המוסדיים חסמו את הדיבידנד - ופרטנר פשוט פורעת להם את האג"ח
פרטנר מצאה דרך לעקוף את המוסדיים שחסמו את הדיבידנד החריג שלה. חברת התקשורת מבקשת לחלק לבעלי המניות 500 מיליון שקל, הרבה מעבר לרווחים שצברה, ומחזיקי האג"ח שלה סירבו פעמיים לאשר את המהלך. התשובה של פרטנר הייתה פשוטה: היא פורעת להם את החוב מוקדם. כשהאג"ח של המתנגדים יוצאות מהתמונה, גם ההתנגדות שלהם יוצאת איתן.
כדי להבין את הסיפור צריך לחזור למספרים. בחשבונות של פרטנר יש עודפים הניתנים לחלוקה של כ-75 מיליון שקל בלבד. דיבידנד של 500 מיליון שקל מחייב אם כך חלוקה שלא עומדת במבחן הרווח, ולכן החברה פנתה לבית המשפט בבקשה לאשר אותה. את הכסף היא מתכוונת לגייס בחוב של כ-750 מיליון שקל, ולצד הבקשה הגישה חוות דעת מקצועית שלפיה החלוקה לא תפגע ביכולת שלה להחזיר את החובות.
חוק החברות מאפשר לחלק דיבידנד מתוך רווחים בלבד, ובתנאי שאין חשש שהחברה תתקשה לעמוד בחובותיה. חלוקה שלא עומדת במבחן הרווח מחייבת אישור של בית המשפט, שבודק בעיקר את היכולת של החברה להמשיך לשלם לנושים שלה. מהלך כזה נקרא הפחתת הון, והוא נדיר יחסית בחברות ציבוריות גדולות.
בית המשפט בוחן בבקשות כאלה גם את עמדת הנושים, ומחזיקי האג"ח הם הנושים המרכזיים של פרטנר. באוגוסט רוב מחזיקי סדרה ח' התנגדו למהלך, ובספטמבר החברה נכשלה בהשגת רוב של שני שלישים בסדרה ז'. בראש המתנגדים עמדו מור, קסם והראל. מנכ"ל פרטנר, אבי גבאי, טען בתגובה שהסיכון של מחזיקי סדרה ז' הוא אפסי, ותהה למה הם מתנגדים.
כשהוויכוח נתקע, פרטנר שינתה את הכללים. באוגוסט היא השלימה פירעון מוקדם של סדרה ח' בהיקף של כ-140 מיליון שקל, ועכשיו היא פורעת גם את סדרה ז', בהיקף של כ-344 מיליון שקל, ב-12 באוקטובר. בסך הכל מדובר בכ-484 מיליון שקל שחוזרים למשקיעים לפני המועד, ואחרי הפירעון לא יישארו מחזיקים שיכולים להתנגד. מבחינת המוסדיים, הם מקבלים את הכסף בחזרה, אבל מפסידים את ההשקעה באג"ח של חברה יציבה.
מי שירוויח מהדיבידנד יותר מכולם הם בעלי השליטה. קבוצת אמפיסה, שבה חברים אבי גבאי, שלמה רודב, הפניקס, כלל ביטוח, מנורה ומשפחת ארקין, מחזיקה ב-21.2% ממניות פרטנר ותקבל כ-106 מיליון שקל מתוך החלוקה. הקבוצה נכנסה לפרטנר באפריל 2022 בהשקעה של כ-960 מיליון שקל, ומאז היא מחזיקה בשליטה בחברה וכבר קיבלה דיבידנדים נוספים לצד רווח של מאות מיליוני שקלים על הנייר.
מהצד של החברה, העסק עצמו במצב טוב. ברבעון השני הרווח הנקי של פרטנר עלה ב-17% ל-84 מיליון שקל, מספר מנויי הדור החמישי עבר את המיליון, והחברה ממשיכה להתרחב גם בתחומים חדשים, כמו הנתח של 30% שלקחה במכרז התקשורת הקווית של הממשלה. שווי השוק שלה עומד על כ-7 מיליארד שקל, והמשקיעים במניה נהנים מהחלוקה, אבל גם חשופים לחוב הגבוה יותר שיבוא איתה.
השאלה היא מה המחיר. אחרי החלוקה והגיוס החדש, החוב הפיננסי נטו של פרטנר צפוי לעלות לכ-800 מיליון שקל. חלוקת דיבידנד שממומנת בחוב היא מהלך שחברות בוגרות עושות כשהן מאמינות ביציבות של התזרים, אבל הוויכוח עם המוסדיים הראה שחלק מהשוק חושש מהתקדים: חברה שמחלקת מעבר לרווחים שלה, ומוצאת דרך לעקוף את מי שמתנגד. את ההחלטה הסופית ייתן בית המשפט, שיצטרך לאשר את החלוקה, ואחרי האישור הכסף יעבור לבעלי המניות.
