ה-CPI שיכריע את כיוון הריבית; אורקל ואדובי ידווחו - מה חושבים האנליסטים?

וול סטריט נכנסת לשבוע מסחר מקוצר, אבל עמוס מאוד מבחינת המשמעות שלו להמשך הדרך. אחרי חודשים שבהם המשקיעים התרגלו להתמקד ברווחי החברות, בבינה מלאכותית ובשאלה כמה עוד יכולים מדדי המניות לעלות, השבוע הקרוב מחזיר את המאקרו ואת הפדרל ריזרב למרכז הבמה. השאלה שתלווה את השוק כמעט לכל אורכו פשוטה: האם האינפלציה בארה"ב באמת מתקררת, או שהכלכלה החזקה עדיין מחייבת את הפד להעלות את הריבית פעם נוספת?

המשקיעים מגיעים לשבוע הזה אחרי שבוע כמעט ללא שינוי במדדים. ה-S&P 500 עלה בסיכום השבוע בכ-0.1%, הנאסד"ק הוסיף כ-0.4%, בעוד הדאו ג'ונס ירד בכ-0.3%. ביום שישי עצמו שלושת המדדים נסגרו בירידות, כאשר S&P 500 איבד 0.4%, הדאו ירד ב-0.5% והנאסד"ק נחלש ב-0.3%.

למרות הדשדוש בשבוע האחרון, התמונה מתחילת השנה עדיין חזקה. S&P 500 עלה בכ-12.8% מתחילת 2026, הנאסד"ק בכ-14% והדאו בכ-11.1%. המדדים נמצאים עדיין לא רחוק משיאיהם, אבל ספטמבר מגיע עם מטען היסטורי פחות נוח למשקיעים. החודש נחשב באופן מסורתי לחלש ביותר בשנה עבור שוק המניות האמריקאי, והפעם הוא מגיע גם כאשר תשואות האג"ח שוב מטפסות והריבית חוזרת להיות גורם מרכזי בתמחור המניות.

נתון תעסוקה אחד שינה את מצב הרוח

האירוע המרכזי של השבוע שחלף הגיע ביום שישי, עם דוח התעסוקה של אוגוסט. הכלכלה האמריקאית הוסיפה 162 אלף משרות, כמעט פי שלושה מהתחזיות, ושיעור האבטלה נשאר על 4.1%. גם נתוני יוני ויולי תוקנו כלפי מעלה בסך של 55 אלף משרות. השוק קיבל שוב הוכחה לכך שהכלכלה האמריקאית מסרבת להתקרר במהירות, ויחד איתה עלתה מחדש האפשרות שהפד יבחר להעלות את הריבית בהחלטה הקרובה.

עד לפרסום הנתון המשקיעים עוד קיבלו רוח גבית מכריסטופר וולר, חבר מועצת הנגידים של הפד, שאמר כי אם הנתונים הקרובים יאשרו שהאינפלציה מתקררת, הוא נוטה לתמוך בהשארת הריבית ללא שינוי. אלא שדוח התעסוקה טרף קצת את הקלפים. לקראת סוף השבוע החוזים על ריבית הפד כבר גילמו סיכוי של יותר מ-50% להעלאה בהחלטה הקרובה, לאחר שהסיכוי נע סביב 50-50 קודם לכן.

זה גם מסביר למה נתון כלכלי טוב הצליח להוריד את המניות. כרגע, חדשות טובות לכלכלה הן לא בהכרח חדשות טובות לוול סטריט. כל עוד הפעילות והשוק התעסוקתי נשארים חזקים, לפד יש יותר מרחב להמשיך במדיניות מוניטרית הדוקה כדי לטפל באינפלציה.

תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים סיימה את יום שישי באזור 4.78%. השוק כבר מתחיל להסתכל שוב לעבר רף ה-5%, רמה שבחודשים האחרונים נתפסה כנקודה שעלולה להקשות יותר על שוק המניות. ככל שהתשואות עולות, האג"ח הופכות לחלופה אטרקטיבית יותר למניות, עלויות המימון עולות, ומכפילי הרווח הגבוהים בוול סטריט נעשים קצת יותר קשים להצדקה.

