שמועות על מיזוג ענק: האם אילון מאסק בדרך לאחד את טסלה וספייס X?
החיבור בין החברות הופך למהלך אסטרטגי סביב AI, דאטה סנטרים ותקשורת לוויינית; מנגד, המהלך מעלה שאלות מורכבות על תמחור, ניגודי עניינים ורגולציה של ביטחון לאומי
לפני כעשור הגדיר אילון מאסק את הקשר בין טסלה (Tesla) לספייס X (SpaceX) כרופף בלבד, אבל כעת נבחן בשוק ברצינות תרחיש של מיזוג בין שתי חברות הענק, והחיבור הפוטנציאלי כבר נתפס כמהלך אסטרטגי מובנה סביב בינה מלאכותית, שבבים, דאטה סנטרים ושליטה מלאה בשרשרת הערך. העניין המחודש של המשקיעים מגיע לאחר שספייס X ציינה בתשקיף המעודכן שלה כי היא עשויה להנפיק הון משמעותי במסגרת עסקאות עתידיות. מאסק עצמו טרם הכריז על מהלך רשמי, אך הוא מרבה להתייחס להתכנסות הטכנולוגית בין חלקי האימפריה שלו.
הגורם המרכזי המניע את השיח על מיזוג הוא פעילות ה-AI. טסלה ממוצגת כיום כחברת טכנולוגיה המתמקדת בנהיגה אוטונומית, רובוטקסי ורובוטים הומנואידיים. מנגד, לאחר שספייס X רכשה את חברת xAI בפברואר, היא מציגה עצמה כחברת חלל, תקשורת לוויינית ותשתיות חישוב. על פי מודלים של בלומברג אינטליג'נס, פעילות ה-AI צפויה להפוך למקור ההכנסות הגדול ביותר של ספייס X עוד השנה, כאשר היא משלבת את שירותי סטארלינק, גישה למודלי Grok ושירותי מחשוב ענן.
שיתוף הפעולה הקיים במספרים
כבר כיום החברות מבצעות רכז הדדי: ספייס X הזכירה את טסלה 88 פעמים בתשקיף המעודכן שלה. הדיווחים כוללים רכישות של סוללות תשתית מטסלה בהיקף של לפחות מיליארד דולר להפעלת הדאטה סנטרים של xAI, לצד רכש סייברטראקס בשווי 131 מיליון דולר.
מבחינת אחזקה צולבת, טסלה מחזיקה בנתח מיעוט בספייס X. זאת לאחר שהשקעה מוקדמת של 2 מיליארד דולר ב-xAI הומרה למניות ספייס X בעקבות רכישת חברת הבינה המלאכותית על ידי חברת החלל.
מטרת המהלך היא יצירת קונצרן טכנולוגי סגור השולט בכל השלבים: שבבים, אנרגיה, דאטה סנטרים, תוכנה, לוויינים, רובוטים ורכבים אוטונומיים. שתי החברות כבר משתפות פעולה בהקמת מפעל השבבים Terafab בטקסס, שאמור לייצר רכיבים עבור רכבי טסלה, רובוטי אופטימוס ולווייני הבינה המלאכותית של ספייס X. בנוסף, הן מקדמות יחד את פרויקט Macrohard, שמטרתו בניית חברת תוכנה המבוססת על סוכני AI במקום מפתחים אנושיים.
פיתוח תחום ה-AI דורש הון עתק; חברת xAI לבדה רשמה בעבר קצב שריפת מזומנים של כמיליארד דולר בחודש. איחוד בין החברות עשוי לשפר את הגישה לגיוסי חוב והון, להגדיל את בסיס הנכסים ולייצר גוף בעל כושר תחרות גבוה יותר מול גוגל, OpenAI ואנתרופיק. עבור טסלה מדובר באינטרס מובהק, במיוחד לאור תחזיות לצמיחה מתונה בפעילות הרכב המסורתית שלה, שסבלה מירידות במכירות, לצד צורך במימון השקעות כבדות ברובוטקסי ובאופטימוס. ההשקעות הללו מכבידות על התזרים, ולפי קונסנזוס האנליסטים, תזרים המזומנים החופשי של טסלה צפוי להפוך לשלילי לראשונה מאז 2018, ובהיקף שעולה על כל תזרים חיובי שהחברה ייצרה בעבר בשנה אחת.
