הפניקס רואים 72% אפסייד בסולאיר: "יותר ממיליארד שקל הכנסות ב-2028"

הפניקס ברוקראז' ממשיכה להמליץ על סולאיר 3.79%  ב"קנייה" ומותירה מחיר יעד של 163 שקל למניה, המשקף אפסייד של כ-72% ביחס למחיר של כ-95 שקל שעל בסיסו נערכה האנליזה (המניה מטפסת היום וכמעט נוגעת ב-100 שקל כך שהאפסייד העדכני הוא כ-63%). בבית ההשקעות מעריכים כי השילוב בין עסקת פולין, הרכישה האפשרית בספרד והמשך חיבור הפרויקטים בשנים הקרובות עשוי לשנות משמעותית את היקף הפעילות של החברה.

האנליזה מגיעה ימים ספורים אחרי שסולאיר השלימה מהלך משמעותי בפולין, ובמקביל להמשך ההתקדמות בפרויקטים נוספים באירופה ובדרום אמריקה. בראיון שקיימנו לאחרונה עם מנכ"ל החברה אלון שגב וסמנכ"ל הפיתוח התאגידי עמית גונן, השניים העריכו כי בכפוף להשלמת העסקאות והחיבורים שבדרך, החברה עשויה להגיע לכ-700 מגה-וואט מחוברים כבר במהלך 2026. באותו ראיון הם גם חשפו כי סולאיר נמצאת בבלעדיות ובבדיקות נאותות מתקדמות לרכישת פורטפוליו נוסף בהיקף של כ-175 מגה-וואט בספרד - להרחבה: מנכ"ל סולאיר אחרי עסקת הענק: "ב-2027 נעבור לרווחיות" - ויש גם סקופ

היעד הזה מופיע כעת גם בעדכון של הפניקס. לפי האנליסטים דוד גבאי ונועם וקנין, סולאיר מתכננת לחבר כ-700 מגה-וואט עד סוף השנה, כאשר בסך הכול כ-900 מגה-וואט נמצאים בהקמה ולצדם כ-1.4 ג'יגה-וואט שעה של מערכות אגירה שנמצאות בתהליכי הקמה ורכישה.

אחד המרכיבים המרכזיים במודל הוא כמובן עסקת פולין. סולאיר רוכשת יחד עם כלל ביטוח פורטפוליו של 219 פרויקטים בהספק של כ-268 מגה-וואט, כאשר סולאיר תחזיק 51% והיתרה תוחזק בידי כלל. לפי הנתונים שפורסמו בעסקה ושעליהם הרחיבה הנהלת החברה גם בראיון לביזפורטל, הפורטפוליו צפוי לייצר בשנת פעילות מלאה הכנסות של כ-27.6 מיליון אירו ו-EBITDA של כ-18.4 מיליון אירו, לפי 100% מהנכסים.

גם בפניקס רואים בעסקה הזו נקודת שינוי עבור החברה, בעיקר משום שהיא מוסיפה לסולאיר נכסים שכבר מחוברים ומייצרים חשמל. האנליסטים מציינים כי יחד עם העסקה הצפויה בוולנסיה שבספרד, מדובר בשיפור משמעותי בנראות ההכנסות של החברה כבר בטווח הקרוב.

הרכישה האפשרית בספרד, שעליה סיפרה כאמור הנהלת סולאיר בשיחה עם ביזפורטל, כוללת כ-175 מגה-וואט של נכסים מחוברים עם חוזי PPA ארוכי טווח. לפי הפניקס, הפרויקט צפוי לייצר כ-55 מיליון שקל הכנסות שנתיות עוד לפני תוספת אגירה, כאשר בהמשך מתכננת החברה להוסיף לו כ-600 מגה-וואט שעה של מערכות אגירה.

הפניקס רואה קפיצה ב-2028

המספרים המשמעותיים יותר באנליזה נמצאים בשנת 2028. לפי הפניקס, עד סוף אותה שנה עשויה סולאיר להביא לכשירות מסחרית פרויקטים בהיקף של כ-2.2 ג'יגה-וואט סולארי וכ-5.1 ג'יגה-וואט שעה של אגירה.

הנכסים האלה, לפי המודל, צפויים לייצר הכנסות שנתיות של כ-1.05 מיליארד שקל ו-EBITDA של כ-850 מיליון שקל. חלק מהותי מהפרויקטים צפוי להיות מגודר באמצעות חוזי PPA ל-10-20 שנה, מה שאמור להגדיל את נראות ההכנסות ולהקטין במידה מסוימת את החשיפה לתנודתיות במחירי החשמל.

התחזית הזו מתחברת גם למה שסיפר שגב בראיון אצלנו, אז העריך כי אם הפרויקטים שבהקמה יחוברו והעסקאות המתוכננות יושלמו, סולאיר צפויה לעבור לרווחיות במהלך 2027 ולייצר תזרים משמעותי ברמת החברה. מבחינת הפניקס, 2028 כבר אמורה להיות שנה שבה חלק גדול יותר מהצבר הבשל עובד במשך שנה מלאה.

