ה־ECB מזהיר: גם הצלחה של ה־AI עלולה להוביל לתיקון חד במניות הטכנולוגיה

כלכלנים בבנק המרכזי האירופי מזהירים כי תיקון במניות הטכנולוגיה בארה״ב אינו רק תרחיש אפשרי, אלא תוצאה שיכולה להתרחש גם אם ההשקעות ב-AI יתבררו כמוצדקות והטכנולוגיה אכן תעמוד בציפיות. מבחינת אירופה, הבעיה היא שהזעזוע לא יישאר בוול סטריט בלבד ועלול להפוך גם לסיכון ליציבות הפיננסית בגוש האירו.

לפי ניתוח שפרסמו כלכלני ה-ECB, למשקי הבית בגוש האירו יש חשיפה של כ-440 מיליארד אירו למניות טכנולוגיה אמריקאיות, בעיקר באמצעות קרנות השקעה. גם חברות ביטוח וקרנות פנסיה מחזיקות חשיפה משמעותית לענקיות הטכנולוגיה, ובראשן מניות קבוצת "שבע המופלאות". הקשר ההיסטורי ההדוק בין שוקי המניות בארה״ב ובאירופה מגדיל את הסיכון הזה. ירידה חדה בנאסד״ק או במניות ה-AI יכולה להוביל במהירות לירידות גם באירופה, במיוחד אם היא תלווה בלחץ רחב יותר בשווקים הפיננסיים.

גם הצלחה של ה-AI יכולה להוביל לירידות

הטענה המרכזית של הכלכלנים היא שתיקון אינו חייב לנבוע מבועה או מאופוריה בלתי רציונלית. לדבריהם, גם אם התמחור הנוכחי של מניות הטכנולוגיה מבוסס על הערכות סבירות, עצם האופן שבו שווקים מתמחרים טכנולוגיה חדשה עשוי לייצר תחילה עליות חדות ובהמשך ירידה. הם משווים את גל ההשקעות ב-AI לתקופות קודמות שבהן טכנולוגיה חדשה משכה הון בהיקף גדול: הקמת מסילות הברזל במאה ה־19, התפשטות החשמל והרדיו בשנות ה־20 של המאה הקודמת ובועת הדוט־קום בסוף שנות ה־90.

בכל המקרים האלה, טכנולוגיה בעלת פוטנציאל לשנות את הכלכלה הובילה לעלייה חדה בשווי החברות שהיו מזוהות איתה. אבל אחרי שלב הצמיחה הראשוני הגיע גם תיקון, לעיתים חד, אף שהטכנולוגיה עצמה המשיכה להתפתח ולהשתלב בכלכלה.

ההסבר של כלכלני ה־ECB נשען על רמת אי־הוודאות הגבוהה שמאפיינת טכנולוגיה חדשה. בשלבים הראשונים, מניות של חברות מובילות, כמו אנבידיה היום, עשויות להציע למשקיעים פוטנציאל תשואה גבוה במיוחד, לצד סיכון משמעותי לכישלון.

כשהטכנולוגיה מתפשטת, הסיכון משתנה

בשלב הזה השוק מעניק לחברות המובילות מעין "ערך אופציה" - האפשרות שהן יהפכו למרוויחות העיקריות מהמהפכה הטכנולוגית. התוצאה היא עלייה חדה במכפילי הרווח ובשווי החברות עוד לפני שההשפעה הכלכלית המלאה של הטכנולוגיה ברורה. אלא שאם ה־AI אכן מצליח ומתפשט לכלכלה כולה, הסיכון כבר אינו ממוקד בחברות בודדות. הוא הופך לסיכון רחב יותר: יותר חברות, ענפים והשקעות תלויים באותה טכנולוגיה וביכולת שלה להמשיך לספק את התוצאות המצופות.

במצב כזה, טוענים הכלכלנים, המשקיעים דורשים פרמיית סיכון גבוהה יותר משום שהסיכון כבר אינו כזה שניתן לצמצם באמצעות פיזור תיק ההשקעות. העלייה בפרמיית הסיכון יכולה להוריד את שווי המניות גם במקביל לעלייה ברווחי החברות.

המשמעות היא שתרחיש שבו ה־AI מצליח עסקית וכלכלית אינו מבטיח שמניות הטכנולוגיה ימשיכו לעלות בקצב הנוכחי. ייתכן שהרווחים יגדלו, אך במקביל המשקיעים יהיו מוכנים לשלם מכפיל נמוך יותר עבור אותם רווחים.

ואם המשקיעים אופטימיים מדי, התיקון עלול להיות חד יותר

כלכלני ה־ECB אינם שוללים גם אפשרות פשוטה יותר: שהמשקיעים העלו את מחירי המניות מעבר לרמה שמוצדקת על ידי הנתונים הכלכליים, מתוך ביטחון ואופטימיות מוגזמים לגבי קצב האימוץ של AI והיקף הרווחים שהוא ייצר. 

• לגארד מבהירה: היא נשארת בראש הבנק המרכזי האירופי לפחות עד סוף השנה
• הפרדוקס האירופי: הכלכלה מקרטעת, אבל מחירי הדירות ימשיכו לזנק

אם ההנחות האלה יתמתנו, הירידות עלולות להיות חדות יותר מאשר בתרחיש שבו המחירים משקפים תמחור רציונלי של טכנולוגיה חדשה. עם זאת, הכלכלנים מדגישים שאין בכך לקבוע שהמניות אינן יכולות להמשיך לעלות לפני שיגיע תיקון.