השבוע מתחיל בלי מסחר, ונגמר עם הנתון החשוב ביותר

ביום שני לא יתקיים מסחר בוול סטריט בשל יום העבודה האמריקאי, כך שהשבוע יתחיל בפועל ביום שלישי. וגם כאן יש קצת סטטיסטיקה שלא ממש מעודדת את מי שמחפש פתיחה חזקה: מאז 2005 הניב S&P 500 תשואה שלילית בממוצע ובחציון ביום שלישי שאחרי Labor Day, והמדד עלה רק בכשליש מהמקרים האלה. קשה כמובן לבנות אסטרטגיית השקעה על יום אחד בלוח השנה, אבל הנתון משתלב היטב במוניטין החלש ממילא של ספטמבר.

ביום שלישי יפורסמו ציפיות האינפלציה של הצרכנים בארה"ב, שייתנו עוד אינדיקציה לאופן שבו הציבור האמריקאי תופס את סביבת המחירים. לפד יש עניין מיוחד בציפיות האלה, משום שגם כאשר האינפלציה בפועל מתמתנת, עלייה בציפיות יכולה להפוך את המשימה של הבנק המרכזי למורכבת יותר.

• פוקסקון: זינוק של 52% באוגוסט
• אנבידיה הפכה לבנק של עולם ה-AI: תיק ההשקעות זינק ל-99 מיליארד דולר

החלק החשוב באמת יגיע לקראת סוף השבוע. ביום חמישי יתפרסם מדד המחירים ליצרן, PPI, שייתן את ההצצה הראשונה ללחצי המחירים באוגוסט. יום לאחר מכן יגיע הנתון המרכזי של השבוע, מדד המחירים לצרכן.

לפי סקר הכלכלנים הצפי הוא לעלייה חודשית של 0.4% במדד המחירים הכללי באוגוסט ולעלייה של 0.2% במדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה. אחרי נתונים מתונים יחסית בחודשים האחרונים, השוק רוצה להבין אם זו כבר מגמה או רק הפוגה זמנית.

וזה בדיוק מה שהופך את יום שישי לנקודת ההכרעה של השבוע. נתון מתון מהצפוי יכול להחזיר במהירות את התרחיש שבו הפד משאיר את הריבית ללא שינוי. מנגד, מדד חזק, ובמיוחד אינפלציית ליבה גבוהה, יכול לחזק משמעותית את הטיעון להעלאת ריבית.

אורקל ואדובי במוקד עונת הדוחות

עונת הדוחות כבר נמצאת בחלק המאוחר שלה, אבל היא עדיין לא הסתיימה. השבוע הקרוב לא עמוס כמו השבועות של אפל, מיקרוסופט או אנבידיה, אבל יש בו כמה חברות שיכולות למשוך עניין רחב יותר מהמניה עצמה.

השם הבולט ביותר הוא אורקל (Oracle Corp 3.08%   ), שתפרסם את תוצאותיה ביום חמישי לאחר סיום המסחר. אורקל הפכה בשנים האחרונות לאחת החברות שהשוק משתמש בהן כדי למדוד את עוצמת גל ההשקעות בתשתיות AI. החברה משקיעה סכומים גדולים בהקמת דאטה סנטרים ובהרחבת פעילות הענן שלה, ולכן המשקיעים יחפשו בעיקר סימנים להמשך האצה בביקוש, אבל גם ינסו להבין מה המחיר שאורקל משלמת בדרך מבחינת השקעות הון ותזרים.

• מכלית תמורת מכלית: הכלל החדש שהופך את מיצרי הורמוז לנתיב יקר במיוחד
• סין מזרימה 38 מיליארד דולר לבנקים הגדולים - מה היא מנסה למנוע?

לצידה תדווח אדובי (Adobe Systems Inc -6.73%  ), גם היא בחמישי לאחר המסחר. כאן הדיון הוא קצת אחר. אדובי נמצאת בלב השאלה כיצד AI משנה את שוק התוכנה: האם הוא מאפשר לחברות ותיקות למכור יותר ולהעלות את הערך ללקוחות, או שהוא דווקא פותח את השוק למתחרים חדשים ומפעיל לחץ על המודלים העסקיים הקיימים.

בצד הצרכני יבלטו מייסי'ס (Macy's Inc 2.58%  ), שתדווח בחמישי לפני הפתיחה, וקרוגר (The Kroger Co 0.14%   ), שתפרסם ביום שישי. שתיהן יכולות לספק עוד כמה חתיכות בפאזל של מצב הצרכן האמריקאי. RH תדווח בחמישי לאחר המסחר ותיתן הצצה לביקושים בשוק הריהוט והצריכה בקצה הגבוה יותר, תחום שרגיש במיוחד לריבית ולשוק הדיור.

