אלביט מערכות נפלה 30% מהשיא - האם היא הזדמנות?

אלביט מערכות נסחרת סביב 696 דולר, לעומת שיא של כ-1,016 דולר בשנה האחרונה - ירידה של קצת יותר מ-30%. זה עדיין 17% מתחילת השנה והמניה היא אחת מהכובות של השנים האחרונות, אבל האם העליות נגמרו?

שווי החברה ירד לאזור 98 מיליארד שקל, לעומת יותר מ-140 מיליארד שקל בשיא. במבט ראשון זה נראה כמו הזדמנות: חברה שממשיכה לדווח על צמיחה, צבר שיא וביקושים חזקים, שהמניה שלה ירדה בחדות. אבל לפני שקופצים למסקנות מהירות, כדאי להסתכל על כל ענף הביטחון, כי אלביט יורדת בתוך גל רחב של ירידות במניות הביטחוניות בעולם, ובמקרים רבים הירידה שלה דווקא מתונה יחסית. יש מניות ביטחוניות בעיקר באירופה שירדו יותר ונסחרות במכפילי רווח שנראים הרבה יותר נוחים וזאת בשעה שהצמיחה שלהן משמעותית מאוד. 

ריינמטאל הגרמנית איבדה סביב מחצית מהשיא, ורנק הגרמנית ירדה גם היא ביותר מ-50%. בארה"ב אירו-וירונמנט, מהבולטות ברחפנים ובחימוש משוטט, איבדה בשלב מסוים יותר מ-60% מהשיא, וקרטוס ירדה בשיעור דומה. כבר לפני כמה שבועות כתבנו על הירידות של 20% עד 30% במניות הביטחון בעולם ועל האפשרות שהמחירים מתחילים להיות מעניינים.

הסיבה פשוטה. ב-2024 ו-2025 המשקיעים רצו לקנות כמעט כל חברה שנהנית מהעלייה בתקציבי הביטחון, והמניות הקדימו בהרבה את הרווחים. תקציבים עתידיים, חוזים שעוד היו בדיונים וציפיות להתחמשות באירופה נכנסו למחירים הרבה לפני שהחברות הספיקו להפוך אותם להכנסות.

עכשיו השוק דורש תוצאות. התקציבים באירופה עדיין גבוהים והצברים עצומים, אבל השאלה עברה מכמה ממשלות מתכננות להוציא, לכמה כסף באמת מגיע לחברות ובאיזה קצב. ריינמטאל, למשל, הגיעה לצבר של עשרות מיליארדי אירו ובכל זאת איבדה סביב מחצית מהשיא.

בישראל המהלך חד אפילו יותר בחלק מהחברות הקטנות והבינוניות. מדד התעשיות הביטחוניות המקומי נמצא סביב 40% מתחת לשיא של 52 השבועות. ארית איבדה סביב 60% מתחילת השנה, סולרום קרובה לזה, טיאסג'י באזור 45%, פמס מעל 35%, ועשות ותאת ירדו יותר מ-20%. חלק מהמניות האלה עלו קודם במאות אחוזים. אלביט, עם פעילות גלובלית רחבה, צבר גדול ורווחיות מוכחת, מחזיקה מעמד טוב יותר.

העסק צומח, המחיר עדיין דורש הרבה

ברבעון השני הכנסות אלביט הגיעו לכ-2.29 מיליארד דולר, עלייה של כ-16%, והרווח המתואם עמד על 4.14 דולר למניה, מעל התחזיות. הרווחיות התפעולית המתואמת הגיעה ל-10.4% וצבר ההזמנות טיפס לכ-32 מיליארד דולר, שמתוכם כ-13.5 מיליארד אמורים להפוך להכנסות עד סוף 2027. ההנהלה הסבירה שהצבר כבר נותן נראות של כשנה וחצי קדימה גם בלי הזמנות חדשות.

המספרים חזקים, והם גם מסבירים למה אלביט עדיין יקרה. המכפיל על רווח 12 החודשים האחרונים נמצא סביב 49, ולפי תחזיות הרווח לשנה הקרובה הוא יורד לאזור 38 עד 42. זו ירידה משמעותית מהמכפילים שבהם נסחרה בשיא, אבל זה עדיין תמחור שמניח המשך צמיחה מהירה.

ההשוואה לאירופה מחדדת את זה. לאונרדו האיטלקית נסחרת לפי תחזיות 2027 סביב מכפיל 18, ריינמטאל סביב 19, BAE באזור 20 ותאלס סביב 20. סאאב והנסולדט יקרות יותר, באזור 29 ו-35. גם חלק מהביטחוניות הגדולות בארה"ב נמצאות סביב מכפילים של 19 עד 26 על הרווח העתידי. אלביט, אם כן, עדיין מקבלת פרמיה - השוק נותן לה קרדיט על קצב הצמיחה, על הצבר, על החשיפה לאירופה ועל רחפנים, חימוש, לוחמה אלקטרונית ומערכות הגנה.

• היעד של UBS לנקסט ויז'ן שווה כשליש מאלביט, על פחות מ-5% מההכנסות
• הצבר זינק ל-1.5 מיליארד דולר: יצרנית הרחפנים שהכתה את התחזיות פי שניים

אחת האפשרויות הגדולות היא הלייזר. אלביט מספקת את מקור הלייזר של מערכת "אור איתן" ומפתחת במקביל לייזר אווירי רב עוצמה, והרעיון רחב הרבה יותר ממערכת ישראלית אחת: צבאות בעולם מחפשים דרך זולה להתמודד עם רחפנים ורקטות שעולים אלפי דולרים, במקום לשגר מיירטים שעולים עשרות ומאות אלפי דולרים. הלייזר הישראלי כבר הגיע לשלב שבו עלות היירוט יכולה להיות שקלים בודדים, אבל הדרך לפריסה רחבה בעולם עוד ארוכה. אם אלביט תהפוך את הידע הזה להזמנות גדולות מחוץ לישראל, הלייזר יכול להוסיף פעילות משמעותית, אבל התרומה הנוכחית לרווח עדיין רחוקה מהציפיות שכבר מגולמות בשווי.

וזה מחזיר לשאלה שבכותרת. אלביט ב-700 דולר מעניינת הרבה יותר מאלביט באזור 1,000 דולר - העסק מתקדם, הצבר גדל והרווחיות משתפרת. מצד שני, ירידה של 30% לבדה עדיין לא הופכת את המניה לזולה: במכפיל עתידי סביב 40 המשקיע משלם כבר היום על עוד כמה שנים של צמיחה, ובאירופה אפשר למצוא ביטחוניות גדולות במכפילים קרובים למחצית מזה. השאלה המרכזית נשארת אם אלביט תמשיך לצמוח מהר מספיק כדי להצדיק את הפרמיה.