מנהל ההשקעות שמעריך: "שנה קדימה השוק הישראלי עדיין יציג ביצועים טובים מוול סטריט"

המחצית הראשונה של השנה הייתה חזקה בבורסה למרות הרקע הביטחוני והפוליטי. ת"א 35 זינק בכ-12%, מדדי הקלינטק ותשתיות האנרגיה בלטו עם עליות של סביב 40%, וגם שוק האג"ח סיכם מחצית חיובית, עם ירידת תשואות באפיק הממשלתי וסגירת מרווחים בחלק מהאפיק הקונצרני.

בנק ישראל הוריד את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-3.5%, כשתחזית חטיבת המחקר מסמנת שתי הורדות ריבית נוספות בשנה הקרובה, לרמה ממוצעת של 3% ברבעון השני של 2027. במקביל, החטיבה העלתה את תחזית הצמיחה למשק ל-4% בשנת 2026, לעומת 3.8% בתחזית הקודמת, וצופה צמיחה של 5.5% ב-2027.

השילוב הזה - ריבית נמוכה יותר, אינפלציה שחוזרת למרכז היעד ותחזית צמיחה משופרת - מחזיר את תשומת הלב לסקטורים שרגישים במיוחד לעלות הכסף, ובראשם הנדל"ן. השאלה היא האם הורדות הריבית יספיקו כדי להחזיר את הביקושים לדירות, האם חברות הנדל"ן כבר מתמחרות את השינוי, ואיפה עדיין נשאר פיצוי על הסיכון אחרי העליות במניות ובאג"ח.

על השאלות האלה ישבנו לשיחה עם אייל ויסבלום שמנהל השקעות בשוק המקומי כבר כ-26 שנה, מהם כ-8 שנים במגדל שוקי הון, ומתמחה בשוק האג"ח. ויסבלום העריך עוד לפני ההחלטה כי בנק ישראל ייאלץ להתחיל להפחית ריבית, וכעת, אחרי שההפחתה הראשונה כבר יצאה לדרך, הוא מעריך שהשוק המקומי עדיין יכול להציג ביצועים טובים במבט של שנה-שנתיים קדימה - גם אם לא בקצב החריג שנרשם בשנתיים האחרונות. 

קריאה נוספת: אמנם מגדל שוקי הון זו חטיבה שונה בתוך חברת הביטוח אבל מעניין לציין כי מגדל סגרה היום השקעה באחת מענקיות הדאטה סנטרס הגדולות בעולם - וגם על הרצף של העסקאות שעשתה מגדל בחודשים האחרונים - לא רק אנתרופיק: איך מגדל מתכננת להרוויח ממהפכת ה-AI?

מה אתה רואה קדימה בשוק המקומי, במיוחד אחרי מחצית כל כך חזקה ואחרי הורדת הריבית?

"בוא נתחיל מהאג"ח, שזה העולם שלי, ואז נגיע גם לשאר הסקטורים", אומר ויסבלום. "הריבית היא הסיפור המרכזי. בנק ישראל הוריד את הריבית ברבע אחוז, והשוק כבר מסתכל קדימה לעוד שתי הורדות נוספות. כלומר, במהלך השנה הקרובה אנחנו יכולים להגיע לריבית של סביב 3% במשק".

"למעשה, השוק פה צמא לצמיחה, אנחנו נמצאים היום באינפלציה נמוכה יחסית ובריבית של 3.5%. גם אחרי ההורדה, הריבית הריאלית עדיין גבוהה למשק שרוצה לצמוח. לכן הלחץ להוריד את הריבית הריאלית במשק הוא עדיין גבוה".

"כמובן שהסקטור שייהנה מזה הכי הרבה הוא הנדל"ן - בעיקר נדל"ן למגורים, הסקטור הזה סובל בשנתיים האחרונות בעיקר מבעיה של מכירות חלשות וקצב מכירת דירות נמוך. הורדת הריבית האחרונה, יחד עם הציפייה לעוד הורדות בהמשך, יכולה לתת אוויר לנשימה לרוכשי הדירות, לאפשר להם לקחת משכנתאות גבוהות יותר, ואולי להגדיל את המכירות של היזמים".

• קרן "הזדמנויות" של מגדל הפכה למלכודת: סימד היא רק ההפסד האחרון

לדבריו, השפעת הריבית לא עוברת מיד לשוק הריאלי, אבל היא כן משנה את נקודת המוצא של המשקיעים. "האג"ח הממשלתי הולך לפי ציפיות, ולכן חלק גדול מהמהלך כבר מגולם שם. באג"ח הקונצרני, ובעיקר אצל חברות נדל"ן שבנויות על הריבית במשק ועל המשכנתאות, הדיליי קצת יותר גדול. החברות מחכות לראות את ההורדה בפועל, כי הריבית על המשכנתאות לא יורדת לפי ציפיות - היא יורדת לפי ההורדה בפועל".

בתוך הנדל"ן למגורים, איפה אתה רואה את ההשפעה הכי חזקה של הורדת הריבית?

