קרנות סל: איך קונים מדד שלם באמצע יום המסחר

23.09 טריליון דולר מנוהלים כיום בקרנות סל ברחבי העולם, שיא של כל הזמנים, והם מפוזרים על פני 17,404 קרנות ו-33,613 רישומים למסחר. במחצית הראשונה של 2026 זרמו לתעשייה 1.33 טריליון דולר, קצב הגיוס המהיר ביותר שנמדד מאז שהמוצר הזה נולד. בישראל הסכומים צנועים יותר וגם הם מספרי עתק: כ-214 מיליארד שקל מוחזקים בקרנות סל, מתוך תעשיית קרנות נאמנות שמנהלת כ-780 מיליארד שקל, וכ-132 מיליארד שקל נוספים יושבים בקרנות מחקות.

המחיר שרץ על המסך מול השווי שמאחוריו

שני מחירים נלווים לכל קרן סל בכל רגע נתון. הראשון הוא השווי הנכסי הנקי, סכום שווי הניירות שהקרן מחזיקה חלקי מספר היחידות, והשני הוא המחיר שבו היחידה מחליפה ידיים בבורסה. יחידה ששווייה הנכסי עומד על 250 שקל יכולה להיסחר ב-251.2 שקל, פרמיה של 0.48%, או ב-248.9 שקל, דיסקאונט של 0.44%. הפער הזה הוא עלות אמיתית שנספגת בכל קנייה ובכל מכירה, והוא ההבדל המהותי מקרן מחקה שנרכשת פעם ביום לפי מחיר מחושב.

קרן סל ישראלית על מדד S&P 500 נסחרת בתל אביב בשעות שבהן וול סטריט סגורה, וכאן נוצר הפער הגדול ביותר. עד שעת הפתיחה בניו יורק המניות עצמן קפואות במחיר הסגירה הקודם, ולכן עושי השוק מתמחרים את היחידה לפי החוזים העתידיים על המדד ולפי שער הדולר באותו רגע. מי שקונה בעשר בבוקר משלם על הערכה, ומי שקונה אחרי הפתיחה בניו יורק מבצע מול מחיר שמתעדכן בזמן אמת מול המניות עצמן.

עושה השוק והרצועה שמחזיקה את הקרן צמודה

רפורמה שנכנסה לתוקף ב-2018 הפכה כ-700 תעודות סל לקרנות סל ושינתה את כללי המשחק. תעודת סל הייתה התחייבות חוזית של המנפיק לספק את תשואת המדד במדויק, והמחזיק בה נשא בסיכון האשראי של החברה שמאחוריה. קרן סל היא קרן נאמנות לכל דבר: הנכסים מוחזקים בנאמנות עבור המשקיעים, מנהל הקרן מתחייב למאמץ לעקוב אחרי המדד, והפער בין תשואת הקרן לתשואת המדד מוגבל ברצועת ביטחון שנתית של 0.1%, 0.2% או 0.3%, לפי סוג הנכס שהקרן עוקבת אחריו.

עושה שוק מחויב לצטט מחיר קנייה ומחיר מכירה לאורך כל יום המסחר, וזו החוליה שמבדילה קרן סל מכל מוצר פסיבי אחר. משקיע שמוכר יחידות בשווי 40 אלף שקל בשתיים בצהריים מוצא מולו ציטוט מיידי, ועושה השוק מגדר את עצמו בשוק תוך שניות. כשהביקוש דוחף את המחיר מעל השווי הנכסי נכנס לפעולה מנגנון היצירה: גוף מוסדי מוסר לקרן סל ניירות ומקבל בתמורה יחידות חדשות, ההיצע גדל והפרמיה מצטמצמת. בכיוון ההפוך, כשהמחיר צונח מתחת לשווי, יחידות נפדות מול סל ניירות והדיסקאונט נסגר.

אותו מדד בדיוק, פער של פי עשרה בעלות

0.6% עד 0.8% בשנה גובות ארבע קרנות סל ישראליות מרכזיות על מדד S&P 500, ויחד הן מנהלות יותר מ-33 מיליארד שקל. באותה בורסה עצמה נסחרות קרנות זרות על אותו מדד: בלאקרוק גובה 0.07% בשנה, אינבסקו 0.09% כולל עלות עסקאות ההחלף. בארצות הברית גובה ואנגארד 0.03% על VOO, הקרן הגדולה בעולם עם כ-800 מיליארד דולר בנכסים, שעקפה בגודלה את SPY הוותיקה שגובה 0.0945%.

