UBS רואה אפסייד של 40% בקורווייב - למרות חשבון מימון של יותר מ-100 מיליארד דולר
בבנק ההשקעות מעריכים כי הירידה במניה פתחה פער מול קצב הצמיחה של החברה; מנגד, צורכי המימון העצומים של הרחבת חוות השרתים ממשיכים לעמוד במרכז הסיכון
קורווייב CoreWeave 1.85% חוזרת למוקד תשומת הלב בוול סטריט אחרי תקופה תנודתית במיוחד מאז ההנפקה. UBS UBS Group -2.47% פתחה בסיקור של מניית חברת תשתיות הבינה המלאכותית עם המלצת "קנייה" ומחיר יעד של 120 דולר, המשקף אפסייד של קרוב ל-40% ביחס למחיר שבו נסחרה המניה בתחילת המסחר ביום רביעי.
המניה עלתה בכ-1.7% ל-88.20 דולר, אך גם לאחר העלייה היא עדיין רחוקה משמעותית מהשיא של כמעט 140 דולר שנרשם במאי. הפער הזה עומד בבסיס התזה של האנליסט קארל קירסטד מ-UBS, שסבור כי הסנטימנט השלילי סביב מניות ה-AI עשוי להתהפך מחדש. לדבריו, השקעה בקורווייב היא במידה רבה הימור על חזרה של המשקיעים לחשיפה ארוכת טווח לתחום הבינה המלאכותית. הוא מצביע על שילוב של סנטימנט מתון, סימני ביקוש חזקים וצמיחה אצל מעבדות AI מובילות כגורמים שעשויים לתמוך במהלך כזה.
הצמיחה מגיעה עם חשבון מימון כבד
הוויכוח סביב קורווייב לא מתמקד רק בביקוש לשירותיה, אלא גם במחיר שהיא נדרשת לשלם כדי לענות עליו. החברה משקיעה סכומים גדולים בהקמת מרכזי נתונים ובהרחבת קיבולת המחשוב שלה, מה שמחייב שימוש נרחב במימון חיצוני. לפי הערכות UBS, קורווייב צפויה לבצע השקעות הוניות בהיקף מצטבר של כ-260 מיליארד דולר בין 2027 ל-2030, כחלק מהיעד להגיע לקיבולת חשמל של שמונה ג'יגה-ואט במרכזי הנתונים שלה עד סוף העשור.
קירסטד מעריך כי תוכנית ההתרחבות הזו תדרוש מימון נוסף של כ-102 מיליארד דולר. זהו מספר שממחיש את עוצמת ההימור העסקי: קורווייב אינה מסתפקת בצמיחה הדרגתית, אלא בונה תשתית בקנה מידה שמחייב גישה רציפה לשוקי האשראי.
עם זאת, ב-UBS טוענים כי בחינת הסיכון דרך המאזן של קורווייב בלבד עלולה להחמיץ חלק מהתמונה. האנליסט מדגיש את איכות הלקוחות של החברה, ובהם אנבידיה, מיקרוסופט ומטא, כחלק מרכזי ביכולת שלה להמשיך לגייס חוב.
הטענה היא שחוזים ארוכי טווח מסוג take-or-pay מול לקוחות בעלי איכות אשראי גבוהה מספקים למממנים ודאות טובה יותר לגבי תזרים עתידי. במבנה כזה, חוזקם הפיננסי של הלקוחות הופך בפועל לחלק מהערכת הסיכון של קורווייב עצמה.
עלות החוב כבר ירדה
החברה כבר הצליחה להפחית את עלות המימון שלה לעומת השנים הראשונות של ההתרחבות. החוב האחרון שגייסה נושא, לפי UBS, ריבית אפקטיבית של 9% עד 11%, לעומת רמות שהתקרבו ל-15% בשנת 2023. הירידה הזו חשובה במיוחד עבור חברה שמודל הצמיחה שלה תלוי בהשקעות הוניות חריגות בגודלן. גם שינוי של כמה נקודות אחוז בעלות החוב עשוי להיות בעל משמעות כאשר היקף המימון העתידי נמדד בעשרות מיליארדי דולרים.
קירסטד מציין כי המימון לענף מרכזי הנתונים ל-AI עדיין זמין, גם אם עלויות ההלוואה עלו. במקביל, הוא סבור כי לקורווייב יש כמה דרכים לצמצם את הסיכון, ובהן דרישה לתשלומים מוקדמים גדולים יותר מצד לקוחות וקבלת מימון מספקים דוגמת אנבידיה.
אפשרויות נוספות כוללות העלאת המחיר שהחברה גובה עבור כל מגה-ואט של קיבולת והאטה בקצב החתימה על חוזים חדשים. צעדים כאלה עשויים להפחית את הלחץ על צד המימון, גם אם יבואו במחיר של צמיחה מעט מתונה יותר.
- חברת CoreWeave נופלת: חוב של 35.6 מיליארד דולר - ועכשיו היא מגייסת עוד 3 מיליארד
- בכירי תעשיית ה־AI ניצלו את הראלי - ומכרו מניות במיליארדי דולרים
התמחור נשען על העתיד, לא על הרווח הנוכחי
הערכת השווי של קורווייב נותרת מורכבת משום שהחברה מציגה במקביל הפסדים רבעוניים כבדים וצמיחה מהירה בהכנסות. במצב כזה, משקיעים נדרשים להסתכל פחות על הרווח הנוכחי ויותר על השאלה כיצד ייראה מבנה ההכנסות והרווחיות בעוד כמה שנים.
לפי החישוב של UBS, מניית קורווייב נסחרת כיום במכפיל של כ-3 על ההכנסות החזויות ל-2027 ובקצת יותר מפי 5 על ה-EBITDA המתואם הצפוי לאותה שנה. קירסטד רואה בכך תמחור נמוך משמעותית ביחס לחברות מקבילות כמו נביוס.
