שוק של 26.5 טריליון דולר: 10 המניות שג'פריס מעריכים שירוויחו מה-AI

אחרי מאות מיליארדי דולרים שהוזרמו למרכזי נתונים, שבבים ותשתיות, לא מעט משקיעים כבר שואלים אם גל ההשקעות ב-AI מתקרב לשיא. בג'פריס חושבים בדיוק להפך. בבית ההשקעות מעריכים ששוק הבינה המלאכותית יכול להגיע בסופו של דבר להיקף של כ-26.5 טריליון דולר - בערך פי 10 מכלל ההוצאה השנתית הנוכחית על תוכנה בעולם - וטוענים שהמעבר של חברות מניסויים ב-AI לפריסה רחבה רק מתחיל.

בג'פריס מסמנים עשר מניות שהם רואים כמועמדות מרכזיות ליהנות מהתהליך. בראש נמצאות שלוש ענקיות הענן - מיקרוסופט (MSFT), אמזון (AMZN) ואלפאבית (GOOGL) - לצד אורקל (ORCL) וקורווייב (CRWV). בשכבת התוכנה הם מעדיפים את פאלו אלטו נטוורקס (PANW), אוקטה (OKTA), סנופלייק (SNOW), Dynatrace (DT) ואינטואיט (INTU).

הטענה המרכזית של האנליסטים היא שהשוק מתמקד יותר מדי בסכומים העצומים שמושקעים היום בתשתיות ופחות במה שהחברות כבר מקבלות בתמורה. חמש ענקיות הענן וה-AI צפויות להשקיע השנה מאות מיליארדי דולרים במרכזי נתונים, שבבים, חשמל ורשתות, וזה בהחלט מעלה את הסיכון. אבל בג'פריס מצביעים על צבר הכנסות עתידיות של כ-1.67 טריליון דולר מול השקעות הון של כ-453 מיליארד דולר, וטוענים שהביקושים שמגיעים מהלקוחות כבר מספקים הצדקה משמעותית להוצאה.

מיקרוסופט, אמזון וגוגל - מי שכבר מחזיקות את התשתית

מיקרוסופט היא אחת הבחירות הברורות. Azure צמחה ברבעון האחרון ב-43%, וההכנסות השנתיות של Azure כבר חצו לראשונה את רף 100 מיליארד הדולר. החברה אומרת שהביקוש עדיין גבוה מהקיבולת שהיא מסוגלת לספק, ובשנה האחרונה הוסיפה 88 מרכזי נתונים ברחבי העולם. גם Microsoft 365 Copilot עבר את רף 30 מיליון המנויים המשלמים.

וזו אחת הנקודות שהופכות את מיקרוסופט למעניינת מבחינת ג'פריס. היא יכולה להרוויח כמעט בכל שלב - מהשכרת כוח מחשוב דרך Azure, מהשותפות עם OpenAI, מ-GitHub Copilot למפתחים ועד Copilot בתוך Office.

גם באמזון רואים האצה. AWS צמחה ברבעון השני ב-37% - קצב הצמיחה הגבוה ביותר שלה ב-18 רבעונים - והגיעה להכנסות של 42.2 מיליארד דולר ברבעון, קצב שנתי של כמעט 170 מיליארד דולר. הרווח התפעולי של AWS זינק ב-64% ל-16.6 מיליארד דולר ושיעור הרווח התפעולי הגיע לכמעט 40%. זה נתון חשוב מול הטענה שההשקעה ב-AI שוחקת את הכלכלה של ענקיות הענן. לפחות ב-AWS, קצב הצמיחה והרווחיות דווקא עולים בזמן שההשקעות מתרחבות.

וגוגל מציגה מספרים אפילו חזקים יותר. Google Cloud צמחה ברבעון השני ב-82% והגיעה להכנסות של 24.8 מיליארד דולר. צבר ההזמנות של הענן הגיע ל-514 מיליארד דולר. החברה מדגישה שהצמיחה מגיעה גם מתשתיות AI וגם מפתרונות AI ארגוניים, כלומר היא מרוויחה גם מהשבבים והתשתית וגם מהאפליקציות שמעליהם.

ג'פריס למעשה מעדיפים את החברות שכבר מחזיקות את מרכזי הנתונים, הלקוחות והיכולת להשקיע עוד. אם השימוש ב-AI ימשיך לגדול, הן נמצאות בעמדה ליהנות מחלק גדול יותר מההוצאה.

אורקל וקורווייב - ההימור האגרסיבי יותר

אורקל היא בחירה מעניינת יותר, משום שהשוק עדיין מודאג מאוד מגודל ההשקעות והחוב שלה. אבל דווקא כאן ג'פריס רואים הזדמנות. פעילות תשתיות הענן של אורקל צמחה ברבעון האחרון ב-93% ל-5.8 מיליארד דולר. צבר ההתחייבויות העתידיות הגיע ל-638 מיליארד דולר - זינוק של 363% בתוך שנה. החברה צופה הכנסות של 90 מיליארד דולר בשנה הפיסקלית הקרובה, לעומת 67.4 מיליארד דולר בשנה האחרונה.

• פוקסקון: זינוק של 52% באוגוסט
• אנתרופיק דוחה את ההנפקה

הצד השני הוא המחיר. אורקל רשמה בשנה האחרונה תזרים חופשי שלילי של 23.7 מיליארד דולר בגלל ההשקעה האדירה בתשתיות, והיא מתכננת לגייס עשרות מיליארדי דולרים נוספים בחוב ובהון. זו בדיוק הסיבה שהמניה נפגעה. בג'פריס טוענים שהפסימיות כבר גבוהה מאוד ושחלק גדול מהסיכון כבר מגולם במחיר.

