האסטרטג של גולדמן זאקס מזהיר: "אנחנו מצפים לתשואות נמוכות יותר בשנה הקרובה"

המשקיעים בבורסות עשויים להמשיך ליהנות מעליות בחודשים הקרובים, אך כדאי להנמיך ציפיות. זו ההערכה של פיטר אופנהיימר, אסטרטג המניות הגלובלי הראשי של גולדמן זאקס, שאומר כי לאחר העליות החדות שנרשמו בשוקי המניות בשנה האחרונה, התשואות הצפויות בתקופה הקרובה יהיו מתונות יותר.

"אנחנו צריכים להכיר בכך שה-S&P 500, ולמעשה גם שוקי מניות אחרים ברחבי העולם, הניבו תשואה פנומנלית במהלך השנה האחרונה ובשנה הנוכחית", אמר אופנהיימר בראיון ל-Yahoo Finance. "כבר השגנו הרבה תשואות טובות מאחורינו. אנחנו מצפים לתשואות נמוכות יותר מכאן והלאה".

אופנהיימר לא צופה בהכרח ירידות בשוק, אלא האטה בקצב העליות. "ברוב המקרים, אנחנו מדברים על תשואות של אמצע עד סוף הספרה החד-ספרתית ב-12 החודשים הקרובים, נמוכות יותר ממה שראינו בכל האזורים ב-12 החודשים האחרונים", אמר. לדבריו, תשואות כאלה עדיין יכולות להיחשב "יחסית יפות" כל עוד הצמיחה הכלכלית נמשכת.

האג"ח הופכות לגורם סיכון

אחד הגורמים שמטרידים את המשקיעים הוא העלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות. התשואה על אג"ח ארה"ב ל-10 שנים עלתה לרמות שלא נראו מאז 2023, בעוד התשואה על אג"ח ל-30 שנה נמצאת בסביבת שיא של כמעט שני עשורים. במקביל, העלייה בתשואות אינה תופעה אמריקאית בלבד: גם תשואות האג"ח ביפן, בריטניה וגרמניה עלו לרמות גבוהות במיוחד.

עלייה בתשואות האג"ח יכולה להכביד על מניות בשתי דרכים. ראשית, היא מגדילה את התשואה שהמשקיעים יכולים לקבל מנכסים סולידיים יחסית, ולכן מפחיתה את האטרקטיביות של מניות. שנית, היא מעלה את שיעור ההיוון שבו משתמשים המשקיעים כדי לתמחר רווחים עתידיים, מה שעלול לפגוע במיוחד במניות צמיחה בעלות תמחור גבוה.

אופנהיימר עצמו הזהיר בעבר מפני המעבר לסביבה שבה הריבית אינה יורדת באופן מתמשך. בעבודותיו על המחזור הכלכלי החדש הוא טען כי תקופה של ריבית גבוהה יותר, אינפלציה מבנית והוצאות ממשלתיות גבוהות עשויה להביא לתשואות נמוכות יותר לאורך זמן, ולחזק את הצורך בפיזור בין אזורים, סקטורים וסגנונות השקעה.

גם בגולדמן עדיין אופטימיים

למרות האזהרה, חשוב להדגיש כי זו אינה תחזית דובית של גולדמן זאקס. בתחזית הרשמית ל-2026 הבנק נותר חיובי ביחס למניות, וצפה כי שוק המניות העולמי יניב כ-11% ב-12 החודשים שלאחר פרסום התחזית. בגולדמן הדגישו כי המשך הצמיחה ברווחי החברות והתרחבות העליות מעבר לקבוצה המצומצמת של חברות הטכנולוגיה הגדולות יכולים לתמוך בשוק.

ההבדל הוא ברמת הציפיות. אופנהיימר אומר למעשה כי גם בתרחיש חיובי, המשקיעים אינם צריכים לצפות לחזרה על קצב העליות החריג שנרשם בתקופה האחרונה. ככל שהשוק מתקרב לשיאים, המכפילים גבוהים יותר והאג"ח מציעות תשואה אטרקטיבית יותר, נדרש גידול משמעותי ברווחי החברות כדי להצדיק עליות נוספות.

לכך מצטרף גם מחיר הנפט, שעלה מחדש מעל 90 דולר לחבית בעקבות ההסלמה מול איראן והחשש לשיבושים במצר הורמוז. נפט יקר יותר עלול להעלות את האינפלציה ולהקשות על הבנקים המרכזיים להוריד ריבית, ובכך להוסיף לחץ על שוקי המניות.

ובכל זאת, המסר של אופנהיימר אינו "לצאת מהבורסה". להפך: הוא מעריך שתשואות חיוביות עדיין אפשריות כל עוד הכלכלה ממשיכה לצמוח. אלא שבמקום להסתמך על עלייה גורפת של המדדים, הסביבה הנוכחית עשויה לדרוש מהמשקיעים יותר סלקטיביות, פיזור ואופק השקעה ארוך יותר.