"אם מחלקים את סקטור הנדל"ן למגורים, אז יש קודם כל את ההתחדשות העירונית. זה תחום שתופס תאוצה, ולדעתי כבר מתקרב ל-50% מהתחלות הבנייה בארץ. אם החברות יצליחו להקדים מכירות שם ולשפר קצת את הרווחיות, זה סקטור שאמור ליהנות יפה מאוד".

תחום נוסף שיכול ליהנות הוא שכירות לטווח ארוך. "זה סקטור שצומח יפה בשנתיים-שלוש האחרונות. אנחנו רואים שמחירי השכירות ממשיכים לעלות בקצב יחסית מהיר. מדד השכירויות הוא עדיין אחד החלקים במדד המחירים שמושך אותו מעט למעלה. מחירי השכירות לטווח ארוך ממשיכים לטפס".

בנק ישראל עצמו הצביע בהחלטת הריבית על כך שסעיף הדיור במדד ממשיך לעלות בקצב שנתי של 4%, כאשר בחוזים שבהם הייתה תחלופת שוכר נרשמה עלייה שנתית של 6.8%. כלומר, גם בזמן שמחירי הדירות עצמם נחלשים, שוק השכירות עדיין מייצר לחץ מחירים - ובמקביל מגדיל את האטרקטיביות של חברות שפועלות בתחום השכירות לטווח ארוך.

• אחרי המיזוג שנפל: קאנדו דרונס של רמי לוי נכנסת לבורסה בשווי של 102 מיליון שקל
• ב-11% הנחה: אפקון פונה למחזיקי האופציות כדי להכניס עד 65 מיליון שקל

"רוב החברות בתחום מעלות משנה לשנה את שכר הדירה גם מעבר למדד", אומר ויסבלום. "יש להן עלייה שנתית של בערך 3%-5% בשנה. זה מגדיל להן את הרווחיות, ואם מחירי השוק עולים, הן יכולות להעלות אפילו מעבר לזה. לכן גם תחום השכירות לטווח ארוך יכול ליהנות".

כשאתה מדבר על שכירות לטווח ארוך, אתה מתכוון לחברות כמו מגוריט, אזורים ליוינג, אבו פמילי ודומות להן?

"כן, בסגנון הזה. יש כמה חברות כאלה שנמצאות בשוק. זה תחום שיכול ליהנות מהמשך העלייה בשכר הדירה ומהירידה הצפויה בריבית".

"היזמים למגורים, בעיקר כאלה שפונים למעמד בינוני ומטה, יכולים גם הן מאוד ליהנות. בדירות יוקרה, לדעתי, ייקח יותר זמן לחזור למסלול".

מה קורה באג"ח הממשלתיות הארוכות?

"הממשלתי עשה מהלך מאוד גדול עוד לפני זה", הוא אומר. "אם מסתכלים על רוב העולם המערבי, רוב המדינות נמצאות היום בסיטואציה של ציפיות להורדת ריבית. אנחנו כמעט המדינה היחידה בעולם המערבי שנמצאת עדיין בתוואי של הורדת ריבית, ולא רק בתוואי - גם בגישה יונית יותר של הנגיד".

"כל העולם המערבי נמצא ברמות אינפלציה גבוהות יחסית, בגירעונות גבוהים וברמות אבטלה שחוזרות לעלות. אנחנו, בניגוד לשאר העולם, נמצאים באינפלציה יחסית נמוכה, מתחת למרכז יעד בנק ישראל; בגירעון יחסית נמוך; ובצמיחה יחסית גבוהה לעולם המערבי. הנתונים שלנו שונים מהעולם, ולכן גם ראינו מהלך חד יותר באג"ח הממשלתי השקלי לעומת האג"ח האמריקאי או האירופי".

עם זאת, הוא מזכיר שהשוק המקומי עדיין מושפע גם מהפוליטיקה. "זו מגמה שיכולה להימשך אם לא יהיה פה שינוי דרסטי. אבל צריך לזכור שיש לנו גם שנת בחירות, וזה אפקט שאמור להשפיע".

איך הבחירות יכולות להשפיע?

"השוק אוהב יציבות, הוא לא אוהב הפתעות. כמו שדיברנו קודם על האג"ח הממשלתי שרץ קדימה על ציפיות, גם מבחינת הבחירות השוק אוהב לבנות על ציפיות מסוימות, ושהן יתממשו פחות או יותר לפי מה שהוא רוצה. הוא לא אוהב הפתעות קדימה".

לדבריו, השוק כבר מתחיל לגלם תרחיש פוליטי מסוים, אבל זה עדיין לא אומר שכך ייראה התוצאה בפועל. "כרגע השוק צופה שינוי הנהגה, אבל זה לא אומר שזה מה שייצא בפועל. אנחנו יכולים להיכנס שוב לדשדוש פוליטי, וזה יהיה פחות טוב לשוק".

ויסבלום מוסיף כי גם מבחוץ מסתכלים על ישראל דרך עדשת היציבות. "גם סוכנויות הדירוג העולמיות וגם הזרים שמסתכלים על השוק פה רוצים לראות סוג של התייצבות. יש היום ממשלה מסוימת שעושה מהלכים חריגים, שחלקם פוגעים בשוק, והשוק רוצה אולי לראות שינוי מסוים בהנהגה".

