המינוף שמרים את וול סטריט מתחיל להדאיג את השוק

הראלי בוול סטריט נשען יותר ויותר על מינוף. משקיעים פרטיים משתמשים באשראי בחשבונות מסחר, קרנות סל ממונפות מושכות כספים, קרנות גידור מגדילות פוזיציות דרך חוזים עתידיים ובנקים מקצים יותר הון למימון פעילות בשוק. כל אלה אינם בעיה כשהמניות עולות. להפך, הם מגדילים ביקוש, דוחפים מחירים ומחזקים את התחושה שהשוק יכול להמשיך לטפס. אבל אותו מנגנון עלול לעבוד הפוך ביום שבו הירידות יתחזקו.

המספר המרכזי הוא חוב המרג'ין. לפי נתוני FINRA, חוב המרג'ין בארה"ב הגיע במאי 2026 לכ-1.416 טריליון דולר, לעומת כ-921 מיליארד דולר שנה קודם לכן. זו עלייה של כ-54% בתוך שנה. המשמעות פשוטה: יותר משקיעים מחזיקים ניירות ערך בעזרת אשראי מהברוקר. כאשר תיק ההשקעות עולה, התשואה על ההון העצמי גדלה. כאשר הוא יורד, ההפסד גדל מהר יותר, והברוקר יכול לדרוש תוספת ביטחונות או מכירה של נכסים.

זה המקום שבו מינוף הופך מסיפור אישי לסיכון שוק כללי. ירידה של 4%-3% במדדים יכולה לגרום למשקיע ממונף למכור, המכירה מורידה עוד את המחיר, ואז משקיעים נוספים מקבלים דרישות ביטחונות. כך נוצר מעגל שמזין את עצמו. בשוק רגיל יש קונים ומוכרים. בשוק ממונף, יש גם מוכרים שנאלצים למכור בגלל תנאי אשראי. האם המינוף הפך לבעיה בוול סטריט? נראה שעוד לא, אבל החשש מתחיל לחלחל. 

קרנות ממונפות - סוג של אשראי כפול ומשולש על ההון

הסיפור רחב יותר מחשבונות מרג'ין. קרנות סל ממונפות, בעיקר על מדדי טכנולוגיה, שבבים ומניות בודדות, הפכו לכלי מרכזי אצל סוחרים לזמן קצר. קרן שמבטיחה פי שניים או פי שלושה מהתנועה היומית צריכה לאזן פוזיציות מדי יום. בעליות היא מוסיפה חשיפה, בירידות היא מצמצמת. כאשר הרבה כסף יושב במוצרים כאלה, תנועות יומיות במדדים יכולות להתחזק בגלל מנגנון האיזון עצמו.

 קריאה מעניינת: פי 2 על סמסונג: המבחן שכל משקיע חייב לעבור לפני הכניסה

במקביל, גם עלות המימון בשוק המניות האמריקאי עלתה לרמות הגבוהות ביותר מאז דצמבר 2024. זה נתון חריג, משום שעלויות כאלה נוטות לקפוץ בעיקר בסוף שנה, כשהבנקים מצמצמים שימוש במאזנים לקראת דרישות רגולטוריות. הפעם הקפיצה מגיעה באמצע השנה, על רקע ביקוש גבוה להחזיק פוזיציות ממונפות, הנפקות ענק שסופגות הון בנקאי, וצמיחה בפעילות פריים ברוקראז' של קרנות גידור.

כמה מינוף יש בשוק המניות? אין מספר אחד שמכסה הכול, כי חלק מהמינוף יושב בחשבונות מרג'ין, חלק בקרנות ממונפות, חלק באופציות, חלק בחוזים עתידיים וחלק אצל קרנות גידור. אבל חוב מרג'ין של כ-1.4 טריליון דולר הוא אינדיקציה ברורה לכך שהמינוף הקמעונאי והמסחרי נמצא ברמות שיא. כאשר מוסיפים לכך מוצרים ממונפים על נאסד"ק, שבבים ומניות AI, מתקבלת שכבת אשראי רחבה סביב אותו סיפור השקעה.

בשוק האג"ח התמונה גדולה עוד יותר. שוק האג"ח האמריקאי עומד על כ-50.5 טריליון דולר, מתוכם כ-30.9 טריליון דולר באג"ח ממשלת ארה"ב. לפי הערכות שפורסמו בשוק, קרנות גידור מחזיקות כבר כ-8% משוק האג"ח הממשלתי האמריקאי. חלק מהחשיפה הזאת ממומן דרך ריפו ופריים ברוקראז', בהיקפים שעוברים את רף ה-6 טריליון דולר. כלומר, גם שוק שנחשב הבטוח והנזיל בעולם נשען יותר ויותר על שחקנים ממונפים.

מינוף גדול - תנודתיות גבוהה

הנקודה הרגישה היא עסקת הבסיס באג"ח ממשלת ארה"ב. זו עסקה שבה קרנות גידור קונות אג"ח ממשלתי ומוכרות חוזים עתידיים על אותו נכס, בתקווה להרוויח פער קטן בין המחירים. מכיוון שהפער קטן, העסקה נעשית במינוף גבוה. ההערכות בשוק מדברות על פוזיציות של כ-1.5-1.7 טריליון דולר. כל עוד המימון זמין והשווקים רגועים, העסקה נראית יציבה. כאשר תנאי המימון משתנים, קרנות עלולות לסגור פוזיציות במהירות וליצור תנודתיות גם באג"ח ממשלת ארה"ב.

• איך קונים דירות לילדים במגזר החרדי?
• מינוף פי 25: ההימור של קרנות הגידור שעלול לטלטל את שוק האג"ח באירופה

מה זה אומר למשקיעים? קודם כול שהשוק רגיש יותר לנזילות. מדד S&P 500 יכול להיראות רגוע, ה-VIX יכול להישאר סביב רמות שאינן משדרות בהלה, ועדיין מתחת לפני השטח יש יותר אשראי, יותר נגזרים ויותר פוזיציות שדורשות מימון שוטף. כל שינוי בריבית, באינפלציה, בתמחור מניות AI או בזמינות אשראי יכול להפוך לתנועה חדה יותר מהרגיל.

מניות הטכנולוגיה והשבבים הובילו את העליות, ולכן חלק גדול מהמינוף התרכז סביבן. כאשר אנבידיה, מיקרוסופט, ברודקום, מטא או מדדי השבבים עולים, קרנות ממונפות וסוחרי אופציות נהנים מהכיוון. אבל ריכוז כזה יוצר בעיה: אם אותו קומץ מניות מתחיל לרדת, הפגיעה אינה נשארת רק בהן. היא עוברת למדדים, לקרנות ממונפות, לאופציות ולחשבונות מרג'ין.

עבור משקיע פרטי, המסר פשוט: מינוף מתאים רק למי שמודעי לסיכונים, לא לתיק רגיל שנועד להישאר שנים. קרן ממונפת יומית יכולה להפסיד גם בתקופה שבה המדד עצמו מדשדש, בגלל תנודתיות ושחיקה יומית. חשבון מרג'ין יכול להפוך ירידה זמנית למכירה כפויה. לכן השאלה אינה רק מה הכיוון של השוק, אלא כמה אשראי יושב על אותו כיוון.