• מנכ"ל סולאיר אחרי עסקת הענק: "ב-2027 נעבור לרווחיות" - ויש גם סקופ
• סולאיר וכלל קונות 219 מתקנים בפולין ב-175 מיליון אירו

באיטליה, למשל, מקדמת סולאיר את פרויקט Energia Matera בהיקף של כ-320 מגה-וואט לצד כ-1.92 ג'יגה-וואט שעה של אגירה. לפי האנליזה, הפרויקט כבר קיבל את כלל ההיתרים הנדרשים וההקמה צפויה להתחיל בתחילת 2027. יחד עם פרויקטים נוספים באיטליה, הפניקס צופה היקף כולל של כ-590 מגה-וואט סולארי וכ-2.05 ג'יגה-וואט שעה של אגירה שעשויים להגיע להפעלה מסחרית עד 2028.

גם בצ'ילה ממשיכה סולאיר לקדם מספר פרויקטים. פרויקט הרוח Calbuco, בהיקף של כ-47 מגה-וואט, נמצא לפי האנליזה בשלב RTB וצפוי להתחיל הקמה בחודשים הקרובים. הפניקס מעריכה כי הוא עשוי לייצר הכנסות שנתיות של כ-6 מיליון דולר ו-EBITDA של כ-4.5 מיליון דולר. במקביל מקודמים שלבים נוספים של הפעילות הסולארית הקשורה ל-ENAPAC.

לא רק חשמל: הפניקס נותנת משקל גם להתפלה ולדאטה סנטרים

מעבר לפרויקטי ייצור החשמל והאגירה, הפניקס נותנת משקל גם לפעילויות שעליהן מדברת סולאיר בשנה האחרונה - התפלת מים ודאטה סנטרים בצ'ילה.

במרכז עומד פרויקט ENAPAC, שבמסגרתו מתכננת סולאיר לקדם מתקן התפלת מים גדול שישרת בין היתר את תעשיית הכרייה במדינה. בראיון לביזפורטל אמר שגב כי הכוונה היא להגיע לסגירה פיננסית, להכניס משקיעים אסטרטגיים ולמכור את מרבית ההחזקה בפרויקט בפרמיה יזמית, ולא לממן לבדה את מלוא עלויות ההקמה.

במקביל מקדמת החברה את LIKAN-X, פעילות דאטה סנטרים שעשויה ליהנות מהקרקע, מאספקת האנרגיה ומהמים הקיימים באזור. בפניקס מתייחסים לשני התחומים כאל מנועי צמיחה שיכולים להוות "מכפיל" לפעילות האנרגיה ומעריכים כי השלבים הראשונים עשויים להגיע להפעלה מסחרית לקראת סוף 2028.

• בלאקסטון נכנסת לסייבר הישראלי: Huskeys גייסה 27 מיליון דולר
• מניית טבע מתחזקת לאחר תוצאות חיוביות בניסוי בצליאק

במודל הערכת השווי של הפניקס, הנכסים בצבר הבשל מקבלים NPV של כ-1.86 מיליארד שקל, בעוד הפרויקטים בשלבי ייזום ופיתוח מקבלים שווי של כ-1.06 מיליארד שקל. לפרויקט ENAPAC לבדו מעניקים בפניקס שווי של כ-975 מיליון שקל, ופעילות ה-EPC מקבלת שווי של כ-328 מיליון שקל. לאחר חוב והתאמות נוספות מגיעים האנליסטים ל-NAV של כ-3.85 מיליארד שקל, שממנו נגזר מחיר היעד של כ-163 שקל למניה.

מנגד, הדרך לתחזיות של 2028 עדיין תלויה בביצוע. סולאיר תצטרך להשלים רכישות, להגיע לסגירות פיננסיות, לחבר פרויקטים בזמן ולהוציא לפועל השקעות אגירה גדולות בכמה שווקים במקביל. גם בפניקס מציינים בין גורמי הסיכון את התנודתיות בתעריפי החשמל, עלויות ההקמה והסוללות, שינויי רגולציה, חשיפה למטבע ולריבית וסיכוני אינפלציה ואקלים.

כך או כך, אחרי תקופה שבה חלק גדול מהשווי של סולאיר נשען על צבר עתידי, האנליזה של הפניקס מבטאת את הציפייה שחלק גדול יותר ממנו יעבור בשנים הקרובות משלב הפיתוח אל שלב הנכסים המניבים. אחרי עסקת פולין, העסקה האפשרית בספרד והמשך החיבורים באירופה ובצ'ילה, המבחן יהיה עד כמה מהר התחזיות האלה יתורגמו בפועל להכנסות, ל-EBITDA ובעיקר לתזרים ברמת החברה הציבורית.