מלחמת מנכ"לים בוול סטריט: AMC דורשת מרובינהוד לעצור את המסחר בטוקנים על מניותיה
עימות פומבי בין שני מנכ"לים הוא מחזה נדיר בוול סטריט, והשבוע נפתח אחד כזה בין רשת בתי הקולנוע AMC לבין פלטפורמת המסחר רובינהוד. אדם ארון, מנכ"ל AMC, פרסם ברשת X מתקפה חריפה על הטוקנים שרובינהוד מנפיקה על מניות אמריקניות, ודרש מהחברה להפסיק מרצונה את המסחר בטוקנים שנצמדים למניית AMC. ארון תיאר את ההתנהלות במילים קשות במיוחד, והוסיף שאם רובינהוד תתעלם מהפנייה, היועצים המשפטיים של AMC יבחנו אם אפשר לחייב אותה לעצור.
ההאשמות נשענות על שתי טענות מרכזיות. הראשונה גורסת שמדובר בנייר ערך שמשווק כאילו הוא קשור ל-AMC, בזמן שהוא נעדר רישום לפי חוקי ניירות הערך בארצות הברית. השנייה נוגעת לשליטה של החברה בגיוס ההון שלה: לפי ארון, שוק סינתטי מקביל מנתק בין הבעלות על הטוקן ובין היכולת של החברה לנהל את מהלכי הגיוס שלה, ובמקביל מותיר את המחזיקים חשופים בלי הזכויות שנלוות למניה אמיתית. מדובר בטענות של צד אחד בסכסוך, שטרם נבחנו בבית משפט או מול רגולטור.
ולאד טנב, מנכ"ל רובינהוד, הגיב בשאלה קצרה ותהה מה בדיוק מטריד את ארון. העמדה של החברה גורסת שהטוקנים מהווים מכשיר נגזר שמעניק חשיפה כלכלית בלבד, ושהנפקת מוצר כזה מתאפשרת בלי אישור של החברה שמאחורי המניה.
המבנה שרובינהוד בנתה מסביר חלק גדול מהוויכוח. הטוקנים מסווגים כניירות חוב מטוקנים שמנפיקה חברת בת בג'רזי, Robinhood Assets (Jersey) Limited, והם מספקים למשקיע חשיפה כלכלית לנייר הבסיס בלי זכויות משפטיות בו ובלי מעמד של בעל מניות. אין להם רישום לפי חוק ניירות הערך האמריקני משנת 1933, ולכן המכירה שלהם למשקיעים אמריקנים חסומה. הקהל שלהם יושב מחוץ לארצות הברית, ורובינהוד השיקה את השירות באיחוד האירופי בסוף יוני 2025, עם יותר מ-200 מניות ותעודות סל אמריקניות ומסחר סביב השעון חמישה ימים בשבוע על גבי בלוקצ'יין. הסוגיה מלווה את הענף מזה זמן, ובוול סטריט כולם רוצים טוקנים, והוויכוח על הסיכונים מתחמם.
זו הפעם השנייה שחברה גדולה מתנערת בפומבי מהטוקנים של רובינהוד. ביולי 2025, אחרי שהפלטפורמה חילקה למשתמשים באירופה טוקנים שנצמדו למניות של OpenAI ו-SpaceX, הודיעה OpenAI שהטוקנים נעדרים כל קשר להון המניות שלה, ושהמהלך נעשה בלי אישורה. באותם ימים גם בנק ליטא, שדרכו רובינהוד מנפיקה את השירות ליתר מדינות האיחוד, ביקש הבהרות על מבנה המוצר.
הצמיחה של השוק הזה מסבירה מדוע הסוגיה מגיעה עכשיו לשולחן של מנכ"לים. השווי הכולל של מניות מטוקנות הגיע בתחילת ספטמבר 2026 לכ-13.4 מיליארד דולר, לעומת כ-2.5 מיליארד דולר בתחילת השנה. רובינהוד עצמה נהנית מהתקופה: המניה שלה נסחרת סביב 125 דולר בשווי שוק של יותר מ-110 מיליארד דולר, וטווח המסחר השנתי שלה נע בין 63.5 דולר ל-153.9 דולר. בשוק כבר מסתובבות תחזיות נדיבות, ולפי אחת מהן מורגן סטנלי צופה 150 דולר למניה.
אצל AMC המצב שונה. המניה ננעלה במסחר האחרון סביב 2.54 דולר, בשווי שוק של כ-2.27 מיליארד דולר, ובשנה האחרונה היא ירדה בכ-8%. טווח המסחר ב-52 השבועות האחרונים נמתח בין 0.93 דולר ל-3.18 דולר, תנודתיות גדולה גם ביחס לסטנדרטים של מניה ספקולטיבית. בטרום המסחר, על רקע העימות, המניה זינקה בשיעור דו-ספרתי והייתה מהנסחרות ביותר בשלב הזה של היום. ברקע עומדים גם הדוחות האחרונים, שבהם "האודיסאה" מקפיצה את AMC בזכות שיפור בפעילות העסקית.
הרקע הרחב יותר הוא סיפור מניות המם. בתחילת 2021 גל של משקיעים קטנים שהתארגנו בפורומים ברשת הזניק את המניות של גיימסטופ ו-AMC בעשרות מונים וגרם הפסדים כבדים לסוחרי שורט. ב-28 בינואר 2021, בעיצומו של הגל, רובינהוד סימנה את גיימסטופ, AMC ומניות נוספות כניתנות למכירה בלבד וחסמה רכישות חדשות - צעד שעורר זעם ציבורי, תביעות ושימוע בקונגרס. ביוני של אותה שנה החברה הסכימה לשלם 70 מיליון דולר בהסדר עם רשות הפיקוח FINRA, מהם 57 מיליון דולר קנס ו-12.6 מיליון דולר פיצוי ללקוחות, בגין שורה של ליקויים שכללה מידע מטעה, תקלות מערכת ואישור מסחר באופציות למשקיעים חסרי התאמה.
AMC עצמה ידעה לנצל את הגל ההוא. במחצית הראשונה של 2021 היא גייסה יותר ממיליארד דולר בהנפקות מניות והפנתה את הכסף לצמצום מצוקת המזומנים שאליה נקלעה בתקופת הקורונה. ההיסטוריה הזאת מסבירה מדוע ארון רגיש במיוחד לכל מהלך שנוגע בקשר בין המניה ובין ציבור המשקיעים הקטנים שלה, ומדוע השאלה מי שולט בהנפקת המניות שלה מקבלת אצלו משקל כבד. גם היום, כשהמדדים בשיאים ומניות המם חוזרות, הזיכרון מהתקופה ההיא נוכח בשוק.
- הביטקוין מעל 80 אלף דולר - רובינהוד וקוינבייס מזנקות בוול סטריט
- רובינהוד בדרך לעלייה של 43%? מורגן סטנלי צופה 150 דולר למניה
טנב טרם השיב לפנייה הנוספת של ארון, ורובינהוד נמנעה מתגובה רשמית לפניות התקשורת.
