רפא זכתה בחוזה של עד 257 מיליון דולר עם משרד ההגנה האמריקאי
רפא חתמה על הסכם לחמש שנים לאספקת מזרקי מידזולם ל-DLA; התקרה בחוזה עומדת על 257 מיליון דולר, אבל התרחיש שמעריך הלקוח הוא רכישות של 82.5 מיליון דולר - כ-50 מיליון שקל בשנה בממוצע, סכום השווה לכ-12% מהכנסות רפא ב-2025 ולכשליש מהכנסות מגזר הביודיפנס; הזמנה
ראשונה של 9 מיליון דולר כבר התקבלה
רפא פחות משלושה חודשים אחרי שהחלה להיסחר בבורסה, רפא מעבדות רפא 34.99% מספקת לשוק התפתחות משמעותית באחד ממנועי הפעילות המרכזיים שלה. חברת התרופות חתמה על הסכם מסגרת עם ה-Defense Logistics Agency, גוף הרכש והלוגיסטיקה של משרד ההגנה האמריקאי, לאספקת מזרקי מידזולם אוטומטיים לתקופה של חמש שנים, מ-2026 ועד 2030.
המספר הגדול בדיווח הוא 257 מיליון דולר - היקף הרכישות המקסימלי שמתאפשר במסגרת ההסכם. ההסכם כולל שנת בסיס וארבע שנות אופציה, והתרחיש שמעריך ה-DLA עצמו עומד על רכישות מצטברות של כ-82.5 מיליון דולר לאורך התקופה. בקצה התחתון מאפשר ההסכם רכישות של כ-47.5 מיליון דולר. החברה מציינת כי להערכתה, ובהתבסס על ניסיונה עם הלקוח, הסבירות למימוש שנות האופציה גבוהה.
רפא גם לא מתחילה מאפס: בסמוך לחתימת ההסכם כבר התקבלה הזמנה ראשונית של כ-9 מיליון דולר, ובשנה הראשונה יכול ה-DLA להגדיל את ההזמנות עד להיקף כולל של כ-48 מיליון דולר. המזרקים, במינון של 10 מ"ג, מיועדים לטיפול מהיר במקרה של חשיפה לחומרי לחימה כימיים הפוגעים במערכת העצבים.
במניה נרשמה מאז ההנפקה תנודתיות לא קטנה. רפא פתחה את דרכה בבורסה בעליות, אבל במהלך אוגוסט התהפכה המגמה והמניה ירדה אל מתחת לרמות שבהן החלה להיסחר. מאז היא התאוששה, ונכון להיום המניה נמצאת בכ-15% מעל המחיר ביום המסחר הראשון, נסחרת לפי שווי שוק של כ-1.6 מיליארד שקל. לחצו על התמונה למעבר לעמוד המניה הייעודי:
כמה זה גדול עבור רפא?
רפא סיימה את 2025 עם הכנסות של כ-418.4 מיליון שקל, מתוכן כ-155.6 מיליון שקל מפעילות הביודיפנס וכ-262.8 מיליון שקל מפעילות התרופות. כלומר, הביודיפנס היווה כ-37% מהמחזור של החברה.
לפי שער דולר של כ-3.04 שקלים, התרחיש של ה-DLA - 82.5 מיליון דולר בחמש שנים - שווה כיום לכ-251 מיליון שקל, או כ-50 מיליון שקל לשנה בממוצע. במונחי 2025 מדובר בכ-12% מההכנסות השנתיות של רפא וכ-32% מההכנסות השנתיות של מגזר הביודיפנס.
אם ההזמנות היו מתקרבות לתקרה של 257 מיליון דולר, המספרים כמובן היו גדולים בהרבה: מדובר בכ-781 מיליון שקל לאורך חמש שנים, או יותר מ-150 מיליון שקל לשנה בממוצע - כמעט כל היקף ההכנסות שרשם מגזר הביודיפנס ב-2025. אבל זה בשלב הזה תרחיש מקסימלי בלבד, ולא התחזית שמציג הלקוח.
