יותר משנה של חולשה. ביום שני הוא התחזק ביותר מ-1% מול הדולר והגיע בשיא לכ-154.04 ין לדולר, הרמה הגבוהה ביותר מאז פברואר, על רקע ציפיות להעלאות ריבית ביפן וחשש מהתערבות נוספת של הרשויות בשוק המט"ח. המהלך בלט במיוחד משום שבחמשת ימי המסחר הראשונים של ספטמבר התחזק הין בכ-3.3% מול הדולר.

השוק מתחיל לתמחר ריבית גבוהה יותר ביפן

אחד הגורמים המרכזיים שתומכים בין הוא השינוי בציפיות למדיניות של הבנק המרכזי של יפן. ישיבת הריבית הבאה צפויה בשבוע הבא, והשווקים מגלמים כעת הסתברות של כ-75% להעלאה של 0.25 נקודת אחוז, לרמה של 1.25%. במקביל גוברת ההערכה שהבנק המרכזי עשוי להעלות ריבית פעם נוספת כבר באוקטובר. מהלך כזה, של שתי העלאות רצופות, יהיה חריג יחסית למדיניות היפנית בשנים האחרונות ויחזק את התחושה שהבנק נחוש יותר להתמודד עם האינפלציה.

הציפיות האלה משנות גם את האטרקטיביות היחסית של המטבע, כאשר במשך שנים הין שימש כמטבע זול למימון עסקאות, משום שהריבית ביפן הייתה נמוכה מאוד. ככל שהריבית המקומית עולה, היתרון הזה נשחק.

גם גופים מוסדיים ביפן עשויים לתרום להתחזקות המטבע. אם קרנות פנסיה ומשקיעים מקומיים ימצאו תשואות גבוהות יותר בנכסים יפניים, חלק מההון עשוי לחזור לשוק המקומי במקום להישאר מושקע בחו"ל.

ברקע - חשש מהתערבות רשמית

המסחר ביום שני היה תנודתי במיוחד, ובשלב מסוים נרשמה התחזקות חדה של הין בתוך דקות בודדות. העובדה שהמסחר בארה"ב היה דליל בעקבות יום העבודה האמריקאי הגבירה את החשד שהתנועה הושפעה גם מפעילות לא שגרתית בשוק.

ביולי ובאוגוסט התערבו הרשויות ביפן בשוק בהיקף מצטבר של כ-15.4 טריליון ין, כ-100 מיליארד דולר, כדי לבלום את היחלשות המטבע. הפעם, המשקיעים לא יודעים אם הייתה התערבות נוספת, אבל עצם האפשרות מספיקה כדי להרתיע שחקנים שממשיכים להמר נגד הין. בתקופות של נזילות נמוכה, גם פעולה מוגבלת יחסית יכולה לייצר תנועה חדה יותר בשער החליפין.

לכך מצטרפת גם תמיכה פוליטית חריגה יחסית מצד ארה"ב, כאשר שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט לחץ בפומבי על הבנק המרכזי של יפן להעלות ריבית, מה שמחזק את התחושה שגם וושינגטון מעוניינת בין חזק יותר.

הסיכון הגדול: פירוק ה-carry trade

התחזקות מהירה של הין מעלה מחדש את החשש מפירוק של עסקאות carry trade. בעסקאות כאלה משקיעים לווים ין בריבית נמוכה ומשקיעים את הכסף בנכסים בעלי תשואה גבוהה יותר בחו"ל.

כאשר הין מתחזק במהירות, העסקה הופכת פחות כדאית ולעיתים אף מפסידה. במצב כזה משקיעים נאלצים לסגור פוזיציות, למכור נכסים ולרכוש חזרה ין, מה שעלול להאיץ עוד יותר את התחזקות המטבע. בקיץ 2024 העלאת ריבית ביפן תרמה לתנודתיות חריפה בשווקים, כאשר משקיעים החלו לצמצם עסקאות carry trade במהירות.

• הריבית הכי גבוהה מאז 1995, הין הכי חלש מאז 1986: הניסוי הכלכלי הגדול בעולם מתרחש ביפן
• היצוא מיפן זינק 23%, והגירעון המסחרי התנפח פי ארבעה

מאז, היקף החשיפה אף גדל. לפי הערכות שהוצגו על ידי ג'פריס, היקף ההלוואות החוצות גבולות בין עלה מכ-216 טריליון ין בסוף 2021 לכ-360 טריליון ין במרץ השנה, עלייה של כשני שלישים.

המשמעות היא שהבנק המרכזי של יפן ניצב בפני איזון עדין. מצד אחד, הוא רוצה להעלות ריבית כדי להתמודד עם האינפלציה ולתמוך בין. מצד שני, מהלך מהיר מדי עלול לגרום לפירוק חד של פוזיציות ולהגביר את התנודתיות בשווקים הפיננסיים.