במהלך השבוע צפויות לדווח גם Chewy, AeroVironment, American Eagle Outfitters, Braze ו-ServiceTitan, אבל אורקל ואדובי צפויות לקבל את עיקר תשומת הלב.

TD Wealth: "יש הרבה שמונח על הדוח הזה"

סיד ויידיה, אסטרטג ההשקעות הראשי ב-TD Wealth, חושב שהגיע השלב שבו הפד יצטרך להתחיל לתמוך את המסרים שלו במעשים אם האינפלציה לא תמשיך לרדת. לדבריו, אנשי הפד מדגישים כבר חודשים את המחויבות שלהם ליציבות מחירים, ולכן נתון CPI שלא יראה התקדמות ברורה עלול להקשות עליהם להמשיך להמתין.

מבחינתו, השוק נכנס לדוח האינפלציה עם רגישות חריגה. "CPI בהחלט יזיז את המחט לכאן או לכאן", הוא אומר, ומוסיף שיש הרבה שמונח על הדוח הזה. המשמעות למשקיעים ברורה: זה לא עוד נתון מאקרו בדרך להחלטת הריבית, אלא הנתון שיכול לשנות את תמחור הריבית בתוך דקות.

הבעיה מבחינת המניות היא שהשוק נמצא כבר אחרי עלייה משמעותית מתחילת השנה, והמכפילים אינם נמוכים. בתרחיש שבו ה-CPI מפתיע כלפי מעלה, השוק צריך להתמודד לא רק עם סיכוי גבוה יותר להעלאת ריבית, אלא גם עם עלייה אפשרית נוספת בתשואות האג"ח. זה שילוב שעלול לפגוע בעיקר בחברות צמיחה שמרבית השווי שלהן נשען על רווחים עתידיים.

Natixis: האם ההתקררות אמיתית?

גארט מלסון, אסטרטג השקעות ב-Natixis Investment Managers Solutions, מסתכל על אותו נתון מזווית קצת שונה. מבחינתו, השאלה המרכזית היא האם נתוני אוגוסט יאשרו שההתמתנות שנרשמה ביוני וביולי היא שינוי אמיתי במגמה.

"מה שבאמת חשוב הוא האם הנתון יאשר את ההתקררות שראינו ביוני וביולי", אומר מלסון. במובן הזה, הוא מסביר, הרבה מאוד מתנקז לנתון בודד. אם אוגוסט ייתן חודש שלישי של לחצי מחירים מתונים, יהיה לפד בסיס נוח הרבה יותר לעצור. אם האינפלציה תחזור לעלות, הסיפור משתנה.

מלסון גם מתאר שוק מניות שנמצא עדיין בחיפוש אחר הנהגה חדשה. אחרי שמניות מומנטום וחלק ממניות ה-AI התקררו בשבועות האחרונים, קבוצות אחרות בתוך S&P 500 החלו להשתתף בעליות. מבחינתו, השוק עדיין "מחפש הנהגה חדשה ונרטיב חדש" שיניע את המהלך הבא. במצב כזה, נתון המאקרו יכול להפוך בקלות לאותו נרטיב, לפחות בטווח הקצר.

בלידר מזהירים: שוק העבודה חזק והאינפלציה עדיין "דביקה"

בלידר שוקי הון נותנים משקל גדול מאוד לנתוני התעסוקה שפורסמו ביום שישי. מעבר לתוספת של 162 אלף משרות, הם מצביעים על כך ששיעור האבטלה נשאר על 4.1%, שיעור ההשתתפות עלה ל-61.6% ומספר דורשי העבודה המתמשכים ממשיך לרדת. גם היחס בין מספר המשרות הפנויות למספר המובטלים עלה, סימן נוסף לכך ששוק העבודה האמריקאי עדיין רחוק מלהיראות חלש.

המסקנה שלהם די ברורה: "נתוני תעסוקה חזקים מעלים את סבירות להעלאת ריבית הפד", כל עוד נתוני האינפלציה לא יפתיעו בצורה משמעותית כלפי מטה. כלומר, אחרי דוח התעסוקה של יום שישי, ברירת המחדל נעשתה קצת יותר ניצית. כדי לשנות אותה, האינפלציה צריכה לספק לפד סיבה טובה להמתין.