במקרה של קורווייב, החברה בנתה ענן שמותאם מלכתחילה לעבודות AI ולשבבים של אנבידיה. הביקוש ממשיך להיות גבוה מאוד, והצבר שלה גדל במהירות. היתרון הוא חשיפה ישירה לביקוש למחשוב AI; החיסרון הוא השקעות הון גבוהות, מינוף ותלות במספר מצומצם יחסית של לקוחות גדולים.

ואז מגיע השלב הבא - התוכנה

החלק המעניין בדוח של ג'פריס הוא שהם כבר לא מסתפקים בתשתיות. בשנה-שנתיים האחרונות רוב הכסף הלך לשבבים, שרתים ומרכזי נתונים. עכשיו הם מעריכים שהשלב הבא יהיה מעבר של חלק מההוצאה אל שכבת התוכנה.

סנופלייק דיווחה השבוע על צמיחה של 37% בהכנסות המוצר, והעלתה את התחזית השנתית ב-230 מיליון דולר. השימוש בכלי AI גורם ללקוחות לאחסן ולעבד יותר מידע, ולכן במקום שה-AI יפגע במוצר המרכזי של סנופלייק הוא בינתיים מגדיל את השימוש בו.

פאלו אלטו נהנית מהשפעה דומה. ככל שחברות מכניסות יותר מודלים וסוכני AI לארגון, הן יוצרות עוד נקודות כניסה ועוד זהויות שצריך להגן עליהן. החברה סיימה את השנה עם הכנסות רבעוניות של 3.41 מיליארד דולר, עלייה של 34%, וצבר התחייבויות של 21.2 מיליארד דולר, גם הוא עלייה של 34%. המנכ"ל ניקש ארורה אמר שה-AI מעלה את הסייבר לראש סדר העדיפויות של מנהלי מערכות המידע.

• 4.4 טריליון בפנסיה ודירה פי 14 מהכנסה שנתית: הכלכלה שרוכבת על הברזל של סין
• שוטי, ספינתי: הישראלי שיקיף את העולם ב־250 יום, בלי GPS ובלי לעגון

אוקטה נמצאת באותה מגמה מזווית אחרת - זהויות. בעולם שבו לא רק עובדים אלא גם אלפי סוכני AI מקבלים הרשאות למערכות ארגוניות, מישהו צריך לדעת מי כל סוכן, למה הוא רשאי לגשת ומתי צריך לחסום אותו. אוקטה סיימה את הרבעון האחרון עם הכנסות של 805 מיליון דולר, עלייה של 11%, צבר של 4.86 מיליארד דולר ותזרים חופשי של 227 מיליון דולר.

Dynatrace מספקת ניטור ובקרה על מערכות תוכנה ותשתיות. ככל שהארכיטקטורה הארגונית נהיית מורכבת יותר בגלל AI, ענן ושילוב של עשרות מודלים ושירותים, גדל גם הצורך להבין מה עובד, מה איטי ומה קרס.

ואינטואיט? דווקא המניה שממנה המשקיעים ברחו

הבחירה הכי פחות מובנת מאליה ברשימה היא אינטואיט, החברה שמאחורי QuickBooks, TurboTax ו-Credit Karma. מניות תוכנה רבות ירדו בשנה האחרונה בגלל החשש שה-AI יאפשר ללקוחות לבצע בעצמם חלק מהעבודה שעבורה הם משלמים כיום לחברות תוכנה. אינטואיט נמצאת בדיוק בלב החשש הזה: אם AI יכול להכין דוחות, לענות על שאלות מס ולנהל הנהלת חשבונות, למה צריך לשלם לחברת תוכנה? והמספרים ממחישים כמה אגרסיבי היה התמחור מחדש: המניה ירדה בכ-45% מתחילת 2026, נסחרה בשנה האחרונה בטווח שבין 253 ל-705 דולר, ונגעה בדרך בשפל של יותר מחמש שנים. בתחילת ספטמבר היא עומדת סביב 344 דולר, כך שגם מי שקנה אותה לפני חמש שנים נמצא בהפסד.

ג'פריס מסתכלים על זה הפוך. הם מעריכים שלחברות עם מאגרי מידע עצומים, קשר ישיר עם לקוחות ושילוב עמוק בתהליכים העסקיים יש דווקא יתרון. אינטואיט יכולה להכניס AI לתוך QuickBooks ו-TurboTax ולגבות יותר עבור אוטומציה טובה יותר, במקום להיעלם בגלל הטכנולוגיה.

זו תזה דומה לזו שכבר רואים אצל סנופלייק: AI לא בהכרח מחליף את התוכנה - לפעמים הוא גורם ללקוחות להשתמש בה יותר.

אבל 26.5 טריליון דולר הוא מספר שדורש הרבה דברים להצליח

התחזית של ג'פריס אופטימית מאוד. היא מניחה שה-AI יהפוך לשכבה בסיסית כמעט בכל פעילות כלכלית - תוכנה, שירות לקוחות, ייצור, רפואה, פיננסים, סייבר, לוגיסטיקה ופיתוח מוצרים.

יש גם לא מעט סיכונים. רק ב-2026 גייסו חמש ענקיות ה-AI והענן - מיקרוסופט, אמזון, אלפאבית, מטא ואורקל - יותר מ-250 מיליארד דולר בחוב ובהון כדי לממן את ההשקעות. הוצאות ההון של החברות הגדולות יחד מתקרבות ל-700-800 מיליארד דולר בשנה, וחלק מהכסף מגיע כבר מחוב ולא רק מהתזרים השוטף.