סטרטג'י מזנקת: תמכור ביטקוין ב-1.25 מיליארד דולר ומאשרת בייבאק של 2 מיליארד דולר
אחרי שנים של "קונים ולא מוכרים", החברה של סיילור מסמנת על כוונתה לממש את אוצר הביטקוין שלב לצד בייבאק גדול - המניה מזנקת
סטרטג'י, חברת אצירת הביטקוין של מייקל סיילור, מזנקת בוול סטריט בעקבות שינוי כיוון משמעותי במודל הפיננסי שלה. החברה הודיעה כי תוכל למכור ביטקוין בהיקף של עד 1.25 מיליארד דולר, ובמקביל אישרה תוכנית רכישה עצמית של מניות וניירות ערך בהיקף כולל של עד 2 מיליארד דולר. המניה עולה בכ-8% לשווי של כ-31 מיליארד דולר, אך גם לאחר העלייה היא עדיין רחוקה מהרמות שבהן נסחרה בעבר: מתחילת השנה היא ירדה בכ-41%, ובטווח של 12 חודשים איבדה כ-76%.
המהלך מסמן שינוי חד בגישה של סטרטג'י. במשך שנים החברה בנתה את עצמה סביב מסר פשוט: לגייס הון, לקנות ביטקוין ולהחזיק בו. סיילור הפך לאחד הקולות הבולטים בעולם הקריפטו, והחברה הפכה בפועל לחשיפה ממונפת לביטקוין דרך שוק המניות. אלא שכעת, אחרי ירידה חדה במניה ובלחץ גובר על מבנה ההון של החברה, סטרטג'י פותחת דלת למימושים.
לפי התוכנית החדשה, סטרטג'י תוכל למכור ביטקוין כאשר ההנהלה תראה בכך מהלך מתאים. התמורה עשויה לשמש לחיזוק קופת המזומנים, לתשלום דיבידנדים למניות הבכורה, לתשלומי ריבית, לרכישה עצמית של מניות ולניהול כללי של המאזן. במילים אחרות, הביטקוין כבר לא מוצג כנכס שאסור לגעת בו, אלא ככלי פיננסי שהחברה יכולה להשתמש בו כדי לתמוך בהתחייבויות ובניירות הערך שלה.
זה לא בהכרח אומר שסטרטג'י משנה את האמונה ארוכת הטווח שלה בביטקוין. החברה עדיין מחזיקה את הביטקוין בליבת האסטרטגיה שלה, וסיילור לא הפך למוכר ביטקוין מובהק. אבל מבחינת השוק, עצם האפשרות לממש מטבעות בהיקף של עד 1.25 מיליארד דולר היא שינוי חשוב. אחרי שנים שבהן הנרטיב היה "קונים ולא מוכרים", החברה מבהירה כי בתנאי שוק מסוימים היא מוכנה לפעול אחרת.
הבייבאק שמדליק את המניה
לצד האפשרות למכור ביטקוין, דירקטוריון סטרטג'י אישר תוכנית רכישה עצמית בהיקף כולל של עד 2 מיליארד דולר. התוכנית כוללת רכישה של עד מיליארד דולר במניות הרגילות מסוג A, ועוד עד מיליארד דולר בניירות ההון הדיגיטליים ובמניות הבכורה של החברה.
זה החלק שהשוק אוהב בטווח הקצר. רכישה עצמית יכולה לתמוך במחיר המניה, לצמצם לחץ בניירות הערך של החברה ולשדר למשקיעים שההנהלה סבורה שהשוק מתמחר את סטרטג'י בחסר. אחרי נפילה של עשרות אחוזים במניה, עצם ההודעה על בייבאק גדול מספיקה כדי להחזיר חלק מהביקוש, לפחות למסחר של היום.
