סיילור משנה כיוון? סטרטג'י מכרה אלפי מטבעות ביטקוין

סטרטג'י MicroStrategy Inc 1.03%   שוברת את אחד העקרונות שעליהם בנתה את עצמה. לאחר שנים שבהן זוהתה עם אסטרטגיה של רכישת ביטקוין בלבד, החברה הודיעה כי מכרה בשבוע האחרון 3,588 ביטקוין תמורת כ-216 מיליון דולר. הכסף אינו מיועד לרכישות חדשות, אלא למימון תשלומי דיבידנדים על מניות בכורה ולחיזוק יתרות המזומן שלה. עבור חברה שמייסדה, מייקל סיילור, הצהיר לא פעם כי "לא מוכרים ביטקוין", מדובר בשינוי משמעותי בגישה.

המכירות בוצעו בשני שלבים. בין 29 ל-30 ביוני מכרה החברה 1,363 ביטקוין במחיר ממוצע של 59,256 דולר למטבע, ובין 1 ל-5 ביולי מכרה עוד 2,225 ביטקוין במחיר ממוצע של 60,773 דולר. לאחר המכירות מחזיקה סטרטג'י ב-843,775 ביטקוין, כ-4% מכלל ההיצע המרבי של המטבע. עלות הרכישה הממוצעת של ההחזקה עומדת על 75,476 דולר לביטקוין, כך שהמכירות בוצעו במחיר הנמוך מעלות הרכישה.

לפי החברה, חלק מהתמורה שימש לתשלום חלוקות על מניות הבכורה שלה, בעוד שהיתרה הועברה לרזרבת המזומן הדולרית. יתרת המזומנים של סטרטג'י עומדת כעת על כ-2.55 מיליארד דולר, סכום שלדבריה יספיק לכ-17 חודשי תשלומי ריבית ודיבידנדים, גם ללא מכירת ביטקוין נוספת. במקביל, החברה דיווחה על הפסד של 8.32 מיליארד דולר על הנכסים הדיגיטליים ברבעון השני של השנה. מתוך הסכום, כ-8.31 מיליארד דולר מיוחסים להפסדי שווי שלא מומשו, בעוד שההפסדים מהמכירות בפועל הסתכמו בכ-900 אלף דולר בלבד. החברה ציינה גם כי תכיר בהפחתה של נכס המס הנדחה הקשור להפסדי הביטקוין, אם כי מבחינה חשבונאית ההשפעה תקוזז במלואה.

שינוי כיוון באסטרטגיה

במקביל למכירות הודיעה סטרטג'י על תוכנית חדשה בשם BTC Monetization Program. במסגרת התוכנית תוכל החברה למכור ביטקוין מעת לעת כדי לגייס עד 1.25 מיליארד דולר נוספים לרזרבת המזומנים שלה. נכון ל-5 ביולי, החברה טרם ניצלה את המסגרת הזו.

המהלך מסמן שינוי בגישה שאפיינה את החברה מאז 2020. במשך שש השנים האחרונות בנתה סטרטג'י את המוניטין שלה כחברה שרוכשת ביטקוין באופן עקבי ואינה מוכרת אותו. גם באוקטובר האחרון אמר סיילור בפומבי כי "לא מוכרים את הביטקוין שלכם". כעת, לראשונה, מכירת המטבעות הפכה לחלק רשמי ממדיניות ניהול ההון של החברה. אחד הגורמים לשינוי הוא מבנה ההון שהחברה בנתה בשנים האחרונות. לצד הנפקות מניות רגילות, סטרטג'י גייסה מיליארדי דולרים באמצעות מניות בכורה שמעניקות למשקיעים דיבידנד קבוע. התחייבויות אלו מחייבות את החברה להחזיק כרית מזומנים משמעותית, גם בתקופות שבהן מחיר הביטקוין נמצא בירידה.

המכירות האחרונות ממחישות כי הביטקוין כבר אינו רק נכס השקעה עבור סטרטג'י, אלא גם מקור נזילות שממנו ניתן לממן התחייבויות פיננסיות. מבחינת המשקיעים, מדובר בשינוי מהותי לעומת התפיסה שלפיה החברה תרכוש ביטקוין בלבד ותממן את פעילותה באמצעות גיוסי הון.

הוויכוח סביב הפרמיה

במשך שנים נסחרה מניית סטרטג'י בפרמיה משמעותית ביחס לשווי הביטקוין שבמאזנה. הפרמיה אפשרה לחברה להנפיק מניות חדשות, לגייס הון במחיר גבוה יחסית ולהשתמש בכסף לרכישת ביטקוין נוסף. כך נוצר מנגנון שבו כל גיוס הגדיל את מספר המטבעות שבידי החברה, ולעיתים אף הגדיל את הפרמיה עצמה. אם משווים רק את שווי השוק של מניות החברה לשווי הביטקוין שהיא מחזיקה, היות וזה מעין מנטרל את מניות הבכורה שהן סוג של אג״ח, סטרטג'י עדיין נסחרת בפרמיה של 7% על הביטקוין. גם באתר של סטרטג׳י עצמה, החברה מציינת שלפי החישובים שלה, החברה עדיין נסחרת בפרמייה עם mNAV של 1.07. 

חלק מהעיתונים הכלכליים ציינו כי כאשר מוסיפים לחישוב את החוב ואת מניות הבכורה, ומפחיתים את יתרות המזומן - כלומר בוחנים את שווי הפעילות (Enterprise Value) - מתקבלת תמונה שונה. לפי חישוב זה, היחס בין שווי החברה לשווי הביטקוין ירד לאחרונה אל מתחת ל-1, נתון שמרמז כי השוק כבר אינו מייחס פרמיה לפעילות מעבר להחזקות הביטקוין עצמן.

כל עוד בוול-סטריט ימשיכו לייחס פרמיה, החברה תוכל להמשיך לגייס הון באמצעות הנפקת מניות. אם הפרמיה תיעלם, או שהדיסקאונט לפי שווי הפעילות יעמיק, היכולת להמשיך במודל הגיוסים שהפך לסימן ההיכר של סטרטג'י עלולה להיפגע.

• נפלה 75% מהשיא ומאיימת על שער הביטקוין
• סטרטג'י מזנקת: תמכור ביטקוין ב-1.25 מיליארד דולר ומאשרת בייבאק של 2 מיליארד דולר

לאחר הדיווח על המכירות ירדה מניית סטרטג'י בכ-5% בתחילת המסחר לפני שעברה לעליות. במקביל, הביטקוין עצמו ירד בתחילת היום ולאחר מכן התאושש.