הנתונים הללו מסבירים מדוע מיזוג יכול להיתפס כקיצור דרך עבור טסלה. מאז ההנפקה של ספייס X, המשקיעים יכולים לרכוש ישירות את "פרמיית מאסק" דרך חברת החלל, בלי לעבור דרך טסלה, כך שטסלה כבר אינה הדרך היחידה להיחשף לחלום הגדול שלו. אם טסלה נשארת לבדה, עליה להצדיק את השווי שלה דרך ביצוע ממשי ברובוטקסי, באופטימוס וברווחיות הרכב. מיזוג יחזיר אותה לסיפור רחב יותר של חלל, בינה מלאכותית ותשתיות.
מבנה פיננסי ושווי שוק פוטנציאלי
מבחינה פיננסית, ספייס X צפויה להיות החברה הרוכשת. בתחילת יולי שווי השוק שלה הוערך בכ-2.1 טריליון דולר, מול כ-1.6 טריליון דולר של טסלה. עסקה במניות תדרוש יחס המרה בין המניות של שתי החברות, ובעלי מניות טסלה יבקשו כנראה פרמיה על מחיר השוק. אם החברות יתאחדו לפי השווי הנוכחי, הגוף הממוזג עשוי להתקרב לשווי של 4 טריליון דולר ולהפוך לאחת מארבע החברות הגדולות בעולם, אחרי אנבידיה, אלפאבית ואפל .
מנגד, המהלך מציף סיכונים משמעותיים ומורכבות מבנית. מאסק נמצא משני צדי העסקה: בטסלה, שבה יש מניה אחת וזכויות הצבעה רגילות, הוא מחזיק בכ-20%. בספייס X, בזכות מבנה מניות רב-שכבתי, הוא מחזיק ב-42% מהמניות אך שולט ביותר מ-80% מזכויות ההצבעה. אם ספייס X תרכוש את טסלה, מאסק עשוי להשיג שליטה גבוהה בהרבה בגוף המאוחד, וכן להתקדם לעבר יעדים בחבילות התגמול שלו.
בשל כך, עסקה כזו תצטרך לעבור בדיקה עצמאית. דירקטוריון טסלה עשוי להקים ועדת דירקטורים בלתי תלויה שתבחן את תנאי המיזוג, בדומה למה שנעשה בעסקת SolarCity ב-2016. ועדיין, בטקסס, שם רשומות שתי החברות, אישור מיזוג דורש רוב של שני שלישים מבעלי המניות. בספייס X, כוח ההצבעה של מאסק כמעט מבטיח אישור. בטסלה, מאסק לבדו אינו יכול להעביר עסקה, אך המשקיעים הקמעונאיים נוטים היסטורית להצביע איתו, כך שדי בתמיכה מוסדית חלקית כדי לקדם את המהלך.
האתגר הרגולטורי והביטחוני
ספייס X היא קבלנית ממשלתית גדולה בארה"ב, הכפופה למגבלות נוקשות סביב מערכות ביטחוניות, מידע טכני, העסקת עובדים ופעילות זרה. טסלה, לעומת זאת, מחזיקה פעילות ייצור משמעותית בסין. שילוב כזה עשוי למשוך בדיקה קפדנית של גורמי ביטחון לאומי בארה"ב (כמו CFIUS), לצד בדיקת הגבלים עסקיים רגילה. למרות האתגרים הללו, לפי הדיווח, שוק התחזיות Kalshi העניק בתחילת יולי הסתברות של 62% למיזוג בין ספייס X לטסלה לפני שנת 2028.
המשקיעים נדרשים לשאול האם מיזוג כזה ייצור ערך אמיתי, או רק יעטוף שתי חברות שונות בסיפור גדול יותר. מצד אחד, יש היגיון מבני בחיבור בין אנרגיה, שבבים, לוויינים, דאטה סנטרים, רובוטים ורכבים אוטונומיים. מצד שני, מיזוגים בין עסקים שונים עלולים ליצור דיסקאונט קונגלומרטי, שבו השלם שווה פחות מסך חלקיו, בעיקר אם השוק יתקשה להבין את מהות הישות הממוזגת.
מאסק כבר הוכיח בעבר שהוא נוטה לערבב בין החברות שלו: טסלה רכשה את SolarCity, פלטפורמת X נבלעה ב-xAI, ו-xAI נבלעה בספייס X. כעת השאלה היא האם גם טסלה תיכנס בסוף לאותה מסגרת. אם המהלך ייצא לפועל, זו תהיה עסקת המיזוג הגדולה בהיסטוריה העסקית - אך גם מבחן ענק לשוק ההון: האם המשקיעים קונים חזון משולב של AI וחלל, או חוששים שמדובר במבנה מורכב מדי התלוי באדם אחד.
