צבר שיא של 73 מיליארד אירו - אבל המניה ירדה 40% מהשיא
ריינמטאל מבטיחה קפיצה של יותר מ-40% במכירות השנה, אך הביצוע הרבעוני ממשיך לאכזב את האנליסטים והשוק מתמחר מחדש את הפער בין הזמנות לתוצאות
ריינמטאל במשך יותר משלוש שנים ריינמטאל הפכה לסמל של ההשקעה הענקית בהתחמשות באירופה. מאז הפלישה הרוסית לאוקראינה ב-2022, וכשברקע מסרים חריפים מוושינגטון לנאט"ו להגדיל הוצאות ביטחון, השוק סימן את החברה הגרמנית כמרוויחה העיקרית. המניה זינקה פי 20 בין פברואר 2022 לאוקטובר 2025 והתמקמה בצמרת מדד סטוקס אירופה 600.
בחודשים האחרונים מגיעה התפכחות. המניה ירדה כמעט 40% מהשיא, ובמקביל מתגבר הדיון האם הסיפור מתקדם מהר מדי בצד ההבטחות ולא מספיק מהר בצד ההכנסות והמזומנים. כשמדי פעם עולות הערכות שהלחימה באוקראינה מתקרבת להסדר, מניות ביטחוניות באירופה נחלשות, וריינמטאל בולטת לרעה ביחס לחלק מהמתחרות. להרחבה: מניות הביטחון באירופה רשמו את השבוע הגרוע ביותר מזה חודשים
צבר ההזמנות עמד בסוף מרץ על 73 מיליארד אירו, והיקף ההזמנות החדשות עשוי כמעט להכפיל את עצמו עד סוף 2026. גרמניה צפויה להיות לקוח מרכזי, כולל רכש של כלי רכב משוריינים. הכיוון בברלין ברור - המדינה זונחת את המשמעת התקציבית שאפיינה אותה שנים ומדברת על בניית הצבא הקונבנציונלי הגדול באירופה.
אבל שוק ההון פחות מתרשם מצבר כשהוא לא מתגלגל מהר להכנסות. ברבעון הראשון המכירות עלו רק ב-8% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. מעבר לקצב, ריינמטאל מתקשה לעמוד בעקביות בציפיות האנליסטים. בעולם הביטחוני זה יכול להיות מוסבר גם בלי דרמה: חוזים גדולים נחתמים ומתבצעים בגלים, ממשלות באירופה עדיין לא פועלות שנים על שנים בקצב כזה של פרויקטים, ולעתים הלקוח הצבאי לא מסוגל לקלוט ציוד בזמן. החברה גם משקיעה כדי להפוך מפעלים בעלי אופי חצי ידני לקווי ייצור אוטומטיים, ובמקרה אחד אירעה שריפה במפעל תחמושת בספרד שהכבידה על קצב הגידול.
BAE עוקפת, ריינמטאל מתפזרת
התחזית השנתית אגרסיבית: ריינמטאל מצפה להעלות את המכירות ביותר מ-40% לכ-14.25 מיליארד אירו. היעד לשנת 2030 כבר בליגה אחרת - 50 מיליארד אירו. הקונצנזוס בקרב אנליסטים שמרני יותר ומדבר על כ-42 מיליארד. הפער מחדד את נקודת המחלוקת: האם הזינוק בצבר יאפשר קפיצה תפעולית בקצב ובשוליים, או שהחברה תיתקל במגבלות ייצור, קליטה אצל הלקוחות ותחרות.
ההשוואה למתחרות לא תמיד מחמיאה. BAE סיסטמס הבריטית לא נשחקה באותו אופן. יתרון גדול שלה הוא החשיפה לארה"ב - כמעט מחצית מההכנסות מגיעות משם, ובסביבה שבה הנשיא טראמפ מקדם תקציב ביטחון של 1.5 טריליון דולר ותוכנית "כיפת זהב" להגנה מפני טילים, לבי.איי.אי יש רוח גבית שסייעה לה לעקוף מחדש את ריינמטאל כחברת הנשק הגדולה באירופה במונחי שווי.
מעבר למספרים, ריינמטאל מוכרת בעיקר ככלי רכב, מערכות נשק ותחמושת - לחימה יבשתית. דווקא כאן צצות שתי דילמות. הראשונה: ההתקדמות בשימוש ברחפנים באוקראינה ובמזרח התיכון מחדדת את השאלה האם פלטפורמות כבדות ויקרות יאבדו חלק מהאפקטיביות שלהן. השנייה - תחרות בתחמושת, במיוחד בפגזי ארטילריה שהיו מקור רווחיות משמעותי, כשהשוק מושך עוד יצרנים.
במקביל, החברה מנסה להתרחב לקבלנית ביטחונית רחבה בסגנון אמריקאי - עם רגל בלוויינים, ספנות ותחומים שבהם הניסיון שלה מוגבל. גרמניה עשויה להשקיע בערך 80 מיליארד אירו בעשור הקרוב בצי ועוד כ-35 מיליארד עד 2030 בטכנולוגיות חלל. אבל ההתפזרות כבר מייצרת חיכוכים: לפי דיווחים, מסירת מערכת ההגנה נגד רחפנים סקייריינג'ר לצבא הגרמני התעכבה בחודשים, פרויקט תקשורת דיגיטלית גדול נתקע בגלל תקלות, שיתוף פעולה עם יצרנית הרחפנים הלסינג התפרק, ומיזם טילי שיוט עם לוקהיד מרטין לא מתקדם בקצב שקיוו לו. בנוסף, החברה שוקלת לקחת על עצמה אחריות מפרויקט פריגטות גרמני בעייתי תמורת כ-12 מיליארד אירו - ממד נוסף של סיכון ביצועי ותזרימי.
גם אחרי הירידה החדה, המניה גבוהה ביותר מפי 12 מאז תחילת המלחמה באוקראינה. השוק לא ביטל את הסיפור, אבל שינה את סט הכלים שלפיו הוא שופט אותו. אם בתקופת הזינוק הספיק להציג הזמנות, כעת המבחן הוא קצב ההמרה שלהן להכנסות, רווח ותזרים - במיוחד כשהמדינות מזמינות בהיקפים שלא נראו שנים.