גם ההזמנה הראשונית נותנת קנה מידה. 9 מיליון דולר הם כ-27 מיליון שקל, סכום ששווה לכ-6.5% מהמחזור השנתי שרפא רשמה ב-2025. אם ה-DLA ינצל כבר בשנה הראשונה את מלוא האפשרות להזמנות של 48 מיליון דולר, מדובר בכ-146 מיליון שקל - יותר משליש מהכנסות החברה ב-2025 וכמעט בגובה כל הכנסות הביודיפנס באותה שנה. אלא שגם כאן, נכון לעכשיו רק 9 מיליון דולר הם הזמנה בפועל.
יותר המשכיות מקפיצה - לפחות בתרחיש הבסיס
יש גם הקשר חשוב נוסף. רפא כבר עבדה בשנים האחרונות מול הממשל האמריקאי בתחום המידזולם. חוזה קודם לאספקת מזרקי מידזולם הסתיים ב-2025 והסתכם בכ-48 מיליון דולר לאורך שלוש שנים - קצב ממוצע של כ-16 מיליון דולר בשנה. החוזה החדש, לפי תרחיש ה-DLA של 82.5 מיליון דולר בחמש שנים, מגלם קצב ממוצע של כ-16.5 מיליון דולר בשנה. כלומר, בתרחיש המרכזי אין כאן קפיצה דרמטית בקצב המכירות השנתי של המוצר, אלא בעיקר הארכה והבטחת המשכיות של פעילות משמעותית מול לקוח מרכזי.
- אפסייד של 45%: מחיר היעד החדש למניית רפא עומד על 24 שקל
- פימי התפשרה על השווי: רפא תונפק לפי 1.65 מיליארד שקל
האפסייד נמצא ביכולת של ה-DLA להזמין כמויות גבוהות משמעותית מהתרחיש המרכזי. כבר בשנה הראשונה התקרה גבוהה פי כמה מהקצב ההיסטורי, וההסכם כולו מאפשר כאמור להגיע עד 257 מיליון דולר בהתאם לצורכי כוחות הביטחון האמריקאיים ולתקציבים שיוקצו לכך.
וזה חשוב במיוחד בגלל אופי הפעילות. ב-2025 מגזר הביודיפנס של רפא ייצר רווח גולמי של כ-100.9 מיליון שקל על הכנסות של 155.6 מיליון שקל - שיעור רווח גולמי של כ-64.8%. פעילות התרופות, לשם השוואה, הציגה שיעור גולמי של כ-37%. כלומר, הביודיפנס אחראי לפחות מ-40% מההכנסות, אבל מייצר מעט יותר ממחצית הרווח הגולמי של החברה. לכן גם חוזה שמייצר בעיקר המשכיות במחזור הקיים יכול להיות משמעותי לשורת הרווח.
הדיווח מגיע זמן קצר לאחר שרפא הפכה לחברה ציבורית. החברה השלימה ביולי הנפקה ראשונית בתל אביב, במהלך שהתבסס על הצעת מכר של בעלי המניות בהיקף של כ-600 מיליון שקל ולפי שווי של סביב 1.6 מיליארד שקל. השווי היה נמוך משמעותית מהשאיפה המקורית של יותר מ-2 מיליארד שקל, לאחר שהחברה ובעלי מניותיה התאימו את המחיר לתנאי השוק. קרן פימי נותרה בעלת השליטה בחברה.
עם זאת, עצם האפשרות לזכייה בחוזה החדש לא מגיעה בהפתעה מוחלטת למשקיעים שנכנסו בהנפקה. רפא כבר ציינה בתשקיף את הקול הקורא שפרסם ה-DLA לאספקת מזרקי המידזולם, וההתקשרות הנוכחית היא המימוש של התהליך שנחשף עוד לפני הפיכתה לחברה ציבורית. בתקופה שלפני ההנפקה אף דווח כי רפא היא המועמדת היחידה שעומדת בתנאי הסף שנקבעו למכרז.
השינוי המהותי כעת הוא שהפוטנציאל הפך להסכם חתום, עם מסגרת לחמש שנים ועם הזמנה ראשונה שכבר התקבלה. מנגד, הפער בין 82.5 מיליון דולר שמעריך ה-DLA לבין תקרת החוזה של 257 מיליון דולר גדול, והחברה עצמה מדגישה כי היקף ההזמנות העתידיות, מימוש האופציות והיקף הרכישות בפועל אינם ודאיים ותלויים בין היתר בצרכים, בהחלטות ובתקציבים של הלקוח האמריקאי.
