טראמפ רוצה אשלג זול מבלארוס - איך זה ישפיע על אייסיאל?
אייסיאל נחלשת אחרי שטראמפ הודיע על עסקה לרכישת אשלג מבלארוס במחירים נמוכים משמעותית מאלה שמשלמת ארה"ב לקנדה; החשיפה של אייסיאל לשוק האמריקאי מוגבלת, אבל כניסה של סחורה זולה עלולה ללחוץ את מחירי האשלג בשווקים שבהם היא פעילה יותר - ולפגוע במרווחי המגזר
אשלג מניית אייסיאל איי.סי.אל -3.54% יורדת היום בכ-4% והיא המניה עם שיעור הירידה הגבוה ביותר בת"א 35 נכון לעכשיו, זאת לאחר שטראמפ הודיע כי ארה"ב פועלת לקראת "עסקה גדולה" לרכישת אשלג מבלארוס במחיר שלדבריו יהיה נמוך משמעותית מזה שארה"ב משלמת כיום לקנדה. הירידה באייסיאל מגיעה גם אחרי שראינו תגובה דומה אתמול בוול סטריט, שם נוטריין Nutrien -3.31% יצרנית האשלג הגדולה בעולם, ירדה בכ-3%, וגם מוזאיק ויצרניות דשנים נוספות נחלשו.
על פניו קל להבין את התגובה במניה: יותר אשלג זול בשוק פירושו לחץ על המחירים ועל המרווחים של היצרניות. אלא שאצל אייסיאל החיבור לארה"ב מעט יותר מורכב. החברה אינה נשענת באופן מהותי על השוק האמריקאי במכירות האשלג שלה. במחצית הראשונה של 2026 הסתכמו מכירות מגזר האשלג כולו ב-971 מיליון דולר, ומתוכן רק 68 מיליון דולר הגיעו מצפון אמריקה כולה - כ-7% בלבד. ב-2025 עמדו מכירות האשלג לצפון אמריקה על 175 מיליון דולר מתוך 1.71 מיליארד דולר.
לכן הסיכון המרכזי לאייסיאל אינו שטראמפ יקנה אשלג מבלארוס במקום אשלג מים המלח. הסיכון הוא עקיף: אם כמויות בלארוסיות מוזלות ייכנסו לארה"ב, האשלג הקנדי שלא יימכר שם יצטרך למצוא בית אחר - בברזיל, אירופה או אסיה. אלה כבר שווקים שבהם אייסיאל פעילה משמעותית הרבה יותר.
המחיר ממש חשוב לאייסיאל
אשלג הוא רק אחד מארבעת תחומי הפעילות המרכזיים של אייסיאל, אך תרומתו לרווח גבוהה ממשקלו בהכנסות. ברבעון השני מכר מגזר האשלג ב-468 מיליון דולר, כ-22% מהכנסות הקבוצה שהסתכמו ב-2.135 מיליארד דולר. ה-EBITDA של המגזר הגיע ל-154 מיליון דולר, לעומת EBITDA מתואם של 448 מיליון דולר בקבוצה כולה - כלומר בערך שליש מה-EBITDA הרבעוני הגיע ממגזר האשלג. שיעור ה-EBITDA במגזר עמד על כ-33%.
וזה גם מסביר את הרגישות של אייסיאל לשינוי במחירים. המחיר הממוצע שקיבלה אייסיאל ברבעון השני עמד על 376 דולר לטון CIF, עלייה של 43 דולר לעומת התקופה המקבילה. לפי הגשר שמפרסמת החברה בדוחות, השיפור במחיר תרם לבדו 47 מיליון דולר לרווח התפעולי של מגזר האשלג ברבעון. במחצית כולה, עלייה של 52 דולר לטון לעומת השנה שעברה תרמה 109 מיליון דולר לרווח התפעולי.
במילים אחרות, אפשר לקבל כאן מושג די טוב על הרגישות. אייסיאל צופה השנה מכירות של 4.5-4.7 מיליון טון אשלג. בחישוב פשוט, שינוי של 10 דולר בלבד במחיר הממוצע לטון שקול לכ-45-47 מיליון דולר בהכנסות שנתיות. השפעת הרווח בפועל תלויה בתמהיל המכירות, הובלה ועלויות נוספות, אבל הדוחות האחרונים מראים שחלק גדול מאוד משינוי המחיר יורד גם לשורת הרווח של המגזר. החברה חזרה בדוחות הרבעון השני על תחזית EBITDA מתואם של 1.5-1.7 מיליארד דולר לשנת 2026 ועל תחזית מכירות האשלג של 4.5-4.7 מיליון טון.
האם טראמפ באמת יכול להציף את ארה"ב באשלג בלארוסי?