בלידר מסתכלים גם על מדדי מנהלי הרכש, ושם התמונה עדיין פחות נוחה. מדד ISM בענפי השירותים עלה ל-55.4 נקודות באוגוסט, ורכיב המחירים זינק ל-72.6, הרמה הגבוהה ביותר מאז אוגוסט 2022. גם בתעשייה רכיב המחירים נותר גבוה, על 71 נקודות. בלידר מגדירים את התמונה הזו ככזו שתומכת באינפלציה "דביקה" באוגוסט. במקביל, מודל GDPNow של הפד באטלנטה צופה צמיחה של 4.7% ברבעון השלישי, כך שגם מצד הפעילות הכלכלית קשה כרגע לדבר על משק שנזקק להקלה מוניטרית.

יוני פנינג: מתחת לנתון התעסוקה החזק יש גם סימנים של התמתנות

יוני פנינג ממזרחי טפחות מציג תמונה קצת יותר מורכבת. הוא אינו מתעלם מהעוצמה של דוח התעסוקה, אבל טוען שכדאי להסתכל גם על ההרכב שלו. מתוך 162 אלף המשרות שנוספו באוגוסט, 62 אלף הגיעו מענפי הפנאי והאירוח, אחרי תוספות חלשות יחסית בחודשים הקודמים. מבחינתו, ייתכן שחלק מהקפיצה נובע מתיקון עונתי ומהשפעות מאוחרות של הקיץ, ולא רק מהתחממות מחודשת של שוק העבודה כולו.

גם השכר מספר סיפור קצת אחר. למרות שוק העבודה ההדוק, קצב העלייה השנתי בשכר השעתי התמתן מ-3.2% ל-3.1%. פנינג מציין שזו כבר סביבה שמזכירה יותר את 2018-2019, כאשר האינפלציה הייתה קרובה יותר ל-2%. גם נתוני ADP מצביעים על התמתנות בקצב עליית השכר. לכן, בעיניו, עצם העובדה שנוספו הרבה משרות אינה אומרת בהכרח שהלחצים האינפלציוניים מכיוון השכר מתחזקים.

מכאן מגיע גם ההבדל בינו לבין התמונה הניצית יותר שעולה מלידר. פנינג מזכיר את דבריו של כריסטופר וולר, שלפיהם אם הנתונים הקרובים ימשיכו להראות דיסאינפלציה, הוא נוטה להשאיר את הריבית ללא שינוי. "להערכתנו", כותב פנינג, החלון שעליו מדבר וולר מתנקז בעיקר למדדי ה-PPI וה-CPI של השבוע.

אבל גם הוא לא מתעלם מהצד השני. מדדי מנהלי הרכש בענפי השירותים עדיין חזקים, ומדד ISM לשירותים עלה ל-55.4 נקודות, עם רכיב מחירים גבוה במיוחד של 72.6. כלומר, בעוד לחץ השכר מתמתן, החברות עצמן עדיין מדווחות על סביבת עלויות ומחירים שלא חזרה לשגרה.

השורה התחתונה

השבוע הקרוב הוא במידה רבה הקדמה להחלטת הפד. השוק כבר קיבל את נתון התעסוקה, והוא היה חזק. עכשיו מגיע החלק השני של המשוואה. אם האינפלציה תמשיך להתמתן, הפד יכול לטעון ששוק עבודה בריא לא מחייב בפני עצמו העלאת ריבית נוספת. אם המחירים יפתיעו כלפי מעלה, הנתונים מתחילים להתחבר לכיוון אחר: תעסוקה חזקה, צמיחה חזקה, שירותים חזקים ואינפלציה שלא יורדת מספיק מהר.

עבור וול סטריט זו נקודה רגישה במיוחד. S&P 500 נמצא רק קצת מתחת לשיא, אחרי עלייה דו-ספרתית מתחילת השנה, בעוד תשואת האג"ח ל-10 שנים כבר נמצאת באזור 4.8%. המשקיעים יכולים לחיות עם כלכלה חזקה, והם יכולים לחיות עם אינפלציה מתמתנת, אבל השילוב של כלכלה חזקה מדי ואינפלציה דביקה הוא בדיוק זה שמעלה מחדש את האפשרות לריבית גבוהה יותר.

וזו כנראה תהיה הדינמיקה של השבוע: פחות עיסוק בשאלה מי תהיה מניית ה-AI הבאה ויותר הסתכלות על המספרים שיוצאים מוושינגטון. יום שני יהיה שקט בגלל החג, אבל מרגע שהמסחר יחזור ביום שלישי, הדרך כמעט כולה מובילה ליום שישי. נתון אחד יכול לקבוע לא רק איך יסתיים השבוע, אלא גם באיזה מצב רוח תגיע וול סטריט להחלטת הריבית של הפד.