עם זאת, הביקורת ברורה: אם החברה מוכרת ביטקוין כדי לממן רכישה עצמית, היא למעשה משתמשת בנכס שעליו מבוסס כל הסיפור שלה כדי לתמוך במחיר ניירות הערך שנבנו סביב אותו סיפור. זה יכול להיות מהלך פיננסי נכון אם המניה ומניות הבכורה נסחרות בדיסקאונט, אבל זה גם סימן לכך שהמודל כבר לא פשוט כפי שהיה בתקופה שבה הביטקוין והמניה עלו יחד.
הבעיה: מודל שמבוסס על שוק עולה
המודל של סטרטג'י עבד היטב כל עוד המניה נסחרה בפרמיה לשווי אחזקות הביטקוין שלה. במצב כזה, החברה יכלה להנפיק מניות או ניירות ערך, לגייס הון, לרכוש עוד ביטקוין ולהגדיל את החשיפה של בעלי המניות למטבע. אבל כאשר המניה יורדת, והפרמיה לשווי הביטקוין מתכווצת או נעלמת, הגיוס הופך פחות אטרקטיבי והדילול לבעלי המניות נעשה כבד יותר.
כאן נכנס השינוי הנוכחי. במקום להישען רק על גיוסי הון חדשים, סטרטג'י מנסה להראות שיש לה כלים נוספים: מכירת חלק מהביטקוין, שמירה על מזומנים, תשלום התחייבויות ורכישה עצמית של ניירות ערך. זו גישה זהירה יותר מבחינה פיננסית, אבל גם כזו שמחלישה את המסר המקורי של סיילור. סטרטג'י עדכנה כי קופת המזומנים שלה עומדת על כ-2.55 מיליארד דולר, סכום שאמור להספיק לכיסוי כ-17 חודשים של תשלומי דיבידנד למניות הבכורה. החברה גם הציגה מסגרת חדשה לניהול ההון, שנועדה לחזק את מניות הבכורה שלה ולשמור על גמישות במאזן.
הנקודה הזו חשובה משום שמניות הבכורה של סטרטג'י משלמות כיום דיבידנד בתשואה גבוהה של 12%. זו תשואה שמושכת משקיעים, אבל גם מייצרת לחברה התחייבות שוטפת לא קטנה. כאשר השוק עולה והחברה יכולה לגייס בקלות, זו פחות בעיה. כאשר המניה נחלשת והביטקוין נסחר בלחץ, תשלומי הדיבידנד והריבית הופכים לחלק מרכזי בסיפור.
פניית פרסה או ניהול סיכונים?
השאלה המרכזית היא איך לפרש את המהלך. מצד אחד, סטרטג'י יכולה לטעון שמדובר בניהול סיכונים אחראי: החברה שומרת על חשיפה ארוכת טווח לביטקוין, אבל גם מנהלת מזומנים, התחייבויות ומחירי שוק. מצד שני, קשה להתעלם מהפער בין המסר שסיילור בנה לאורך השנים לבין ההודעה הנוכחית. חברה שהפכה לסמל של החזקת ביטקוין בלי למכור, מציגה עכשיו תוכנית שמאפשרת לה לממש ביטקוין כדי לממן דיבידנדים, ריבית ובייבאק.
בטווח הקצר, המשקיעים מגיבים בחיוב. העלייה של כ-8% במניה משקפת בעיקר את התקווה שהבייבאק יתמוך במחיר ושהחברה תצליח לייצב את מניות הבכורה. אבל בטווח הארוך, המבחן של סטרטג'י יהיה קשה יותר: האם היא יכולה להמשיך להחזיק בביטקוין כאסטרטגיה מרכזית, ובמקביל לתחזק מבנה הון יקר ומורכב אם השוק יישאר חלש.
סיילור עדיין לא מוותר על הביטקוין, אבל סטרטג'י כבר לא פועלת כאילו הביטקוין הוא נכס שלא נוגעים בו. ההודעה הנוכחית מראה שהחברה עוברת משלב הצבירה האגרסיבית לשלב שבו היא צריכה לנהל את המאזן, לשמור על מזומנים ולהגן על המשקיעים שלה. זו הסיבה שהמניה מזנקת היום - וזו גם הסיבה שהשוק ימשיך לבחון את המודל שלה בזהירות.
