אנבידיה מחזיקה מעמד בזמן שמניות השבבים נופלות - המשבר עובר לשוק האג"ח
ענף השבבים עובר את אחד השבועות הקשים שלו בשנים האחרונות, אבל אנבידיה NVIDIA Corp. מנסה להתנתק מהמגמה. במסחר המוקדם ביום שישי מניית ענקית הבינה המלאכותית שומרת על יציבות יחסית ואף עוברת לעלייה, אחרי ירידות של 3.2% ביום רביעי ו-1.8% בחמישי, בזמן שחלק ממניות השבבים ממשיכות לרדת. קרן הסל של ואנאק VanEck Vectors Semiconductor, שעוקבת אחר הענף ושאנבידיה מהווה כחמישית ממנה, השלימה שמונה ימי מסחר רצופים של ירידות ואיבדה בהם כ-12%. החשש הגדול בוול סטריט קשור כעת פחות למכירת שבבים ויותר לשאלה מי מממן את מרכזי הנתונים שקונים אותם.
החברה שעומדת במרכז הטלטלה היא קורוויב CoreWeave, שמקימה מרכזי מחשוב ומשכירה מעבדים גרפיים ללקוחות בתחום הבינה המלאכותית. בסוף יוני עמד החוב הפיננסי שלה על כ-35.6 מיליארד דולר, ויחד עם התחייבויות החכירה מדובר בכ-52 מיליארד דולר. איגרות חוב שהנפיקה באפריל בריבית של 9.75% נסחרות סביב 81 סנט לדולר, והתשואה לפדיון שלהן עלתה מעל 15%. מנייתה צנחה בכ-15.5% ביום רביעי, התאוששה בכ-6% בחמישי ושוב נחלשה במסחר המוקדם בשישי. הנפילה באג"ח של קורוויב והחשש מהתרחבות משבר האשראי בענף המחישו שהסיכון כבר מתומחר גם בשוק החוב.
ג'נסן הואנג, מנכ"ל אנבידיה, ניסה להרגיע את המשקיעים והעריך שמצבה העסקי של קורוויב משתפר ושהיא מסוגלת להתקדם בלי חילוץ פיננסי מצד אנבידיה. החיבור בין החברות עמוק: אנבידיה מחזיקה בכ-11% ממניות קורוויב, אחרי שכמעט הכפילה את אחזקתה בהשקעה של 2 מיליארד דולר בינואר, מספקת לה שבבים ונמנית גם עם לקוחות שירותי הענן שלה. ככל שקורוויב ממשיכה להתרחב, היא קונה עוד שבבים. לכן החשש מיכולתה לגייס כסף מקרין גם על הספקית שלה.
החשש קשור גם למעגל העסקי שנוצר בענף. ספקית שבבים יכולה להיות משקיעה בחברת ענן, החברה קונה ממנה מאיצים, ובאותו זמן שתיהן מסתמכות על כך שחברות התוכנה ימשיכו לקנות שירותי מחשוב בקצב עולה. פעילות כזאת יכולה לחזק את הביקוש במשך שנים, אך כשמחיר האשראי מזנק, עסקאות חדשות דורשות רווחיות גבוהה יותר. אנבידיה נהנית ממאזן חזק וממעמד דומיננטי בתחום המאיצים, בעוד ספקיות הענן הצעירות תלויות יותר בבנקים ובשוק האג"ח.
אפשר להבין את הסיכון דרך עלות המימון. חברה שנדרשת לגייס מיליארד דולר בתשואה של 16% עשויה לשלם כ-160 מיליון דולר בשנה על ריבית, לעומת כ-97.5 מיליון דולר בריבית של 9.75%, שבה גייסה קורוויב באפריל. תשואה גבוהה על אג"ח קיימת בשוק המשני מחייבת אמנם בעיקר את מי שקונה אותה, אך היא גם מאותתת על המחיר שהחברה עשויה לפגוש כשתחזור לגייס.
גם קצב הצמיחה של חברות הבינה המלאכותית מעורר שאלות. הכנסות אנתרופיק ברבעון השלישי הגיעו לכ-16.8 מיליארד דולר, צמיחה של כ-45% לעומת הרבעון השני, אחרי זינוק של כ-147% ברבעון שלפניו. הנתונים הוצגו ביום משקיעים סגור ולא בדוח כספי מבוקר. זו עדיין צמיחה מהירה מאוד, אבל השוק השווה אותה להשקעות העצומות בחומרה ובמרכזי נתונים והגיב בירידות.
מנגד, יצרנית השבבים טייוואן סמיקונדקטור Taiwan Semiconductor . פרסמה הכנסות של 46.72 מיליארד דולר ברבעון השלישי, עלייה של 41% לעומת אשתקד, ורווח נקי שזינק ב-68.7% במונחי המטבע המקומי, לכ-23.6 מיליארד דולר. לרבעון הרביעי היא צופה הכנסות של 52.3-54.3 מיליארד דולר, ותקציב ההשקעות ההוניות שלה לשנה עומד על 60-64 מיליארד דולר, בין היתר כדי להרחיב ייצור שבבים מתקדמים עבור אנבידיה ולקוחות נוספים. התוצאות החזקות של טייוואן סמיקונדקטור מדגישות שההזמנות ממשיכות לזרום למפעלים, בעוד שוק האג"ח בוחן כמה רווח ותזרים ייווצרו אצל הלקוחות שרכשו את כוח המחשוב.