בשלב הזה יש פער לא קטן בין הכותרות לבין המצב בשטח. טראמפ כתב כי ארה"ב עובדת על עסקה "מסיבית" וכי המחיר יהיה נמוך משמעותית מהמחיר שמשולם לקנדה, אבל לא פורסמו היקף, מחיר, לוח אספקה או זהות הרוכשים. ארה"ב תלויה מאוד בייבוא אשלג וקנדה היא בפער הספקית המרכזית שלה, ולכן עצם האיום על מעמדה של קנדה הספיק כדי ללחוץ את מניות הענף.
בלארוס בהחלט אינה שחקן שולי. לפי נתוני USGS, היא הייתה ב-2024 היצרנית הרביעית בגודלה בעולם והחזיקה בכ-10.7% מהתפוקה העולמית. נתוני 2025 מצביעים על ייצור של בערך 6 מיליון טון במונחי K2O, כ-12% מהייצור העולמי. גם רוסיה היא אחת היצרניות הגדולות, כך שרוסיה ובלארוס יחד הן כוח משמעותי בשוק האשלג.
אבל רוב האשלג הבלארוסי כבר נמצא בשוק העולמי. הסנקציות המערביות לא העלימו את הייצור, אלא בעיקר שינו את נתיבי הסחר. לאחר סגירת נתיב הייצוא דרך נמל קלייפדה בליטא, בלארוס הסיטה את המשלוחים דרך רוסיה ובעיקר לשווקים באסיה. הנשיא אלכסנדר לוקשנקו אף אמר השבוע שכל הכמויות לשנת 2026 כבר נמכרו בחוזים ושאין למדינה כרגע נפחים משמעותיים פנויים למערב. מוקדם יותר החודש הוא אישר שכמות מסוימת כבר נשלחת לארה"ב, אבל אמר במפורש כי בלארוס אינה יכולה לספק כמויות גדולות מיידית.
גם הלוגיסטיקה אינה פשוטה. הסנקציות של האיחוד האירופי על אשלג בלארוסי עדיין בתוקף, ולכן הנתיב הקצר דרך הים הבלטי אינו פתוח. בפועל, משלוחים גדולים לארה"ב יצטרכו לעבור דרך רוסיה, מה שמאריך את הדרך ומייקר את ההובלה. אנליסט הדשנים ג'וש לינוויל מ-StoneX אמר לרויטרס כי הוא מעריך שההשפעה על המחירים בארה"ב תהיה מוגבלת, בין היתר משום שאין כרגע מחסור באשלג בארה"ב והובלה של חומר זול יחסית במסלול ארוך פוגעת בכדאיות הכלכלית.
האיום האמיתי: לא האשלג שנכנס לארה"ב, אלא זה שיוצא מקנדה
גם אם בלארוס תספק לארה"ב רק חלק קטן מהצריכה, היא לא חייבת "להציף" את השוק כדי להשפיע. אם קנדה תאבד חלק מהשוק האמריקאי, היצרניות הקנדיות יצטרכו לשווק את הטונות האלה במקומות אחרים.
ברבעון השני עמד מחיר האשלג הגרנולרי בברזיל על כ-402 דולר לטון, לעומת 375 דולר ברבעון הראשון; בדרום-מזרח אסיה המחיר עלה ל-392 דולר לעומת 377 דולר. אלה בדיוק שני אזורים שבהם התחזק הביקוש השנה ושאליהם אייסיאל הגדילה מכירות. במחצית הראשונה החברה מכרה אשלג בהיקף של 279 מיליון דולר בדרום אמריקה ו-216 מיליון דולר באסיה, לעומת 68 מיליון דולר בלבד בצפון אמריקה.
לכן עסקת טראמפ אינה בשלב הזה אירוע שמצדיק הנחה שאייסיאל עומדת לאבד מכירות מהותיות. אבל היא כן פוגעת בנקודה רגישה בתמחור המניה: אחרי תקופה שבה מחיר האשלג עלה וסייע להקפיץ את רווחי המגזר, המשקיעים מקבלים פתאום תרחיש הפוך - יותר תחרות על אותם שווקים ולחץ אפשרי על המחיר.
עד שיהיו לנו מספרים לעסקה עם בלארוס, קשה לדעת אם מדובר במהלך שישנה את מאזן ההיצע העולמי או בעיקר בניסיון של וושינגטון להשיג מחיר טוב יותר מול קנדה. עבור אייסיאל, הנתון שצריך לעקוב אחריו אינו מספר האוניות שיגיעו מבלארוס לארה"ב, אלא מה יקרה למחירי האשלג בברזיל, אסיה ואירופה. שם נמצאת החשיפה הכלכלית שלה - ושם גם יכולה העסקה של טראמפ להתחיל להגיע לשורת הרווח.