מה אתה חושב לגבי רפורמת חשבון ההשקעה המאוחד שהציג האוצר לאחרונה?

"אני חושב שזה סיפור שייקח קצת יותר זמן, זה לא משהו שהולך להיסגר ולהיות מיושם בחודשים הקרובים. אני מניח שגם הסיפור של בחירות קרובות ימסמס את זה ויעכב את זה קדימה".

"בסוף זה יצטרך להיות. בגדול, זה טוב לאזרחים. נושא דחיית המס הוא נכון. אפשר להתווכח על הסכום שנקבע כמגבלה - לדעתי הוא לא מספק - אבל עצם הרעיון של מעבר בין מסלולים ובין מוצרים זהים ללא תשלום מס, כלומר דחיית מס, הוא טוב לאזרחים וטוב למשק".

דיברנו הרבה על נדל"ן. בוא נדבר על ביטחוניות. אחרי הריצה הגדולה בסקטור, יש שם עוד מקום?

"ביטחוניות הפכו לסקטור אחד גדול בגלל הסיפור של המלחמה, שנתן בוסט לחברות וגם לקרנות שיצאו עם המדדים האלה ורצו בזמן המלחמה, אבל צריכה להיות הפרדה מאוד גדולה בין החברות".

"יש חברות קטנות שרצו על ההייפ, ויש חברות אמיתיות שיש להן חוזים טובים והן מעניינות. אני מניח שחברות גדולות כמו אלביט, נקסט ויז'ן, מנועי בית שמש, ואולי גם ארית מבין הקטנות יותר, הן מעניינות כרגע. יש אחרות שפחות מעניינות".

"צריך לראות גם את תקציבי הענק של המדינות המערביות - גם ארצות הברית וגם אירופה - שהולכות להוסיף עכשיו לתקציבי הביטחון שלהן. זה מביא ביקושי עתק".

"לצערנו, המלחמות בעולם לא נגמרות", הוא מוסיף. "גם בארץ, גם אצל השכנות שלנו, גם רוסיה ואוקראינה שמשפיעות על כל האזור, וגם ההתחממות בין סין לטייוואן. לא חסרות מלחמות שמתדלקות את החברות הביטחוניות, ואני חושב שיש שם עוד פוטנציאל מסוים".

איפה אתה רואה פוטנציאל הכי גדול מבחינה סקטוריאלית?

"פוטנציאל טוב יותר, לדעתי, נמצא בשוק התשתיות. המדינה הוציאה לדרך את נושא המטרו, שזה פרויקט התשתיות הגדול ביותר שהיה בישראל אי פעם. רק בשנת 2026 אמורים לצאת לדרך תקציבים של כמה עשרות מיליארדי שקלים לבניית תחנות ומסילות, וזה ימשיך גם בשנים הקרובות ברמות כאלה".

"יש כאן השקעה גדולה בתשתיות - גם הרכבת הקלה, גם גשרים וכבישים שצריך לבצע".

אבל האם השוק כבר לא תימחר את זה אחרי הריצה במניות התשתית?

"צריך לעשות הפרדה. יש חברות קטנות שנמצאות בנישה מסוימת, והן יכולות ליהנות פתאום מחוזים גדולים שיקבלו. ויש את החברות הגדולות ומובילות השוק, שכנראה ייקחו את רוב החוזים. זה יכול לתת להן צבר מאוד יפה לחמש, שבע שנים קדימה".

ויסבלום מציין שמות כמו שפיר, אשטרום ואלקטרה כדוגמאות לחברות גדולות בענף. "אלה החברות הגדולות שסביר שייקחו חלק גדול מהחוזים, וזה אמור לתת להן צבר משמעותי לשנים הקרובות".

ישראל מול העולם: השוק המקומי עדיין יכול להכות את וול סטריט?

"עשינו מהלך אדיר בשנתיים האחרונות, למעשה כמעט מנובמבר 2023, פחות מחודש אחרי שבעה באוקטובר", אומר ויסבלום. "שוק המניות המקומי עשה מהלך אדיר לעומת העולם. ואם משקללים גם את השקל מול המטבעות, אז בכלל נפתח פה פער גדול של השוק המקומי מול השוק המערבי - מול אירופה בוודאות, וגם מול ארצות הברית".

"בחודש יוני ראינו קצת חולשה בשוק המקומי, בעיקר בהובלת הבנקים, שירדו בסדר גודל של כ-20% ומשכו את השוק כלפי מטה, וגם הדולר עשה קאמבק מסוים. אבל אני עדיין חושב שאם מסתכלים שנה או שנתיים קדימה, השוק המקומי יהיה שווה לשוק האמריקאי, אם לא טוב ממנו".

"עדיין, אני מניח שלא נראה את הריצה שראינו בשנתיים האחרונות, כשהשוק עשה קרוב ל-100% בשנתיים. לא נראה קצבים כאלה, אבל כן נראה חזרה למסלול עליות".