137 אלף שקל הוא ההפרש המצטבר בין דמי ניהול של 0.75% לדמי ניהול של 0.07%, על תיק של 300 אלף שקל לאורך 20 שנה ובהנחת תשואה ברוטו של 7% בשנה. הקרן היקרה מגיעה ל-1.01 מיליון שקל והזולה ל-1.15 מיליון, כשההבדל היחיד ביניהן הוא שורת העלות. מי שמפקיד סכומים גדולים לעשורים מקבל כאן את ההחלטה בעלת ההשפעה החזקה ביותר על התוצאה הסופית, חזקה יותר מבחירת המדד עצמו.

מדדי אג״ח הם הזירה השנייה בגודלה של קרנות הסל בישראל. קרן שעוקבת אחרי תל בונד או אחרי מדד ממשלתי מחזיקה עשרות סדרות במקביל, וחוסכת מהמשקיע את הבחירה בין סדרה לסדרה ואת מעקב מועדי הפדיון. תשואת האג״ח הממשלתי לעשר שנים עומדת היום סביב 3.9%, והקשר בין התשואה הזאת למחיר היחידה מפורט במדריך האג״ח הגדול. שיטת בניית המדד והמשקל שכל נייר מקבל בתוכו נדונים בפרק על מוצרי המדד.

קרן זרה מול קרן ישראלית: מה עוד משתנה

מיסוי הדיבידנד הוא ההבדל השני בסדר החשיבות. קרן אירית צוברת שמחזיקה מניות אמריקאיות משלמת 15% מס במקור על הדיבידנד מכוח האמנה בין אירלנד לארצות הברית, בעוד משקיע ישראלי שמחזיק קרן אמריקאית סופג ניכוי של 25%. קרן אירית נשארת גם מחוץ לתחולת מס העיזבון האמריקאי, שחל על נכסים אמריקאיים בשווי מעל 60 אלף דולר ומטפס עד 40%. מנגד, קרן ישראלית מנכה את המס במקור עבור המשקיע וחוסכת ממנו התנהלות מול דוח שנתי, יתרון שבעלי תיקים קטנים מתמחרים גבוה.

חשיפה למטבע היא ההבדל השלישי. קרן סל על מדד זר מוצעת בשתי גרסאות, אחת חשופה לדולר ואחת מנוטרלת מט״ח, והפער בתשואה ביניהן בשנה סוערת בשוק המטבע מגיע לאחוזים שלמים. הגרסה המנוטרלת גובה דמי ניהול גבוהים יותר ונושאת עלות גידור שנגזרת מפער הריביות בין השקל לדולר, כשריבית בנק ישראל עומדת על 3.5%. משקיע לטווח ארוך נוטה להשאיר את החשיפה המטבעית פתוחה כחלק מהפיזור בתיק.

מחזור המסחר היומי הוא הבדיקה האחרונה לפני שליחת ההוראה. קרן עם מחזור דק מציגה מרווח רחב בין מחיר הקנייה למחיר המכירה, ומי שיוצא ממנה בסכום גדול מגלה שהמרווח בלע נתח מהתשואה. גודל הקרן, ותק המנהל, טעות העקיבה ההיסטורית והמרווח הממוצע מתפרסמים באתר הבורסה ובדפי הקרן, והם מדדים משמעותיים יותר מתשואת השנה החולפת שמופיעה בראש הדף. את ההשוואה בין החזקת נייר בודד להחזקת מוצר עוקב מדד אפשר לקרוא במדריך המניות הגדול, ואת מלוא כללי המס על רווחי הון ודיבידנדים במדריך מיסוי שוק ההון.

• מוצרי מדד: מה קרן שעוקבת אחרי ת״א 35 או S&P 500 באמת קונה
• התשואה לטווח ארוך: בורסה זה לא קזינו

אין באמור ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו של כל אדם.